NR. 160, WOCHENENDE 21./22./23. AUGUST 2026

Deutschlands Wirtschafts- und Finanzzeitung

Handelsblatt

Belgien, Luxemburg, Niederlande Österreich, J. P. H. A. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A.

Wasselsberat Handelsblatt P. H. A. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G. D. F. O. R. A. D. G.

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WOCHENENDE 21./22./23. AUGUST 2026

G 02531 NR. 160

Handelsblatt

KLIMAWANDEL

Könnte Europa der globalen Erwärmung entkommen?

▶ 10

CHINA-ALTERNATIVE

Vietnam boomt und wird zur Chance für deutsche Unternehmen.

▶ 12

MEDIEN

Verlage entdecken die KI-Stimme. Und ihre Risiken.

▶ 28

KREDITKARTEN

Legales Geschäft oder Be- trug? Prozess um „Operation Chargeback“ beginnt.

▶ 54

US-Schuldenstand

bricht Rekord

Die Verschuldung der USA überschreitet die Marke von 40 Billionen US-Dollar. Das sorgt für Nervosität unter Anleiheinvestoren.

Die Staatsverschuldung in den USA hat die nächste Grenze überschritten: Erstmals liegt sie oberhalb von 40 Billionen Dol- lar. Das teilte das US-Finanzministerium am Mittwoch (Ortszeit) mit. Allein im vergange- nen Jahr stieg der Schuldenstand um drei Billio- nen Dollar – so schnell wie zuletzt nur während der Pandemie. Die Gesamtverschuldung ent- spricht damit in etwa der gesamten jährlichen Wirtschaftsleistung der Vereinigten Staaten.

Diese Entwicklung sorgt am Anleihemarkt für anhaltende Unruhe und lässt die Bond-Rendi- ten steigen. Bereits am Mittwoch hatte US-Finanz- minister Scott Bessent versucht, den Druck an den Bondmärkten zu mindern. Sein Ministerium kündigte an, mindestens doppelt so viele Staats-

40

Billionen Dollar beträgt die Bruttoverschuldung der USA.

Quelle: US-Finanzministerium

anleihen mit Laufzeiten zwischen zehn und 30 Jahren zurückzukaufen wie ursprünglich ge- plant. Die Rendite 30-jähriger Papiere, die am Dienstag mit 5,34 Prozent den höchsten Stand seit 2007 erreicht hatte, fiel daraufhin spürbar. Am Donnerstag stieg sie jedoch bereits wieder auf bis zu 5,26 Prozent. Notenbankexperte Krishna Guha von Evercore ISI bezeichnete Bessent als den „ak- tivistischsten“ Finanzminister seit Jahrzehnten.

Der Kapitalmarktexperte Ed Yardeni hält die Aufregung dennoch für übertrieben. Im Inter- view bezeichnet er die Kurseinbrüche der Wo- chenmitte als „Überreaktion“ und sieht Rückset- zer als Kaufgelegenheiten. Den S&P 500 erwartet er zum Jahresende bei 8400 Punkten, bis Ende 2029 sogar bei 10.000 Punkten. ▶ 52

Wüstenstrom-Projekt erhält

Unterstützung aus Marokko

Sila Atlantik will erneuerbare Energien in Terawattgröße nach Deutschland bringen.

Das Projekt Sila Atlantik sei in „perfekter Übereinstim- mung mit der strategischen Vision Marokkos“, schreibt die marokkanische Energiewende-Ministerin Leila Be- nali in einem Brief an die deutsche Bundesregierung. Da- mit sichert sich das interkontinentale Stromprojekt of- fiziell die nötige Unterstützung aus Marokko. Das Schrei- ben liegt dem Handelsblatt vor. Rückendeckung aus Ber- lin hatte Sila bereits Anfang des Jahres bekommen. Ge- spräche mit strategischen Investoren werden bereits ge- führt, berichten Insider. Aber es gibt einige Hürden. ▶ 8

Booking fordert Regulierung

von Ferienwohnungen

Der US-Konzern macht Airbnb mit 9,1 Millionen Privatwohnungen Konkurrenz.

Booking-Chef Glenn Fogel reagiert auf die Klagen in Städ- ten wie Barcelona, Venedig und Berlin und setzt sich für eine Regulierung von Ferienwohnungen ein. Das sagte er in einem Interview mit dem „Tagesspiegel“ und dem „Handelsblatt“. Um Chaos zu verhindern, arbeite man schon jetzt eng mit den lokalen Regierungen zusammen. Ein Drittel der von seiner Online-Buchungsplattform ver- mittelten Unterkünfte sind inzwischen „alternative Un- terkünfte“, womit der mit 160 Milliarden Dollar bewertete Konzern vor allem Airbnb Konkurrenz macht. ▶ 20

Märkte

→ Dax 25.980 Pkt. -0,43 %

→ MDax 31.725 Pkt. -0,31 %

→ TecOax 4.069 Pkt. +0,24 %

→ E-Stoxx 50 6.428 Pkt. -0,25 %

→ Dow Jones 53.137 Pkt. -0,61 %

→ Nandaq 26.144 Pkt. -0,71 %

→ S&P 500 7.690 Pkt. -0,23 %

→ Nikkei 66.217 Pkt. +1,36 %

→ Euro/Dollar 1.1682 US$ +0,04 %

→ Gold 4.513,91 US$ -0,04 %

→ Öl 91,85 US$ +2,77 %

Gewinner

→ Qiagen +2,98 % 38,71 €

→ Symrise +1,55 % 88,92 €

→ Infineon +1,22 % 55,65 €

Verlierer

→ Adidas -4,30 % 149,20 €

→ Brenntag -1,91 % 60,50 €

→ MTU Aero Eng. -1,50 % 360,40 €

Stand: 17:00 Uhr

Trump droht mit

„Wirtschaftskrieg“

Der US-Präsident will den Iran und seine Unterstützer mit dra- konischen Handels- maßnahmen überzie- hen. Hauptadressat China reagiert zurück- haltend.

▶ 9

Ford auf

Partnersuche

Nach den Kooperatio- nen mit Geely und Renault will der Auto- hersteller ein weiteres Modell für Europa mit einem Partner ferti- gen. Experten sehen den Plan skeptisch.

▶ 22

Bert Rürup

Wer die abschlagfreie Rente für besonders langjährige Versicher- te auf Dauer beibehal- ten will, nimmt einen weiteren Rückgang des Wachstumspotenzi- als billigend in Kauf, sagt der Chefökonom.

▶ 18

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Inhalt

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WOCHENENDE 21./22./23. AUGUST 2026, NR. 160

Thema des Tages

6 RAUMFAHRT Das deutsch-französische Start-up The Exploration Company sammelt frisches Kapital ein und will Europas größte Rakete bauen.

Politik

8 ENERGIEWENDE Die Initiatoren von „Sila Atlantik“ wollen große Mengen Strom von Marokko nach Deutschland bringen. 9 CHINA UND USA Trumps Drohung gegen die Unterstützer des Irans zielt vor allem auf China. 10 KLIMAWANDEL Könnte Europa der globalen Erwärmung entkommen? 11 KRANKENKASSEN Behandlungsfehler kosten rund

31 Milliarden Euro.

12 SÜDOSTASIEN Vietnam erlebt ein Wirtschaftswunder. 14 KATHERINA REICHE Deutschlands Gasreserven sind ungewöhnlich niedrig. Die Wirtschaftsministerin bleibt gelassen. 15 MYCHAJLO FEDOROW Der entlassene Verteidigungsminister fordert Selenskyj heraus.

Unternehmen

20 INTERVIEW Italiens Behörden werfen Booking.com Verbrauchertäuschung vor. Firmenchef Glenn Fogel fühlt sich missverstanden. 22 US-AUTOBAUER Die Partner-Strategie von Ford in Europa ist gewagt. 23 LUFTFAHRT Lufthansa kündigt neue Phase nach dem Großumbau an. Airlinechef Ritter verspricht, dass ein Ende in Sicht ist. 24 USA Die Bilanzen der US-Einzelhändler zeigen, dass viele Verbraucher am Limit

sind. Präsentieren die Wähler Trump im Herbst die Quittung?

25 IMMOBILIEN Ein chinesisches Gericht verurteilt Evergrande-Gründer Xu Jiayin zu lebenslanger Haft. 26 INNOVATION Unternehmen klagen über hohe KI-Kosten und setzen vermehrt sogenannte Router ein, um Geld zu sparen. 28 KÜNSTLICHE INTELLIGENZ Verlage entdecken die KI-Stimme – und ihr Risiko. 30 TRANSFORMATION Autozulieferer Voss wächst gegen den Markttrend.

REGIERUNG

Macht und Geist

Wo schöpfen Regierungschefs ihre Ideen? Wissenschaftler Peter-André Alt hat das Intellektuelle in den Kanzlern der Republik gesucht.

„Unternehmer sollten Brandmauer zur AfD aufrechterhalten“

Die Historikerin Andrea Schneider-Braunberger hat erforscht, wie nah die Wirtschaft der NSDAP stand. Was können Unternehmer heute daraus lernen?

Angst vor dem Jobwechsel – trotz gähnender Langeweile

Aus Sorge, nichts Neues zu finden, verharren viele Angestellte bei ihrem Arbeitgeber. Im schlimmsten Fall kündigen sie innerlich. Experten zeigen Auswege auf.

Meinung & Analyse

16 MACHTKAMPF IN DER UNION Für Kanzler Merz wird der Herbst zum Härtetest. Kommen Reformen – oder Revolte? 16 AUTOINDUSTRIE 44 Prozent über dem Durchschnitt liegen die Löhne der Autoarbeiter. Das ist wahrer Luxus in der Krise. 17 MRNA-TECHNOLOGIE Mit einem personalisierten Impfstoff feiern Moderna und Merck einen Durchbruch. 17 GASSPEICHER Der Staat muss es nicht richten.

18 GASTKOMMENTAR Der Mittelstand im ländlichen Raum stirbt leise, schreibt David Deißner von der Stiftung Familienunternehmen. 19 DER CHEFÖKONOM Eine Rentenpolitik ohne Generationen-Konflikt wäre wünschenswert. 64 MÄRKTE INSIGHT Die Renditen von Anleihen mit langer Laufzeit sind auf Dekadenhoch. Ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um einzusteigen?

Finanzen

52 INTERVIEW Die Börsenrally hat weiter Potenzial, nicht nur in den USA. Kapitalmarktexperte Ed Yardeni sagt, wie lange das Momentum noch trägt. 53 ANLEIHEN Finanzminister Bessent fordert die Märkte heraus. 54 KREDITKARTENBETRUG Anfang November soll der Prozess in einem der größten Wirtschaftsstrafverfahren der Bundesrepublik beginnen. 56 BANKEN Der Kampf um Spareinlagen spitzt sich zu.

58 STRUKTURWANDEL Die Autokrise hinterlässt auch Spuren auf dem Immobilienmarkt. 59 IMMOBILIEN Kauf ohne Makler funktioniert in manchen Bundesländern gut. 62 MUSTERDEPOTS Ausgerechnet Software- und Plattformfirmen überraschen positiv. 63 DWS Bei Immobilienfonds der Deutsche-Bank-Tochter kommen Zweifel auf.

Dominik Bützmann/GF: Photothek via Getty Images, Joris van Gennip/lat, Getty Images.

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Editorial

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EDITORIAL

Achtung, Sirenen!

Liebe Leserinnen und Leser,

vor wenigen Wochen saßen Kanzler Friedrich Merz und Arbeitsministerin Bärbel Bas gemeinsam in der Bundespressekonferenz und äußerten sich ungewohnt einig und bestimmt. Kurz zuvor hatten die beiden den Bericht der Rentenkommission entgegen und vollherzig angenommen. Alle Elemente des Reformpakets müssten „jetzt zügig umgesetzt werden“, man könne es sich nicht erlauben, „münster Maßnahmen herauszunehmen oder abzulegen“, sagte Merz. Bas ergänzte, man könne sich „die Rosinen“ nicht „rausgleichen“. Es waren Sätze, die die eigene Gefolgschaft, ja das ganze Land, an eine gemeinsame Entscheidung binden sollten. Wir ziehen das jetzt durch, komme, was wolle.

Solche Sätze kennt die griechische Mythologie in anderer Form, die sich derzeit auf der Kinokinwand besichtigen lässt. Christopher Nolan hat mit Matt Damon in der Hauptrolle die „Odyssee“ verfilmt, seit Wochen ein Kassenschlager. Odysseus lässt sich darin in einer Szene an den Mast seines Schiffs binden, seinen Männern Wachs in die Ohren stecken, um dem Gesang der Sirenen zu widerstehen. Nur einer, Anschaulose, reißt sich – zumindest in Nola’s Version – das Wachs aus den Ohren und springt den Sirenen entgegen. Anders als in dieser Geschichte gilt im politischen Geschäft leider nicht die Regel, dass, wer dem Gesang folgt, untergeht.

Das zeigt der Blick auf die vergangenen Wochen. Da sießen die CDU-Ministerpräsidenten Mario Voigt (Thüringen), Michael Kretschmer (Sachsen)

und Sven Schulze (Sachsen-Anhalt) die im Kommissionsbericht verabredete Abschaffung der abschlagsfreien Rente nach 45 Beitragsjahren infrage mit Verweis auf ihre Stimmen im Bundesrat. Voigt sagte, man sei „nicht dafür gewählt, angenehm in Berlin aufzufüllen, sondern das Beste für unsere Menschen im Land zu erreichen“.

Dass ausgerechnet vor den Wahlen im Osten dieses Thema aufgeschnürt wird, überrascht wenig: Im aktuellen ZDF-Politikarometer, das am Donnerstag veröffentlicht wurde, lehnen 75 Prozent der Deutschen Abschaffung der Rente mit 63 ab. Nur 20 Prozent finden sie richtig. Wer sich dagegenstellt, hat die Mehrheit hinter sich – zumindest kurzfristig.

Das gleiche Muster zeigt sich auch beim Steuerstreit. Finanzminister Lars Klingbeil wollte in seinem Gesetzentwurf den Steuerbefreiung für Vereine absenken. Nach öffentlicher Kritik nahm er die Maßnahme zurück, obwohl sein eigenes Ministerium einräumt, es wären „nur wenige Vereine betroffen“ gewesen, „auch keine Vereine, in denen Ehrenamtliche arbeiten“. Zurückgezogen wurde sie trotzdem, aus Sorge vor der öffentlichen Wirkung, nicht wegen der Sachlage.

Solches Verhalten hängt nicht an einzelnen Regierungen oder Personen. Als die Ampelregierung Anfang 2024-Agorsuchventionen kürzen wollte, sorgten Finanzmyndeste dafür, dass die Kfz-Steuerbefreiung für Landmaschinen dauerhaft blieb und die Agrargesellschaft über mehrere Jahre gestreckt

wurde. Die entstandene Haushaltslücke wurde unter anderem beim Meeresschutz eingespart. Denn derartige Rückzieher sind nicht kostenlos, sie verschieben die Kosten nur dorthin, wo niemand laut protestiert.

Der Mechanismus dahinter ist gut erforscht: Konzentrierter Widerstand schlägt diffusen Nutzen fast immer. Wenige Betroffene, die viel zu verlieren haben, organisieren sich leichter und lauter als viele, die im Einzelfall wenig gewinnen. Landwirte, Vereine, Ministerpräsidenten vor einer Wahl – sie alle können mit Nachdruck auftreten. Die Allgemeinheit, die von Konsolidierung oder einer stabileren Rentenklasse profitiert, kann das nicht.

Eine Antwort auf dieses Problem haben zwei Ökonomen schon 1977 gefunden. Finn Rydland und Edward Prescott zeigten, dass Regeln einer fallweisen Entscheidung fast immer überlegen sind. Nicht weil Politiker unfähig waren, sondern weil sie sich selbst nicht vertrauen dürfen, sobald ein Wahltermin näher rückt. Dafür erhielten beide 2004 den Wirtschaftsnobelpreis. Die bekannteste Anwendung ihrer Theorie ist die unabhängige Notenbank: Über Letizinsen wird gerade nicht dort entschieden, wo Wahlkämpfe geführt werden, weil eine Regierung mit eigenem Interesse an niedrigen Zinsen kurz vor der Wahl der Versuchung kaum widerstehen könnte. Die Rente hat mit dem Nachhaltigkeitsfaktor, die Finanzpolitik mit der Schuldenbremse jeweils ein ähnliches Instrument – nur eben ohne dieselbe Unabhängigkeit von der jeweiligen Regierung.

Wenn solche Regeln nicht mehr greifen oder politisch aufgeweicht werden, bleibt nur, was Führung eigentlich immer bedeutet hat nicht dem Gesang nachzugeben, sondern der eigenen Mannschaft

– und dem ganzen Land, nicht nur der eigenen Partei – zu erklären, warum das Nachgeben langfristig der falsche Weg ist. Für die Rente gäbe es dafür sogar ein biometrics Zielfeld. Ein Nachhaltigkeitsfaktor oder eine Kopplung an die Lebenserwartung, wie Schweden sie praktiziert, würde das Thema dem jeweils nächsten Wahlkampf entziehen.

Das bedeutet nicht, die Augen vor sozialen Unwuchten zu verschließen. Auch Odysseus stoppte sich, anders als seine Mannschaft, nicht die Ohren voll Wachs. Stattdessen ließ er sich an den Mast binden. So konnte er den Gesang hören und ihm trotzdem widerstehen, egal, wie stark er werden würde.

Für beide großen Parteien wirkt eine solche Entpolitisierung der Rente im Moment wenig attraktiv. Jährlich nehmen rund 250.000 bis 280.000 Menschen die abschlagsfreie Rente in Anspruch, über mehrere Jahrgänge kumuliert dürfte die Zahl der Betroffenen und Anwartschaftsberechtigten in die Millionen gehen. Das ist Wahlerpotenzial in einer Größenordnung, auf die weder Union noch SPD im Wahlkampf verzichten wollen.

Dabei hätte eine Entpolitisierung für beide auch einen Vorteil: Sie müssten im Rentenstreit nicht dieselbe Zielgruppe bedienen und könnten sich stattdessen in anderen Fragen deutlicher voneinander unterscheiden. Der politischen Landschaft würde das guttun.

Ihr Kevin Knitterscheidt Niederbittenchef knitterscheidt@handelsblatt.com

IN DIESER AUSGABE

Namenssindex

Anheuser, Herbert	54
Art, Peter-Anders	42
Archives, Martin	34
Barlow, Peter	30
Barrett, Klara	24
Bea, Kildon	5, 30
Berndt, Laila	8
Berger, Maria	40
Berber, Clint	52, 55
Beyers, Thomas	59
Biden, Joe	32
Bier, William	24
Biber, Michael	20
Bentham, Hilda	21
Berthe, David	24
Bristol, Stefan	24
Brown, Gerdan	26
Brown, Ken	26
Buckh, Graham	59
Buckh, Richard	31
Cubbin, Sarah	24
Chimara, Jonathan	19
Cubbin, Patrick	26
Dale, May	52
Dallman, David	38
Dingold, Marcus	28
Doddrick, James	8
Eden, Patrick	32
Eldon, Marvin	24
Engel, Douglas	35, 17, 32
Fabbille, Michael	24
First, Larry	62

Fogel, Glenn	20
Fox, Thomas	26
Friedling, Christian	32
Fridbrich, Karsten	32
Garden, William	26
Galt, Sarah	11
Gottwald, Rebecca	28
Green, Tobias	32
Gutha, Andrea	53
Hart, Christoph	42
Herman, Erna	24
Hollings, Andre	40
Hean, James	52
Hess, Florian	42
Jagann, Bruce	32
Jannett, Andy	15
Junghale, Johann	32
Koch, Jan Christian	26
Korkus, Martin	32
Korkus, Michael	24
Korkus, Stephen	53
Klingbeil, Lars	5, 16, 32
Kluge, Jürgen	42
Kretschmer, Michael	5
Kurtz, Rainer	42
Laguna, Rafael	32
Leather, Sarah	12
Lamman, Anton	32
Lennan, Benny	26
Leipfinger, Stefan	63
Marion, Emmanuel	42
Marvel, Theo	30
Marsak, Jan	39, 54
Marais, Gert	5
Marvel, Angela	42
Marc, Friedrich	5, 16, 32, 42
Marsch, Mathias	38

Mehl, Liz	42
Mazda, Rita	25
Müller, Dominik	53
Michler, Hartmut	42
Musk, Dan	25
Neuhart, Urs	30
Ostermann, Jürgen	42
Paulin, Tobias	14
Paine, Karina	28
Pfarr, West Young	12
Pearson, Bess	32
Pearson, Steve	42
Reine, John David	24
Reinhold, Andreas	42
Rach, Alexander	12
Rach, Richard	14
Rice, Michael	42
Riggs, Patrick	28
Riggs, Thomas	40
Ritter, Ann	25
Ritney, Thomas	30
Ringo, Bert	19
Saluchin, Walter	15
Sartel, Michael	42
Sauer, Peter	32
Schmidt, Carolyn	59
Schneider-Biesterberg, Andrea	44
Schulz, Olaf	42
Schnebel, Barbara	42
Schulz, Maria	32, 36
Schult, Patrick	32
Schult, Matt	24
Schult, Sam	5
Schwarzer, Alice	42
Schwarzer, Stefan	63
Seitz, Norbert	42

Seimberg, Woldgrimm	35, 17, 32
Singer, Matt	42
Sink, Alexander	15
Söbaugle, Peter	42
Sondorger, Virginia	40
Söbaugle, Frank	42
Söbaugle, Lila	56
St. Lars	12
Stutt, B.	5, 32, 15, 24, 32, 42
Stutt, Darryl	22, 30
Utsch, Jörg	58
Utsch, Michael	32
Walt, Maria	5
Van Schoufse, Maria-Thomas	32
Waldschuh, Johann	8
Wald, Rina	16
Walgard, Walter	54
Wald, Michael	42
Weingartner, Christian	22
Wald, Frank	8
Ye, Egan	25
Yardell, Ed	32
Zand, Mark	24

Bayer	28
Bayer, H.	54
BECK	54
Bernstein	32
BH, Christo	42
Bornach	17
Black Power, Lyle	28
Buchman	53
BRW	30, 58
Bradley	32
Burch Media	28
BTO	22
Calella, Rena	54
CE, Carl	54
Chase	56
Chase	52
Commerzbank	58
Deutsche	28
Dee, C.	28
Dee, R.	26
Deutsche Bank	54
DKR	58
Diakone	32
DKR	63
Elm	14
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
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Elm, H.	28
Elm, H.	28
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Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28
Elm, H.	28

Immswold	58
Immswold	40
IMC Deutschland	56
IP Manager	56
Kauf, J.	28
KNOS	32
Leitenden	32
Leitingen	32
Leitingen	24
Leitingen	32
Lindner	28
Lindner	28
Lindner	28
Lindner	28
Markt & Co.	11
Markt & Co.	27
Markt	32
Microsoft	38
Microsoft	38
Moderna	17
Moderna	26
Moderna	26
New	54
New	32
New	32
New	32
Ochsen-Energy	8
Ochsen-Energy	26
Ochsen	26, 30, 32
Ochsen	32
Ochsen	32
Palm	32
Palm, Alts-National	26
Payne	24
Payne	24
Payne	25
Payne	28
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Payne	28
Payne	28

Rheinwald	32
Schulz	12
Schulz, Woldgr.	12
Schulz	12
Schulz	23
Stark, Deborah	32
Stark, Deborah	32
Stark	26
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Unternehmenssindex

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Thema des Tages

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Bloomberg, Getty Images, PR (W)

TEC-Chefin Hélène Huby: Das Start-up weitet sein Geschäftsmodell deutlich aus.

Es ist eines der profiliertesten Start-ups in der Raumfahrt in Europa: The Exploration Company (TEC). Das 2021 gegründete Unternehmen arbeitet an einer wiederverwendbaren und preiswerten Raumkapsel – bislang.

Jetzt hat das Unternehmen eine große Finanzierungsrunde weitgehend abgeschlossen, wie das Handelsblatt von sechs mit dem Vorgang beschäftigten Personen erfahren hat. TEC erhält demnach in den nächsten Wochen mindestens 300 Millionen Dollar (umgerechnet 257 Millionen Euro).

Hélène Huby, Chefin und Mitgründerin von TEC, will mit dem neuen Kapital das Geschäftsmodell deutlich ausweiten und die größte wiederverwendbare Schwerlastrakete Europas bauen. Damit geht TEC in Konkurrenz nicht nur mit deutschen Microlaunchern wie Isar Aerospace, RFA oder HyImpulse – sondern auch mit der Arianegroup, dem Hersteller der Ariane-Rakete.

Fast doppelt so stark wie die Ariane 64

Dank der neuen Finanzierungsrunde steigt die Bewertung von TEC auf zwei Milliarden Dollar. Details sollen laut zwei Investoren Anfang September bekannt gegeben werden. Auf Anfrage des Handelsblatts hieß es seitens TEC, „man sei in dieser Phase nicht in der Lage, den Medien mehr Details zu geben“.

Mit der Bewertung zieht die Firma mit einem anderen deutschen Vorzeige-Weltraum-Start-up nahezu gleich: Isar Aerospace aus München. Isar sammelte im Juni 270 Millionen Euro ein. TEC vervierfacht mit der neuen Runde innerhalb von gut zwei Jahren den Unternehmenswert. Die „Financial Times“ hatte vor einigen Wochen als erstes Medium über die anstehende Finanzierungsrunde berichtet.

Essenziell für die neuen Pläne ist das Triebwerk Storm. Es arbeitet in einem mehrstufigen Verbrennungszyklus mit flüssigem Sauerstoff und Biomethan und könnte bis zu 180 Tonnen Schubkraft entwickeln. Ein Modell stellte TEC vor wenigen Wochen in Berlin auf der Internationalen Luft- und Raumfahrtausstellung (ILA) in Anwesenheit von Forschungsministerin Dorothee Bär (CSU)

RAUMFAHRT

Geldregen für Europas größte Transportrakete

Das deutsch-französische Start-up The Exploration Company sammelt nach Handelsblatt-Informationen frisches Kapital ein. Das Unternehmen will damit Raketenherstellern Konkurrenz machen – auch mit einer Fabrik in Deutschland.

Thomas Jahn, Nadine Schimroszik Düsseldorf, Berlin

vor. An Storm arbeitet das Unternehmen seit gut zwei Jahren. „Wir wollen die gesamte Kette des Weltraumtransports beherrschen“, sagte Huby in Berlin.

Bisher arbeitet TEC an der Raumkapsel Nyx. Es ist die erste in Europa privat entwickelte, wiederverwendbare Frachtkapsel, die Raumstationen versorgen und Fracht wieder zur Erde bringen und eines Tages auch zum Mond aufbrechen soll. Für diese benötigt das Start-up jedoch Triebwerke.

Allerdings gibt es aus Sicht von TEC ein Problem: Die Raumkapsel wird mit Fracht mehr als 13 Tonnen wiegen. Nur wenige Raketen weltweit können derzeit so viel Frachtlast in einen erdnahen Orbit bringen: die Falcon 9 von SpaceX und die Ariane 6 von Arianegroup.

Je nach Orbit und Raketentyp verlangt Arianegroup für den Start einer Ariane 64 mindestens 100 Millionen Euro. Davon müsste TEC aufgrund des Gewichts von Nyx rein rechnerisch bis zu zwei Drittel der Kosten tragen. Bei SpaceX liegen die Preise zwar etwas niedriger, der Transport mit dem US-Unternehmen widerspricht aber der Idee einer europäischen Lösung.

Verhandlungen mit den Raketenherstellern brachten TEC die Einsicht, eine eigene Rakete zu bauen. Die soll Yrene heißen, verriet TEC vor Kurzem, als es die „erschwingliche und wiederverwendbare Schwerlastrakete“ vorstellte, ohne nähere Details zu geben. Yrene heißt auf Griechisch „Frieden“.

Ulrich Walter, ehemaliger Professor für Raumfahrttechnik an der Technischen Uni-

versität München, sagt: „Die Architektur des Triebwerks ist genial einfach, aber die technische Umsetzung ist extrem schwierig.“

Die Rakete will Huby nicht zwingend selbst bauen, eine Kooperation sei möglich. Aber einfach ist das laut Walter nicht: „Eine Rakete zu bauen, das können erfahrene Ingenieure heutzutage. Das Problem ist nur, welche zu bekommen. Der Markt ist leer gefeigt und die Konkurrenten werden nicht freiwillig ihr Know-how teilen.“

In Mönchengladbach soll eigens eine Fabrik für die additive Fertigung der Motoren entstehen. Dabei werden Bauteile direkt aus digitalen 3D-Daten Schicht für Schicht erstellt. Wohl neun Storm-Triebwerke könnten die Rakete Yrene antreiben, wie das Handelsblatt erfuhr. Die soll eine Frachtlast von bis zu

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Thema des Tages

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40 Tonnen tragen können, fast doppelt so viel wie die stärkste Version der Ariane 6.

Das wäre im internationalen Vergleich Spitzenklasse. Die Falcon 9 von SpaceX kommt auf 22 Tonnen, die selten eingesetzte Falcon Heavy schafft 64 Tonnen. Die von Amazon-Gründer Jeff Bezos' Entwicklerteam konzipierte New Glenn von Blue Origin soll auf 45 Tonnen kommen, die neue SpaceX-Rakete Starship auf mindestens 100 Tonnen. Die Planungen von TEC befinden sich aber noch in einem frühen Stadium. Vorgesehen ist eine Fertigstellung in acht Jahren.

Die Plane überzeugen hochrangige Investoren, die Finanzierung wurde wohl um 200 Millionen Dollar überzeichnet. Bessemer, eine der ältesten Venture-Capital-Gesellschaften der USA, führte die Runde an. Bessemer hat unter anderem in LinkedIn und Shopify investiert.

An zweiter Stelle steht Atomico aus England, bekannt durch Investments wie in Stripe, Klarna oder Neko Health von Spotify-Gründer Daniel Ek. Ebenfalls mit von der Partie bei der Runde sind offenbar der neue vom schweißischen Investor EQT gemanagte Scale-up Europe Fund sowie Cherry Ventures aus Berlin und der Schweizer Investor B2Ventures. Allein Cherry soll einen niedrigen zweistelligen Millionenbetrag beisteuern.

Das Interesse, sich an der Runde zu beteiligen, soll unter europäischen wie auch internationalen Investoren groß gewesen sein. Zwei Insider schlossen nicht aus, dass

Investitionen in den Weltraum

Wagniskapital für europäische Weltraumtechnologie-Start-ups, in Mrd. US-Dollar

Handelsblatt • Quelle: Dealroom

bald weiteres Geld fließt. Bestandsinvestoren wie Vsquare und NGP sollen nicht dabei gewesen sein.

Allerdings melden einige Experten und Risikokapitalgeber Bedenken an. Ein Brancheninvestor mit einiger Erfahrung, der sich nicht an der Finanzierungsrunde beteiligte, äußerte gegenüber dem Handelsblatt die Befürchtung, dass sich TEC möglicherweise zu viel vorgenommen hat.

Raumfahrtexperte Walter sagt: „Ein breites Portfolio aufzubauen, ist eine gute Idee, aber eine Kapsel zu bauen, ist etwas völlig anderes als ein Triebwerk oder eine Rakete.“

Andere sprechen mit Blick auf den Raketenbau zwar von einem Mammutprojekt, trauen der Firma aber zu, letztlich erfolgreich zu sein. Vor allem das Triebwerk sei bereits sehr weit entwickelt. Ein weiterer Insider erklärte, auch ohne ein potenzielles Raketengeschäft wurde TEC über ein nachhaltiges Geschäft verfügen. Schließlich seien die wiederverwendbaren Raumkapseln, die perspektivisch auch Menschen transportieren können sollen, stark nachgefragt.

TEC ist laut eigenen Angaben „das am schnellsten wachsende Space-Start-up in Europa“. Mit Sitz in München und Bordeaux fing TEC im Herbst 2021 mit vier Mitarbeitern und 50.000 Euro Startkapital an. Heute beschäftigt das Unternehmen mehr als 500 Ingenieure, Materialwissenschaftler und Vertriebler und sammelte rund 500 Millionen Euro Risikokapital ein.

Die Belegschaft soll in den nächsten Jahren stark wachsen, allein in Mönchengladbach werden bis zu hundert Mitarbeiter in der neuen Fertigungshalle an den Triebwerken arbeiten. TEC hatte dort Ende 2025 das Start-up Thrustwerks übernommen, das spezialisiert ist auf 3D-datenbasierte Raketentriebwerke und Hochleistungsabteilungen.

Bei aller Skepsis haben sich die Investoren wohl von den technischen Fortschritten TECs bei der Raumkapsel überzeugen lassen. Vor wenigen Wochen testete die Firma erfolgreich in der Mojave-Wüste in Kalifornien das Rückkehr- und Fallschirmsystem von Nyx.

Den ersten Demonstrator „Bikini“ baute das Unternehmen nach eigenen Angaben in nur neun Monaten, die größere „Mission Possible“ wurde innerhalb von etwa drei Jahren entwickelt und gestartet. Dabei brachte TEC Mitte 2025 die Raumkapsel von 600 Kilometer Höhe zurück in die Erdstromsphäre. Dann jedoch ging die Kapsel verloren.

TEC setzte sich mit Nyx in dem von der europäischen Raumfahrtagentur ESA 2025 ausgeschriebenen Wettbewerb für eine europäische Fracht- und Rückkehrkapsel gegen insgesamt sechs Wettbewerber durch. Die Aufgabe: Bis spätestens Ende 2029 Fracht zur ISS bringen und wieder zur Erde zurückführen zu können. Nyx steht jetzt mit dem französischen Raumfahrtkonzern Thales Alenia im Finale. Eine Entscheidung steht kurz bevor, es geht um einen Auftrag von bis zu 420 Millionen Euro. ◀

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Politik

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Wüstenstrom-Projekt mit Marokko

ENERGIEWENDE

Die Initiatoren von „Sila Atlantik“ wollen große Mengen Strom nach Deutschland bringen. Die Bundesregierung unterstützt den Plan, nun signalisiert auch das nordafrikanische Königreich Zustimmung. Wie es mit dem Projekt weitergeht.

Klaus Stratmann, Kathrin Witsch Berlin, Düsseldorf

Für Deutschland ist es ein wichtiges Signal: In einem Schreiben der marokkanischen Energiewende-Ministerin Leila Benali an Wirtschaftsaturnerkretär Frank Wetzel heißt es, die Regierung begrüße das Wüstenstrom-Projekt „Sila Atlantik“. Es stehe „in perfekter Übereinstimmung mit der strategischen Vision“ Marokkos. Die Regierung sei bereit, die Entwicklung des Projekts in enger Abstimmung mit der Bundesregierung zu erörtern, betont Benali. Das Schreiben liegt dem Handelsblatt vor. Die Initiatoren des Projekts wollen große Mengen Strom aus erneuerbaren Quellen über ein Seekabel von Marokko nach Deutschland bringen: Geplant ist der Bau von Windrädern und Photovoltaikanlagen mit einer Leistung von insgesamt 15 Gigawatt (GW), die pro Jahr bis zu 26 Terawattstunden (TWh) Strom erzeugen können. 26 TWh entsprechen rund fünf Prozent des deutschen Stromverbrauchs.

Ministerin Benali reagiert mit ihrem Brief auf ein Schreiben Wetzels vom Jahresbeginn, in dem der Staatssekretär um Unterstützung für das Projekt geworben hatte. Für die Initiatoren ist die positive Rückmeldung der marokkanischen Regierung von großer Bedeutung. Der Unternehmer Roman Dudenhausen, einer der Initiatoren, sagte dem Handelsblatt: „Damit hat Sila Atlantik einen weiteren Meilenstein erreicht. Die Unterstützung durch die marokkanische Regierung ist für uns essenziell.“

Zusätzlichen Schub erhält „Sila Atlantik“ durch die schwierige geopolitische La-

1. Marokkanische Wüste: Gute Bedingungen für Windparks und Photovoltaikanlagen.

2. Energiewende-Ministerin Leila Benali: Projekt steht „in perfekter Übereinstimmung mit der strategischen Vision“.

3. Johann Wadephul (l.), Nasser Bourita: Das Projekt war bereits im April Thema beim Besuch in Marokko.

ge. Die Sperrung der Straße von Hormus hat den Europäern ihre Abhängigkeit von fossilen Energien erneut vor Augen geführt. Große Mengen an Strom aus Sonnen- und Windkraft könnten helfen, diese Abhängigkeit zu reduzieren. Damit ließen sich in Industrie, Verkehr und Gebäuden leichter Produktionsverfahren auf regenerativ erzeugten Strom umstellen, die heute mit Öl, Gas oder Kohle betrieben werden.

Ein Sprecher des Bundeswirtschaftsministeriums sagte, das Ministerium stehe dem Vorhaben „grundsätzlich offen gegenüber“.

Man begrüße den weiteren Austausch mit der marokkanischen Regierung.

Für Deutschland eröffne das Projekt die Perspektive, erneuerbaren Strom aus einer zusätzlichen Bezugsquelle zu importieren und damit einen Beitrag zur Energiesicherheit zu leisten. Sila Atlantik könne die deutsch-marokkanische Energiepartnerschaft qualitativ weiter vertiefen. „Erstmals würde ein großshaltiges Infrastrukturprojekt die Energiesysteme beider Länder direkt miteinander verbinden und könnte damit einen Präzedenzfall für die bilaterale und europäische Energieintegration mit Marokko schaffen“, sagte der Sprecher weiter.

Deutschland und Marokko verbindet seit 2012 eine Energiepartnerschaft. Solche Bündnisse hat die Bundesregierung in den vergangenen Jahren mit mehreren Staaten geschlossen. Sie sollen die Energiewende vorantreiben, Investitionen anreizen und Bezugsquellen diversifizieren.

Die Bedingungen für eine Stromproduktion mit Windparks und Photovoltaikanlagen sind in Marokko deutlich besser als in Deutschland. Während Photovoltaikanlagen hierzulande im Schnitt etwa 1000 Volllaststunden pro Jahr erreichen, liegt der Wert in Marokko je nach Standort vier- bis fünfmal so hoch. Bei der Windenergie ist der Unterschied zwar geringer. Besonders in Küstennähe ist die Stromausbeute jedoch höher als in deutschen Onshore-Windparks.

Eine höhere Auslastung der Anlagen senkt die Kosten pro Kilowattstunde. Die deutlich gleichmäßigere Stromerzeugung aus Wind- und Solarparks in Marokko bietet

einen weiteren Vorteil: Sie senkt die Systemkosten in Deutschland. Teure Ausgleichsmechanismen wie Gaskraftwerke müssten dann seltener zum Einsatz kommen.

Ende Juli hatte eine Meldung der Nachrichtenagentur Reuters Zweifel an der Unterstützung der marokkanischen Seite für „Sila Atlantik“ geweckt. Darin hieß es, Marokko bestehe darauf, dass die Kabelverbindung einen Stromfluss in beide Richtungen ermöglichte. Das Konzept sei jedoch ausschließlich auf den Stromexport ausgerichtet. Eine entsprechende Änderung würde die Kosten in die Höhe treiben und die Rentabilität beeinträchtigen. Mitinitiator Dudenhausen widerspricht dieser Darstellung: „Wenn die marokkanische Seite das will, dann werden wir das machen.“

Auf deutscher Seite erfährt Sila Atlantik nicht nur aus dem Bundeswirtschaftsministerium Unterstützung. Auch Außenminister Johann Wadephul (CDU) setzt sich dafür ein. Dudenhausen gehörte der Wirtschaftsdielegation an, die den Außenminister Ende April auf dessen Besuch in Marokko begleitete. Sila Atlantik war Thema der Reise. Unterstützt wird das Projekt außerdem von namhaften Unternehmen der Energiewirtschaft. Dazu gehören Eon, Uniper und Octopus Energy. Octopus Energy ist der größte Stromversorger Großbritanniens und seit Jahren auch auf dem deutschen Markt aktiv.

Insider berichten, die Chancen für Sila Atlantik, strategische Investoren zu gewinnen, stünden gut. Es würden intensive Gespräche mit relevanten Playern geführt. Die Kosten für das Projekt lagen insgesamt zwischen 30 und 40 Milliarden Euro. Für die Entwicklung braucht es im ersten Schritt zunächst 250 bis 300 Millionen Euro. Das Geld will Sila Atlantik in mehreren Finanzierungsgründen ab 2027 einsammeln.

Die Risiken sind nicht unerheblich. Hinter dem Sila-Investor XLinks steht ein eigenes Projekt: eine Stromverbindung zwischen Marokko und Großbritannien. Dafür hat XLinks jedoch, anders als erhofft, keine finanzielle Absicherung durch die britische Regierung erhalten. Ohne staatliche Rückendeckung dürfte es schwierig werden,

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Politik

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Banken und Investoren von dem milliardenschweren Vorhaben zu überzeugen. Von entscheidender Bedeutung ist daher die politische Unterstützung. Die geltende Regulierung in der EU und in Deutschland enthält keine Regelungen für den Import von Strom aus erneuerbaren Quellen aus dem außereuropäischen Ausland und sieht insbesondere keine Fördermechanismen vor. So ist etwa das Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG), das die Förderung der Stromerzeugung aus erneuerbaren Quellen regelt, nicht anwendbar.

Auch das Bundeswirtschaftsministerium weist auf dieses Problem hin: Für ein grenzüberschreitendes Stromhandelsprojekt dieser Größenordnung seien „noch verschiedene regulatorische und institutionelle Fragen“ zu klären. Von zentraler Bedeutung sei „ein belastbarer zwischenstaatlicher Rahmen, der die politischen und regulatorischen Grundlagen für den langfristigen Stromhandel und den Betrieb einer grenzüberschreitenden Verbindung festlegt“.

Den Initiatoren ist es bereits gelungen, ihr Vorhaben grundsätzlich in die europäische Planung einzubringen. Entso-E, der Zusammenschluss der europäischen Stromübertragungsnetzbetreiber, hat die beiden Kabelstränge in die Liste künftiger Vorhaben aufgenommen. Das Projekt findet sich im sogenannten „Ten-Year Network Development Plan (TYNDP)“ von Entso-E wieder.

Der TYNDP ist eine Art Fahrplan für den Ausbau des europäischen Stromübertragungsnetzes. Dort werden zukunftsrächtige Projekte gesammelt.

Auch die EU-Kommission ist auf das Projekt aufmerksam geworden. Es besteht grundsätzlich die Möglichkeit, dass es den Status eines „Project of Mutual Interest (PMI)“ bekommt. Sila Atlantik strebt diesen Status an, eine neue Bewerbungsrunde beginnt in Kürze.

PMI-Projekte profitieren von einem vereinfachten und verkürzten Planungs- und Genehmigungsprozess. Der PMI-Status könnte hilfreich sein, wenn es darum geht, die Genehmigungen für die Verlegung der Kabel in den Hoheitsgewässern mehrerer

Strom aus Marokko

Das Projekt „Sila Atlantik“ soll ab 2032 große Strommengen aus Erneuerbaren Energien von Marokko nach Deutschland bringen.

Handelsblatt • Quelle: Unternehmens

EU-Staaten zu erlangen. Der Strom soll über ein aus zwei Strängen bestehendes Unterseekabel zu zwei Einspeisepunkten in Deutschland geleitet werden. Die jeweils 1,8 Gigawatt leistungsfähigen Stränge müssten nach Initiatoren-Plänen 4800 Kilometer lang sein. Es wäre das längste Stromkabel der Welt.

Weltweit gibt es nur eine Handvoll Projekte, die wie „Sila Atlantik“ interkontinentaler Stromverbindungen zum Ziel haben. In keinem Fall wurde bisher mit dem Bau begonnen. „Nato-L“, das Kanada und Europa verbinden soll, gibt es bereits seit 14 Jahren auf dem Papier.

Die Anbindung der „Sila Atlantik“-Leitung an das deutsche Stromnetz ist allerdings mehr als eine bloße Idee. Einer der beiden Kabelstränge, die von Marokko nach Deutschland führen sollen, soll im niedersächsischen Emden an der Nordseeküste an das Netz des Übertragungsnetzbetreibers Tenant angeschlossen werden. Der zweite Strang könnte weiter südlich an das Netz des Übertragungsnetzbetreibers Ampiron angebunden werden, etwa im nordrhein-westfälischen Sechtem südlich von Köln.

Der Anschluss an das Ampiron-Netz könnte dazu beitragen, die Ungleichgewichte im deutschen Stromnetz auszugleichen: In den nördlichen Bundesländern wird – hauptsächlich mit Windkraftanlagen – mehr Strom erzeugt, als regional benötigt wird. Die südlichen Regionen indes verbrauchen mehr Strom, als sie selbst erzeugen. Dem würde eine Stromeinspeisung im Süden Nordrhein-Westfalens entgegenwirken.

CHINA UND USA

Trump droht mit neuem Wirtschaftskrieg

Der US-Präsident will China zwingen, vom Iran abzurücken. Doch kann sich Amerika einen Konflikt überhaupt leisten?

Martin Benninghoff Shanghai

US-Präsident Donald Trump droht dem Iran mit einem „Wirtschaftskrieg“, einem ökonomischen „D-Day“ – und allen Unterstützern mit „gewaltigen wirtschaftlichen Konsequenzen“. China nannte er nicht ausdrücklich. Doch die Volksrepublik ist Irans wichtigster Handelspartner und damit eindeutig angesprochen.

Offiziell reagierte China am Donnerstag zurückhaltend auf Trumps Drohung. „Sanktionen und Druck“ würden nicht zur Lösung beitragen, sagte ein Sprecher des Außenministeriums. Wu Xinbo, ein führender USA-Experte in China und Politikwissenschaftler an der Shanghaier Fudan-Universität, wird im Gespräch mit dem Handelsblatt deutlicher: „Ich glaube nicht, dass China aufgrund des US-Drucks seine Verbindungen zum Iran kappen wird.“ China sei für die USA „kein einfaches Ziel in diesem Fall“.

Beide Botschaften sind typisch für Pekings Umgang mit Teheran: China unterstützt den Iran wirtschaftlich und diplomatisch, vermeidet aber weitergehende Beistandsverpflichtungen. Die Beziehung ist zwar enger als ein einfaches Handelsverhältnis, aber weniger verbindlich als eine formelle Allianz. Drei Aspekte stechen hervor.

Unterstützung – aber nicht um jeden Preis

Die Volksrepublik ist für den Iran ein unverzichtbarer wirtschaftlicher Partner, aber kein verlässlicher Verbündeter. Sie federe die Folgen der US-Sanktionen ab – durch den Kauf iranischen Öls, über Handelsnetzwerke und den Zugang zu Dual-Use-Gütern. Zugleich aber lehnt sie die iranische Blockade der Straße von Hormus und Angriffe auf die Golfstaaten ab. Auch ein iranisches Atomwaffenprogramm sieht China mit Sorge – Außenminister Wang Yi forderte Teheran auf, die Interessen seiner Nachbarn zu berücksichtigen. Auf der anderen Seite profitiert Peking von leeren Raketenarsenalen

und einer relativen Schwächung der US-Streitkräfte. Dass der Iran die Aufmerksamkeit Washingtons bindet, gilt in Peking als Vorteil.

Energieversorgung im Fokus

Der wichtigste Aspekt ist China Interesse an iranischem Öl. Nach Angaben der USCC kaufte China 2025 zu den Hochzeiten knapp 1,4 Millionen Barrel iranisches Rohöl am Tag – das waren rund 90 Prozent der iranischen Ölsporten und etwa zwölf bis 13 Prozent der chinesischen Ölsporten. China benötigt große Mengen importierter Energie, der Iran bietet dem großen Handelspartner Preisnachlässe, seit sich andere Abnehmer zurückgezogen haben.

Der Handel mit dem Iran läuft möglichst unsichtbar. Die großen chinesischen Staatsökonzerne wie CNPC oder Sinopec meiden direkte Geschäfte mit dem sanktionierten Iran, um nicht zur Zielscheibe von US-Sanktionen zu werden. Die kleinen, privaten Raffinerien bereiten das iranische Rohöl auf. Schattenflotten übernehmen die Lieferung deren Tanker wechseln Namen und Flaggen oder übertragen Ladungen auf hoher See auf andere Schiffe.

Vorsicht bei Rüstungskooperation

Bei militärisch relevanter Technologie ist das Bild uneinheitlich. China war in den 1980er-Jahren ein bedeutender Waffenlieferant des Irans, danach wurden die Verbindungen zurückgefahren. Weitgehend unbestritten ist, dass China Irans industrielle und sicherheitspolitische Fähigkeiten gestärkt hat, zum Beispiel durch den Export von Überwaltungstechnologie. Chinesische Unternehmen wie Tianly und Ribvision lieferten jahrelang Kameras und andere Hardware an den Iran.

Trump hat schon im vergangenen Jahr einen Wirtschaftskrieg gegen China geführt – und nicht durchgehalten. Gerade jetzt, vor dem geplanten Besuch des chinesischen Staats- und Parteichefs Xi Jinping am 24. September in Washington gilt es als unwahrscheinlich, dass er das Risiko einer neuen Konfrontation eingeht. „Obwohl das Fundament dieser Annäherung brüchig ist, dürfte der US-Wirtschaftskrieg gegen den Iran die Beziehungen kurzfristig wohl nicht entgleisen lassen“ sagt Aurelio Insisa, Senior Analyst bei Merica.

Die Volksrepublik sei auch für die USA „wichtig, um Einfluss auf den Iran zu nehmen“, betont der Shanghaier Politikwissenschaftler Wu. Deshalb sollten die USA es mit dem Druck auf China nicht zu weit treiben. Das klingt wie eine – vorsichtige – Drohung.

Xi Jinping: Zurückhaltende Reaktion.

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Politik

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Hitzerekorde, Trockenheit, Niedrigwasser – der Sommer dieses Jahres rangiert unter den drei heißesten seit Beginn der Wetteraufzeichnungen. Die Erderwärmung nimmt zu, und es drohen weitere Hitzerekorde mit Belastungen für Gesellschaft und Wirtschaft. Und doch beschäftigt internationale Klimaforscher auch ein anderes Szenario: Was, wenn sich die atlantische Meereszirkulation abschwächt, die Europa bislang ein relativ mildes Klima beschert?

Wissenschaftler rechnen damit, dass Europa sich dann abkühlen würde, vor allem Nordwesteuropa und vor allem im Winter. Wäre Europa von der globalen Erwärmung dann weniger betroffen oder drohen Unwetter und schwere Folgen für die Landwirtschaft? Das Handelsblatt hat mit Klimatologen und Ökonomen, Hydrologen und Meteorologen gesprochen.

Worum es geht: Die atlantische Meereszirkulation, kurz Amoc (Atlantic Meridional Overturning Circulation), ist ein zentrales System von Meeresströmungen, das das europäische Klima beeinflusst, wie Karsten Friedrich, Klimatologe beim Deutschen Wetterdienst (DWD), erklärt.

Vereinfachte ausgedrückt gelangt aus dem Golf von Mexiko warmes, salzreiches Oberflächenwasser nach Norden, gibt dabei Wärme an die Luft ab, und fließt als kaltes Tiefenwasser zurück nach Süden. Dieser Vorgang sorgt dafür, dass Europa, global betrachtet, eine der wenigen Regionen ist, die im Norden liegt und doch vergleichsweise mildes Klima hat. Der Amoc ist nicht zu verwechseln mit dem windgetriebenen Golfstrom, der lediglich ein Teil dieses Zirkulationssystems ist.

Durch das Schmelzen der Grönlandgleitscher und des Eises in der Arktis aufgrund der globalen Temperatursteigerungen kommt Süßwasser in den Kreislauf, ein zentraler Störfaktor dieser wichtigen Meereszirkulation. Messdaten lassen vermuten, dass das System schwächelt, gar versiegen könnte. „Die atlantische Meeresströmung schwächt

KLIMAWANDEL

Könnte Europa der globalen Erwärmung entkommen?

Der Klimawandel mit Hitzerekorden und Niedrigwasser scheint unaufhaltsam. Ein wichtiges Strömungsgeflecht im Atlantik könnte die Entwicklung für Europa allerdings verändern.

Silke Kersting Berlin

sich nach den vorliegenden Beobachtungen messbar ab. Das gilt heute als wissenschaftlicher Konsens“, sagt Tobias Grimm. Der Chef-Klimatologe beim Rückversicherer Munich Re beschäftigt sich seit Jahren mit Klimaveränderungen und Störungen im Klimaasystem.

Wenn die Erderwärmung so wie bisher zunimmt, könne eine Art Kipppunkt erreicht werden, ab dem es kein Zurück gibt. „Wo ein möglicher Kipppunkt liegt, ist wissenschaftlich aber noch sehr unsicher.“

Was aber passiert bis dahin? „Nach allem, was man weiß, sind die Auswirkungen auf das Wetter heute noch begrenzt“, sagt Grimm. Er mahnt darum, nicht auf eventuell kühlere Luft in der Zukunft zu setzen, sondern das ursächliche Problem von heute anzugehen, nämlich die globale Erwärmung, die sich vor allem auch in Europa zeigt.

Europa erwärme sich derzeit doppelt so schnell wie der globale Durchschnitt, erläutert Grimm. „Es kann gut sein, dass wir in ein paar

1. Atlantik: „Wir müssen die globale Erwärmung eindämmen.“

2. Nasa-Darstellung der Temperatursverteilung: Europa erwärmt sich derzeit doppelt so schnell wie der globale Durchschnitt, sagen Experten.

Jahrzehnten auf 2026 als einen vergleichsweise kühlen Sommer zurückblicken werden.“ Die rekordverdächtigen Temperaturen in diesem Jahr in Europa wären in vielen Fällen ohne den Klimawandel praktisch unmöglich gewesen, sagt Grimm und wird deutlich: „Es ist erheblich mehr Schwung in der politischen Debatte nötig.“ Grimm hält nichts davon, Klimaschutz und Wirtschaftswachstum gegeneinander auszuspielen. „Wir diskutieren nach Wetterkatastrophen über Milliarden-

Essenziell für das europäische Klima

Die meridionale Umwälzzirkulation (Amoc) ist ein großräumiges Strömungssystem im Atlantik.

Warmes, salzreiches Oberflächenwasser (rot) stiftet nach Norden, kühlt ab, wird dichter und sinkt im Nordatlantik in die Tiefe. Als kalte Tiefenströmung (blau) fließt es nach Süden zurück. Der Golfstrom ist Teil der Amoc. Ihr Wärmetransport trägt unter anderem zum milden Klima in Westeuropa bei.

Handelsblatt • Quellen: Wikipedia, Holmkultzinstitut Kiel (Goonar), Chisolo Reanalyzer

Wassertemperatur im Nordatlantik, Oberflächentemperatur in Grad Celsius

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Politik

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schäden – und davor über Millionenausgaben“, sagt er. „Die Klimarischen steigen.“ Investitionen in Klimaschutz seien deswegen Investitionen in eine bessere Risikovorsorge. „Das zählt sich am Ende mehrfach aus.“

Stefan Rahmstorf vom Potsdam-Institut für Klimafolgenforschung (PIF) beobachtet das Phänomen seit mehr als 30 Jahren. Auch er ist von einer deutlichen Abschwächung der atlantischen Meeresströmung überzeugt. „Wie haben beim Klimaschutz einfach keine Zeit zu verlieren“, sagte der Physiker Anfang Juli bei einem digital gehaltenen Vortrag auf der Plattform „Europe Calling“ und warete eindringlich davor, dass ein Kipppunkt der atlantischen Meeresströmung möglicherweise bereits überschritten wurde oder in den nächsten zehn bis 20 Jahren überschritten werden könnte. Er gibt aber auch zu: „Wie nah wir ihm sind, ist unsicher.“

Anders Levermann, ebenfalls Wissenschaftler am PIF, mahnt, die Entwicklung ernst zu nehmen. Selbst ein Amoc-Kollaps mache die globale Erwärmung nicht rückgängig, sagt der Physiker und Klimawissenschaftler. Zusätzlich weist er auf eine bisher überseheine Gefahr bei den Kipppunkten hin. Die Gesellschaft verbinde damit etwas Plötzliches, sagt er, „und obwohl wir in Wahrheit hier über Jahrzehnte reden, in denen Systeme kippen können, wäre während des Kippprozess bereits das ganze Klimasystem extrem instabil“. In dieser Zeit könnten Wetterextreme erheblich zunehmen. „Das ist ein Aspekt, der noch kaum erforscht ist.“

Vorsichtig in seiner Einschätzung ist auch Johann Jungclaus, der seit mehr als 25 Jahren am Max-Planck-Institut für Meteorologie in Hamburg arbeitet. „Die Klimamoedelle zeigen unter verschiedenen Emissionsszenarien eine Abschwächung der Amoc, das ist Konsens“, sagt Jungclaus, auch wenn das genaue Ausmaß noch unklar sei.

Alle vom Handelsblatt befragten Experten stimmen grundsätzlich überein: Das Grundproblem für Kli-

maveränderungen bleibt die globale Erwärmung. Wilfried Rickels, Umweltökonom beim Kiel-Institut für Wetterwirtschaft (HW Kiel), sieht deswegen Szenarien über ein kühleres Europa durch eine schwächere Amoc skeptisch. „Das ist nur ein theoretisch vorteilhafter Effekt, auf den man sich nicht verlassen sollte“, sagt Rickels. Es brauche vielmehr eine ambitionierte Politik, um die Erderwärmung zu bremsen. Zumal ein Zusammenbruch der atlantischen Meereszirkulation auch extreme Trockenheit im Sommer und heftige Stürme im Winter bedeuten könnte.

Die Abschwächung der Amoc verlaufe „langsam und kontinuierlich“, sagt Rickels. Ob sie überhaupt jemals vollständig stoppe, sei unsicher. Auffällig ist aber ein Kälteloch südlich von Grönland, von Forschern „Cold Blob“ genannt. „Dass sich der Nordatlantik südlich von Grönland vergleichsweise wenig erwärmt oder sogar abkühlt, wird von der Klimaforschung als mögliches Signal einer schwächeren Amoc diskutiert“, sagt Klimatologe Grimm.

DWD-Klimatologe Friedrich beschäftigt sich mit langfristigen Mustern der Atmosphäre. Seine Einschätzung: Ein abrupter Zusammenbruch der atlantischen Meeresströmung sei bis Ende des 21. Jahrhunderts „eigentlich nicht erwarbbar“.

Das entspricht der Position des Weltklimarats IPCC, der einen Kollaps zuvor allerdings auch nicht ausschließt. Für Allianz-Experte Stowasser ist das der Grund, warum ein möglicher Zusammenbruch der Amoc bislang nicht in die Allianz-Risikomodelle einfließt. „Klimamodelle zeigen eine Abschwächung der Amoc, das muss man beobachten wie andere Klimatrends“, sagt Stowasser, der seit 18 Jahren in der Naturgefahren-Risikomodellierung der Allianz-Gruppe arbeitet und den Bereich seit 2020 leitet.

Lieferkettenrisiken noch nicht genug im Fokus

Eine Entwarnung ist das nicht. Die Erderwärmung setzt sich fort mit Belastungen für Gesellschaft und Wirtschaft. Das Wirtschaftsforschungsunternehmen Prognos hatte kürzlich in einer exklusiven Analyse für das Handelsblatt berechnet, dass sich die deutsche Wirtschaft in den nächsten Jahren auf wiederkehrende Milliardenchäden durch Hitzewellen einstellen muss. Demnach könnten die Kosten auf annähernd eine Milliarde Euro an jedem Tag mit mehr als 35 Grad Temperatur hochschnellen.

Marie-Theres von Schickfus, Umweltökonomin am Ifo-Institut in München, berichtet auf Grundlage einer Studie aus diesem Frühjahr, welche Sorgen Unternehmen angesichts einer zunehmenden Zahl von Hitzetagen umtreiben. Sie befürchten etwa eine geringere Produktivität der Beschäftigten oder Schäden an Maschinen durch Überhitzung.

Ihrer Erfahrung nach hohen Unternehmen die makroökonomischen Klimarischen bislang jedoch deutlich weniger im Fokus, insbesondere etwaige Lieferkettenrisiken durch Hitze, weil etwa – wie derzeit durch Niedrigwasser – Transportwege wegbrechen. „Das begreifen viele Unternehmen bisher nicht als Problem“, sagt von Schickfus. „Es wird sich zeigen, ob sich das durch häufigere Extremwettererfahrungen ändert.“ ◀

KRANKENKASSEN

Behandlungsfehler kosten Milliarden

Der Medizinische Dienst beziffert die Folgekosten vermeidbarer Schäden im Gesundheitssystem auf etwa 31 Milliarden Euro. Dabei muss dringend gespart werden.

Britta Rybicki Berlin

Operationssaal: Bei etwa zwei bis vier Prozent der stationären Behandlungen waren Schäden vermeidbar.

Vermeidbare Schäden bei medizinischen Behandlungen könnten die gesetzlichen Krankenkassen jedes Jahr Milliarden kosten. Die Dachorganisation Medizinischer Dienst Bund beziffert die Größenordnung für 2025 auf rechnerisch etwa 31 Milliarden Euro. Angesichts der angespannten Finanzlage der Kassen ist das eine gewaltige Summe. Die gesetzliche Krankenversicherung (GKV) steht unter erheblichem finanziellen Druck. Für 2026 errechnete das Bundesgesundheitsministerium eine Finanzlücke von rund 19 Milliarden Euro. Mit dem „GKV-Beitragssatzstabilisierunggesetz“ will die Bundesregierung unter anderem die Ausgaben dämpfen, damit die Beitragssätze nicht weiter steigen.

Die 31 Milliarden Euro sind allerdings keine tatsächlich gemessenen Kosten. Der Medizinische Dienst stützt sich auf eine Untersuchung der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD). Sie schätzt, dass die Folgekosten vermeidbarer Schäden in den Industrieländern etwa 8,7 Prozent der Gesundheitsausgaben ausmachen. Vermeidbare Schäden können durch Behandlungsfehler, Fehdiagnosen, falsche Medikamentengrade oder etwa Krankenhausinfektionen aufgrund mangelhafter Hygiene entstehen.

Den von der OECD geschätzten Anteil von 8,7 Prozent überträgt der Medizinische Dienst auf die rund 352 Milliarden Euro, die die gesetzlichen Krankenkassen 2025 für Leistungen ausgaben. So ergeben sich rechnerisch knapp 31 Milliarden Euro.

Ob die Kosten in Deutschland tatsächlich so hoch sind, ist unklar. Denn der OECD-Wert wurde nicht speziell für das deutsche Gesundheitssystem ermittelt. Der Gesundheitsökonom Reinhard Busse von der Technischen Universität Berlin hält die internationale Studienlage dennoch für die derzeit beste verfügbare Annäherung.

Vor einer zu genauen Interpretation warnt er jedoch. „Bei solchen pseudoxakten Zahlen muss man vorsichtig sein“, sagt er. Die Berechnung könne aber darlegen, dass es um erhebliche Summen gehe. Umstrittener ist eine zweite Rechnung des Medizinischen Dienstes. Für die Krankenhäuser setzt er auf Grundlage einer älteren OECD-Studie 15 Prozent der Ausgaben als Kosten vermeidbarer Schadenereignisse an. Für die gesetzlichen Krankenkassen ergäbe

das für 2025 rund 16,7 Milliarden Euro. Die Deutsche Krankenhausgesellschaft hält diese Rechnung für irreführend. Die von der OECD genannten 15 Prozent besiegen sich nicht ausschließlich auf vermeidbare Schäden, sondern auf Patientenschäden und unerwünschte Ereignisse insgesamt, erklärt der Vorstandsvorsitzende Gerald Gafi.

Darunter seien auch Schäden, die sich nicht verhindern ließen. Für ausdrücklich vermeidbare Ereignisse neuse die OECD eine deutlich niedrigere Spanne von zwei bis zehn Prozent der öffentlichen Krankenhausausgaben. Zudem sei Deutschland in den zugrunde liegenden Untersuchungen nicht berücksichtigt worden.

Gesundheitsökonom Busse mahnt ebenfalls zur Vorsicht. Er verweist darauf, dass die internationalen Untersuchungen vermeidbare und nicht vermeidbare Ereignisse unterscheiden. Eine genaue Kostensumme für Deutschland lasse sich daraus nicht errechnen.

Wie groß das Problem ist, versucht der Medizinische Dienst auch über die Zahl der Betroffenen abzuschätzen. Nach seiner Berechnung kommt es bei zwei bis vier Prozent der stationären Behandlungen zu vermeidbaren Schadenereignissen. Übertragen auf die 17,5 Millionen Krankenhausfälle wären das etwa 350.000 bis 700.000 Fälle im Jahr. Auch diese Zahlen sind Hochrechnungen, keine tatsächlich registrierten Fälle.

Grundsätzlich müsse man bereits bei der Frage ansetzen, ob eine Behandlung überhaupt notwendig ist, sagt Busse. Denn auch eine fachgerecht ausgeführte Operation berge Risiken. Um entsprechende Fehler und damit einhergehende Kosten zu verhindern, müssten Eingriffe kritischer geprüft Leitlinien konsequenter angewendet und Zweitmeinungen stärker genutzt werden.

An einem dieser Punkte setzt inzwischen auch die Bundesregierung an. Mit dem vom Bundestag beschlossenen „GKV-Beitragssatzstabilisierunggesetz“ sollen Zweitmeinungen bei bestimmten Eingriffen wie etwa Hüftoperationen verpflichtend werden. Ab 2028 soll der Gemeinsame Bundesausschuss jährlich zwei weitere solcher Eingriffe bestimmen, für die eine zweite ärztliche Einschätzung erforderlich ist. Es sollen dann nur noch solche Behandlungen über die gesetzliche Krankenversicherung abgerechnet werden können. ◀

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Politik

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SÜDOSTASIEN

Das Wirtschaftswunder von Vietnam

Vietnam galt als einer der größten Verlierer des US-Zollkriegs. Ein Jahr später boomt das Land wie keine andere große Volkswirtschaft in Asien – und wird zur Chance für deutsche Unternehmen.

Mathias Peer Haiphong, Ho-Chi-Minh-Stadt

Die Ventilatoren, die die neuen KI-Rechenzentren amerikanischer Tech-Konzerne kühl halten sollen, stapeln sich reihenweise in Kartons in einem Lager nahe der vietnamesischen Ho-Chi-Minh-Stadt. Mittendrin steht Alexander Reich, Leiter der Niederlassung des baden-württembergischen Herstellers Ziehl-Abegg in dem südostasiatischen Land. Der Ventilatorenhersteller ist für einen Großauftrag verantwortlich, der für die KI-Infrastruktur von Amazon gedacht ist. Richtig losgehen soll es damit in den kommenden Wochen, „Wir werden dann jede Woche rund acht Schiffscontrainer mit Ventilatoren in die USA schicken“, sagt Reich.

Der Manager, der vor seinem Umzug nach Vietnam in China lebte, läuft durch die 14.000-Quadratmeter-Fabrik des deutschen Familienunternehmens. 2027 würden 60 Prozent der Produktion des vietnamesischen Werks an die USA geliefert, sagt er. Ventilatoren, die an Rechenzentrumszulieferer in Malaysia gehen und anschließend nach Amerika verschifft werden, seien da noch nicht mit eingerechnet.

„Vietnam ist eigentlich mit allen Ländern gut vernetzt und hat für uns den entscheidenden Vorteil, dass man von hier problemlos in die USA liefern kann“, sagt Reich. „Von China aus wäre das schon deutlich schwieriger.“ In China hat Ziehl-Abegg sein größtes Werk in Asien.

Mit dem Wunsch, die Abhängigkeit von der Volksrepublik zu reduzieren, eröffnete das Unternehmen aus Künzelsau vor zwei Jahren die neue Fabrik in der vietnamesischen Provinz Dong Nai – mit dem Auto knapp eine Stunde entfernt von Ho-Chi-Minh-Stadt. Rund 25 Millionen Euro hat Ziehl-Abegg in Vietnam investiert. Ein weiterer Mil-

lionenbetrag ist angesichts der hohen Nachfrage nach Lüftungstechnik für KI-Rechenzentren bereits eingeplant.

Auch internationalen Konzerne bauen derzeit mit Milliardensummen ihre Präsenz in Vietnam aus. 20 Milliarden US-Dollar ausländische Direktinvestitionen flossen 2025 netto Chinas südlichem Nachbar zu. In der Rangliste der UN-Handelsorganisation Unctad liegen nur das wohlhabende Singapur, das regionaler Hauptsitz vieler internationaler Unternehmen ist, sowie China, Indien und Indonesien – drei Länder mit einer deutlich größeren Bevölkerung und Wirtschaftsteistung – vor Vietnam.

Auch in diesem Jahr setzt sich der Ansturm auf das Land fort. Im ersten Halbjahr registrierten die Behörden in der Hauptstadt Hanoi tatsächlich realisierte ausländische Direktinvestitionen von 13 Milliarden US-Dollar – elf Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum und der höchste Wert in den vergangenen fünf Jahren.

Das kommunistisch regierte 100-Millionen-Einwohner-Land hat damit eine außergewöhnliche Entwicklung hingelegt. Noch im vergangenen Jahr galt Vietnam als einer der größten Verlierer der Zollpolitik von US-Präsident Donald Trump – zunächst abgestraft mit einem Zollsatz von 46 Prozent. Doch das hat sich inzwischen durch bilaterale Vereinbarungen und Gerichtsurteile in den USA zumindest vorerst weitgehend erledigt. Aktuell gilt ein 12,5-Prozent-Zoll – der gleiche Wert wie für Dutzende andere US-Handelspartner.

Vietnam sieht nun beste Voraussetzungen für ein historisches Wirtschaftswunder: In diesem Jahr soll das Bruttoinlandsprodukt laut den Vorgaben der Regierung in Hanoi um zehn Prozent zulegen. Bis

Vietnams Aufstieg Prognose zum Wirtschaftswachstum 2026, And. zum Vorjahr in Prozent

Vietnam	+7,2%
Indien	+6,0
Indonesien	+5,2
China	+4,8
Malaysia	+3,8
Philippinen	+3,8
Bangladesh	+3,7
Pakistan	+3,7

Vietnams Exporte im Verhältnis zur Wirtschaftsteistung in Prozent

Länder mit dem größtem Handelsbilanzüberschuss mit den USA in Mrd. US$^{1}$

China	202,1
Mexiko	195,9
Vietnam	179,2 Mrd.
Taiwan	145,8
Irland	114,2

Handelsblatt • © 2025 • Quellon ADB (Asian Development Outlook, Juli-Prognose 2026), Weltbank, US Bureau of Economic Analysis

2030 will sie jedes Jahr zweistellige Wachstumsraten erreichen. Sollte das gelingen, wäre es der höchste Wert seit Vietnams wirtschaftlicher Öffnung vor vier Jahrzehnten.

Die Prognosen unabhängiger Volkswirte sind zwar vorsichtiger – die Asiatische Entwicklungsbank ADB geht für 2026 von einem Plus von 7,2 Prozent aus. Aber auch dies wäre der höchste Zuwachs unter allen großen Schwellenländern Asiens.

Unternehmen verlagern Produktion nach Vietnam

Einer der besten Orte, um Vietnams Boom zu erleben, ist die Provinz Haiphong im Norden des Landes. Hier wächst Vietnam nicht nur wirtschaftlich – sondern buchstäblich. Am Rande eines Industrieparks neben dem Tiefseehafen Lach Huyen verteilen Etagger ein Sand-Wasser-Gemisch über eine Sumpflundschaft – künstliche Landgewinnung entlang der Küste, um Platz für weitere Fabriken zu schaffen, die sich in der Region ansiedeln möchten. Mehrere Hundert Hektar hat der Industrieparkbetreiber Deep Chier bereits zu Vietnams Landfläche hinzugefügt. Auf Google Maps verlaufen die Straßen des Gebiets scheinbar durch das offene Meer – die Daten des Kartendiensts können mit dem rasanten Wandel der Region nicht mithalten.

Auf einem der neu geschaffenen Grundstücke findet sich die Großfabrik des Apple- und Sony-Zulieferers Pegatron, der 34 Hektar – so viel wie knapp 50 Fußballfelder – angemietet hat. Nebenan bauen Arbeiter gerade auf einer ähnlich großen Fläche ein neues Werk für den südkoreanischen Technologiekonzern LG. Das Unternehmen investiert rund eine Milliarde Dollar in die Anlage, die 2027 den Betrieb auf-

nehmen und kleine Trägerplatten für Computerchips in Massenproduktion fertigen soll.

Seit knapp drei Jahren produziert auch der deutsche Klebebandhersteller Tesa in dem Industriegebiet. Patrick Edler ist für das Südostasiengeschäft der Beiersdorf-Tochter verantwortlich und reist regelmäßig zu dem Werk. Die Veränderungen der vergangenen Jahre beschreibt er als gravierend, „Wir haben jetzt deutlich mehr Nachbarn“, sagt er. „Die Fabriken schießen hier wie Pilze aus dem Boden.“

Der Standort bringt aus Edlers Sicht zwar auch Herausforderungen mit sich – in einer Umfrage der Europäischen Handelskammer Eurocham Vietnam klagen Investoren regelmäßig über hohe bürokratische Hürden und Unklarheiten im Umgang mit den Steuerbehörden.

Vieles spricht laut Edler aber für das Land: Das Freihandelsabkommen zwischen der EU und Vietnam, das vor sechs Jahren in Kraft trat, nennt er als Standortvorteil – das Volumen deutscher Importe aus Vietnam stieg von zehn Milliarden Euro 2020 auf beinahe 18 Milliarden Euro im vergangenen Jahr. Auch die im Vergleich zu China deutlich niedrigen Lohnkosten sind attraktiv.

Für Tesa sei jedoch ein anderer Punkt ausschlaggebend gewesen, sagt Edler: „Wir wollten da sein, wo das Wachstum ist.“ Seit drei Jahren wachse der Absatz weltweit in keinem anderen Land so stark wie in Vietnam, sagt Edler. Das liegt unter anderem daran, dass viele der Unternehmen, die Tesa-Produkte einsetzen, Teile ihrer Produktion in das Land verlagert haben. Die 3000 Meter langen Klebebandrollen, die in dem Tesa-Werk in Haiphong von den Beschicksungsanlagen laufen, landen – zerstückelt in millimetergroße Hochpräzisionsklebeflächen

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Politik

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– etwa in Elektronikeräten, die zunehmend in Vietnam produziert werden.

Während Sportartikelhersteller wie Adidas und Nike schon seit Längerem auf die Produktion in dem Land setzen, ist Samsung der Pionier der Hightech-Branche. Bereits während der ersten Trump-Präsidentschaft schloss der koreanische Konzern seine Smartphone-Werke in China und machte Vietnam zu seinem wichtigsten Fertigungszentrum. Inzwischen beläuft sich der Wert von Samsung Warenausfuhren aus Vietnam auf mehr als 50 Milliarden US-Dollar. Google folgte dem Vorbild und verlagerte einen großen Teil der Produktion seiner Pixel-Smartphones von China nach Vietnam. Auch chinesische Hersteller ziehen mit: Der Auftragsfertiger Goertek produziert unter anderem Airpods für Apple in Vietnam.

Ein Golfplatz für Donald Trump

Die Unternehmen setzen darauf, dass die Diversifizierung ihrer Standorte sie weniger anfällig macht für geopolitische Spannungen – insbesondere zwischen den USA und China. Vietnam ist Hauptprofiteur: „Donald Trump war schon vor acht Jahren der wichtigste Mann in unserem Vertriebsteam“, sagt Bruno Jaspaert ironisch. Der Manager aus Belgien führt den Deep-C-Industriepark in Haiphong und freut sich über den Andrang von Unternehmen, die sich angesichts der Handelspolitik des US-Präsidenten Richtung Vietnam umorientieren.

Dass sich Vietnam im Streit der Großmächte behaupten kann, erklärt Jaspaert sich mit der geschickten Außenpolitik des Landes, die oft auch als „Bambusdiplomatie“ beschrieben wird – Biegsamkeit als

wichtigste Eigenschaft. „Die Vietnamesen sind pragmatisch, wenn es ums Überleben geht – und wissen, wie man handelt“, sagt Jaspaert, der auch der Europäischen Handelskammer in Vietnam vorsteht.

Dazu passt, dass Trumps Familienunternehmen einen neuen Golfplatz und einen Immobilienkomplex plant, die 2025 im Eilverfahren genehmigt wurden und nun südöstlich von Hanoi gebaut werden. Weil sich auf dem Gelände ein Friedhof befand, wurden Tausende Gräber exhumiert – trotz Protesten von Anwohnern.

Zudem gibt sich Vietnam Mühe, den US-Vorwurf auszuräumen, dass in dem Land chinesische Produkte nur umetillettiert würden. Die Behörden erhöhten die Strafen für sogenanntes Transshipment und kündigten ein hartes Durchgreifen an. Ende Juli trafen sich Zoll- und Handelsbeamte der beiden Länder, um die Zusammenarbeit im Kampf gegen Handelsbetrug zu vertiefen. Mit dem kooperativen Verhalten konnte die Regierung in Hanoi die US-Regierung bisher besänftigen – obwohl das US-Defizit im Handel mit Vietnam 2025 um 44 Prozent auf 178 Milliarden Dollar wuchs und nur noch knapp hinter dem mit China lag.

Die Auswirkungen des vietnamesischen Aufstiegs zur Exportnation kann Jaspaert quasi vom Dach seines Bürohochhauses in Haiphong aus beobachten. Von dort blickt er auf eine Stadt, die sich laut Vietnams Statistikbehörde so schnell entwickelt hat wie keine andere im Land – seit mehr als einem Jahrzehnt umatzerbrochen jedes Jahr mit einer zweistelligen Wachstumsrate. Diese Wohnsiedlung sei früher eine Grünfläche gewesen, sagt Jaspaert und deutet mit ausgerätschtem Zeigefinger Richtung Horizont. Die meisten der Brücken, die über den Fluss Cam führen,

1. Ho-Chi-Minh-Stadt: Die Regierung plant Milliardeninvestitionen in Infrastruktur.

2. Tiefsechafen Lach Huyen: Vietnam ist mit allen Ländern gut vernetzt.

3. Produktion bei Ziehl-Abegg: Deutsche Ventilatoren aus Asien für die USA.

4. Texas-Manager Patrick Edler: Da sein, wo das Wachstum ist.

5. Bruno Jaspaert, Leiter des Deep-C-Industrieparks: Biegsamkeit als wichtigste Eigenschaft.

seien erst kürzlich hinzugekommen. „Die ganze andere Uferseite war früher quasi unbebaut“, sagt er.

Früher seien die Leute nach Hanoi gezogen, weil es in Haiphong nicht genügend gute Jobs gegeben habe. Inzwischen könne man in Haiphong dank der Vielzahl an internationalen Konzernen besser verdienen als in der Hauptstadt. „Wie stark die Mittele-Sicht wächst, kann man schon daran sehen, wie viele Autos hier inzwischen unterwegs sind“, sagt eine Mitarbeiterin des Parks. „Früher konnten sich die meisten Menschen nur ein Moped leisten.“

Für die Aufsteigerfamilien baut der Immobilienentwickler Vinhomes derzeit für rund zwei Milliarden US-Dollar eine 900 Hektar große Verdauungsfindung auf einer Flussinsel. Vinhomes ist eine Tochterfirma des in Vietnam allgegenwärtigen Konglomerats Vingroup, das von Pham Nhat Vuong geführt wird, dem reichsten Mann des Landes.

„Royal Island“ heißt das Projekt, das Reihenhäuser, Villen, ein modernes Einkaufszentrum, eine Privatschule und einen Golfplatz umfasst. Ein großer Teil der mehr als 8000 Wohneinheiten ist bereits fertig. Dennoch ist das neue Stadtviertel von Haiphong bei einem Besuch Ende Juli beinahe menschenleer. Das Projekt ist eine Wette auf die Zukunft – und darauf, dass die Nachfrage schon noch kommen wird.

Mit einem ähnlich optimistischen Ansatz betreibt die Vingroup ihren E-Auto-Hersteller Vinfast, der seine Fahrzeuge direkt neben Haiphongs Tiefsechafen produziert und von dort in die Welt verschifft. Im vergangenen Jahr schrieb das Unternehmen noch einen Verlust von vier Milliarden US-Dollar. Nun hofft es auf schwarze Zahlen im Jahr 2027.

Ein möglichst schneller Ausbau von Vietnams Infrastruktur mit pri-

vaten und staatlichen Geldern gehört zu den Kernzielen des vietnamesischen Anführers To Lam, der seit diesem Jahr nicht nur Chef der Kommunistischen Partei, sondern auch Staatspräsident ist. Als einer der mächtigsten Politiker seit Jahrzehnten baut er nicht nur die Verwaltung radikal um – er halbierte die Zahl der Provinzen und verkleinerte den öffentlichen Dienst um 100.000 Stellen. Er will bis 2030 auch Hunderte Bauprojekte mit einem geschätzten Investitionsvolumen von 200 Milliarden Dollar umsetzen.

Siemens liefert schnelle Züge

Auch deutsche Unternehmen mischen mit: Siemens Mobility schloss im vergangenen Jahr eine Kooperationsvereinbarung mit dem Bahnunternehmen Vinhpeed – ebenfalls eine Vingroup-Tochter – zur Lieferung von Hochgeschwindigkeitszügen für neue Bahnstrecken, die unter anderem von Hanoi nach Haiphong führen sollen. Der Spatenstich erfolgte im Frühjahr.

Ob die Infrastrukturoffensive Vietnams Wirtschaft auf die nächste Stufe hebt oder sich am Ende als überambitioniert herausstellten wird, ist aus Sicht von Beobachtern aber noch offen. Der Ausbau könne zwar dazu beitragen, dass die Produktivität im Land deutlich steige und das Wachstum stütze, schrieb die Weltbank im Mai in einer Analyse. Aber schlecht gemanagte Reformen und unproduktive Investitionen könnten das Wachstum auch ausbremsen, warnten die Autoren.

Die Risiken zu optimistischer Planungen sind in Vietnam bekannt. Übermäßig rasche Kreditvergabe habe 2022 zu einem Immobilienboom geführt, der in einer Banken- und Immobilienkrise gipfelte, kommentiert Gareth Leather, Asien-Volkswirt bei dem Analyseunternehmen Capital Economics. Ziehl-Abegg-Manager Reich hält den Plan zum Infrastrukturausbau insgesamt jedoch für richtig. „Das Land kann sich aus meiner Sicht nur weiterentwickeln, wenn die Infrastruktur massiv verbessert wird. Das hat China schon vor Jahrzehnten erkannt.“

Die Effizienz Chinas erreiche Vietnam bisher nicht. „Viele Projekte dauern hier viel zu lange“, sagt er. Die erste U-Bahn-Linie in der südivietnamesischen Metropole Ho-Chi-Minh-Stadt sollte 2018 fertiggestellt sein – eröffnet wurde sie Ende 2024 insgesamt zählen Vietnams Behörden mehr als 8000 Bauprojekte, die unter anderem wegen Konflikten über die Landnutzung oder wegen fehlender Gelder feststecken.

Schneller geht es bei den Fabrikeröffnungen ausländischer Unternehmen. Ziehl-Abegg mietete das Gebäude für sein Werk im Dezember 2023 an und startete die Produktion wenige Monate später.

Der rasante Zuzug ausländischer Firmen bringt aber auch Herausforderungen. „Der Kampf um gutes Personal wird immer härter“ sagt Reich. In der Nachbarschaft eröffnet in Kürze das Werk eines weiteren Apple-Zulieferers. „Desi Leute hat das Unternehmen bereits von uns abgeworben.“ Der große Andrang an Unternehmen führe dazu, dass die Arbeitslosenrate nahe null liege. „Für Arbeitgeber ist das nicht einfach – für die Menschen im Land aber natürlich sehr positiv.“

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Politiker:in des Tages

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Nur sehr langsam füllen sich die Gasspeicher in Deutschland, und es erscheint mittlerweile unmöglich, bis zum Beginn der Heissaison die gesetzlich vorgeschriebenen Füllstände zu erreichen. Bundeswirtschaftsministerin Katherine Reiche (CDU) setzte bislang ausschließlich auf die Kräfte des Marktes. Aus Sicht von Fachleuten, Branchenvertretern und Oppositionspolitikerin reicht das nicht aus, um eine sichere Gasversorgung zu gewährleisten.

Nun deutet das Ministerium Kompromissbereitschaft an. In einer am Donnerstagachmittag veröffentlichten Erklärung des Bundeswirtschaftsministeriums heißt es, man bereite „die notwendigen Handlungssoptionen so vor, dass sie bei einer Verschlechterung der Lage schnell und gezielt eingesetzt werden können“.

Es werde „fortlaufend bewertet, wie sich Speicherfüllstände, Importe, LNG-Verfügbarkeit, Infrastruktur, Nachfrage und die Situation in den europäischen Nachbarländern entwickeln“, hieß es in der Erklärung weiter. Für staatliche Maßnahmen sei eine erhebliche Vorbereitungszeit erforderlich; auch deshalb müssten die Instrumente rechtzeitig vorbereitet werden. Nähere Details oder konkrete Pläne für etwaige Markteingriffe nannte das Ministerium nicht.

Aus Sicht der Grünen war dieses Signal überfällig. „Die Ministerin kann das nicht einfach laufen lassen“, sagte Michael Kellner, energiepolitischer Sprecher der Grünen-Bundestagsfraktion, dem Handelsblatt. „Der Markt ist seit der Sperrung der Straße von Hormus gestört, die Marktmechanismen funktionieren im Moment nicht“, sagte Kellner. „Natürlich kann am Ende alles gut geben. Doch die Risiken sind beträchtlich. Aktuell gibt es jedenfalls keine Anzeichen dafür, dass sich die Speicher schnell füllen werden“, sagte Kellner.

„Wintervorsorge ist Aufgabe der Unternehmen“

Das könne dazu führen, dass im Winter in Knappheitssphasen zu hohen Preisen Gas-eingeckhaft werden müsse, um Engpässe zu vermeiden. Reiche müsse heute die Frage beantworten, wie sie eine krisenhafte Zuspitzung im Winter verhindern wolle. Diese Frage wird angesichts der Füllstände bereits seit Wochen diskutiert. Die wegen des Irankriegs blockierte Straße von Hormus erschwert den Transport von Gas und Öl. Das erhöht die Preise. Für Händler, die normalerweise im Sommer Gas zu niedrigen Preisen einkaufen und einspeichern, um es in der Heizperiode im Winter zu verkaufen, ist der Einkauf deshalb derzeit wenig attraktiv.

Eine ähnliche Situation hatte es 2022 nach dem Angriff Russlands auf die Ukraine gegeben. Die Ampelkoalition wandte damals Steuermittel in Milliardenhöhe auf, um die Befüllung der Speicher sicherzustellen. Kritiker sagten, die Sicherung der Gasversorgung sei damals zu teuer erkauft worden: Der Staat habe die Bereitschaft signalisiert, die Vorräte „um jeden Preis“ aufzufüllen, damit Spekulationen angeheizt und das Preisniveau weiter in die Höhe getrieben.

Aktuell liegt der Speicherfüllstand in Deutschland mit 50 Prozent

KATHERINA REICHE

Die entspannte Energieministerin

Deutschlands Gasreserven sind ungewöhnlich niedrig. Fachleute fordern einen Eingriff der Politik. Katherine Reiche bleibt gelassen – bislang.

Klaus Stratmann Berlin

deutlich hinter den um diese Jahreszeit üblichen Werten. Zum 1. November müssten die Speicher nach gesetzlichen Vorgaben eigentlich zu jeweils 80 Prozent gefüllt sein. Allerdings gelten für einige Speicher Ausnahmen. Darum beträgt der rechnerische Zielwert 71 Prozent.

Der Branchenverband FNB Gas,

Katherine Reiche: Eine Krise im Winter verhindern.

in dem sich die Betreiber der Ferngabelungen zusammengeschlossen haben, hält den Wert von 71 Prozent für „kaum noch erreichbar“.

Das Wirtschaftsministerium hatte am Mittwoch mitgeteilt, die Gasversorgung in Deutschland sei stabil, eine Gasmangelage nicht zu erwarten. „Die Wintervorsorge ist

grundsätzlich Aufgabe der Unternehmen und Händler“, sagte eine Sprecherin. Deutschland verfügt heute über unterschiedliche Bezugsquellen und Importwege. „Gas erreicht uns über Pipelines, insbesondere aus Norwegen, über LNG-Terminals sowie über unsere europäischen Nachbarn“, sagte sie. Die Speicher seien ein wichtiger Bestandteil der Wintervorsorge, aber nicht der einzige. Derzeit seien ungefähr 74 Prozent der Speicherkapazitäten gebucht. Kellner überzeugt der Verweis auf die gebuchten Speicherkapazitäten nicht. Er sagte: „Das heißt ja im Prinzip nur, dass Unternehmen den Speicherbetreibern die entsprechende „Parkgebühr“ zahlen. Eine Einspeiseverpflichtung ist damit aber nicht verbunden.“ Darum seien die gebuchten Speicherkapazitäten keine verlässliche Größe. FNB Gas fordert daher vom Gesetzgeber, Händler dazu zu verpflichten, ausreichende Mengen über Speicher bis zum Winterende abzusichern.

Nach Einschätzung von Tobias Faulun, seit 1. August 2026 CEO der Energiebörse EEX, werden sich die Speicher ohne zusätzliche Maßnahmen nicht ausreichend füllen. „Wenn Erdgas aufgrund geopolitischer Situationen im Sommer teurer ist als im Winter, dann kann die Speicherbefüllung auf der Basis der Marktkräfte nicht funktionieren. Es ist dann ein ergänzendes Instrument erforderlich, um die Speicherbefüllung sicherzustellen“, sagte er. Die EEX ist nach eigenen Angaben europäischer Marktführer im kurzfristigen Gashandel. Die Gesellschaft müsse die Frage beantworten, welche Risikoprämie sie bereit sei zu zahlen, um eine verlässliche Speicherbefüllung zu erreichen. „Es ist Aufgabe der Politik, diese Debatte zu führen und wenn nötig ein geeignetes Instrument zu schaffen“, sagte Faulun.

Warnung vor Belastung der Energiemärkte

„Es ist nicht Aufgabe des Marktes, für die freie Schifffahrt durch die Straße von Hormus zu sorgen. Der Markt zeigt uns aber sehr wohl an, dass wir möglicherweise in eine schwierige Versorgungslage geraten“, sagte der EEX-Chef.

David Bothe von dem auf Energiethemen spezialisierten Beratungsunternehmen Frontier Economics warnt vor einer Belastung für die Energiemärkte insgesamt. „Wenn wir das Vertrauen verlieren, dass sich eine sichere Gasversorgung in einem kalten Winter auf marktlicher Basis gewährleisten lässt, haben wir ein fundamentales Problem. Das würde Zweifel an der gesamten Liberalisierung der Energiemärkte in den vergangenen zwei Jahrzehnten wecken“, sagte Bothe.

Frontier Economics hatte in einem Ende Oktober vergangenen Jahres veröffentlichten Gutachten für das Bundeswirtschaftsministerium die Wirkung der Füllstandsvorgaben für Gasspeicher analysiert.

Bothe hält staatliches Eingreifen aktuell allerdings nicht für erforderlich: „Wer sich Sorgen um die Gasversorgung im Winter macht, kann ja heute am Terminmarkt zusätzliches Wintergas kaufen – sogar zu niedrigeren Preisen als aktuell am Spotmarkt. Dafür braucht es keinen Staat.“ Es sei „schwer vorstellbar, dass ein vernünftig geführter Gasversorger seine Lieferverpflichtung nicht absichert“. ► Kommentar Seite 17

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Politiker:in des Tages

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MYCHAJLO FEDOROW

Entlassener Verteidigungsminister fordert Selenskyj heraus

Einen Monat nach Fedorows Entlassung eskaliert die Unzufriedenheit in der Ukraine. Nun fordert dieser Neuwahlen – und stellt die Legitimität der Regierung infrage.

Volker Pabst Kiew

Mychajlo Fedorow: in Umfragen zur Popularität liegt er auf dem dritten Platz.

Anschein von Veränderung erzeugt wird, ohne dass grundlegende Probleme angegangen würden.

Fedorow griff dieses Gefühl in seiner Ansprache auf und sagte, dass Loyalität wichtiger sei als Kompetenz, um einen Regierungsproben zu erhalten. Auch das Korruptionsproblem nannte er explizit. Dabei schwingt immer der Skandal des vergangenen Jahres mit, der zum Sturz von Andri Jermak geführt hatte, dem Chef des Präsidialamts und einem der engsten Vertrauten Selenskyjs. Pikanterweise gaben die Antikorruptionsbehörden am Mittwoch weitere Ermittlungen bekannt. Mit Irina Mudra, der stellvertretenden Leiterin des Präsidialamts, steht dabei erneut eine Person in Selenskyjs unmittelbarer Nähe im Fokus. Selenskyjs entließ Mudra noch am Mittwoch aus ihrem Amt.

Der Zeitpunkt von Fedorows Auftritt steht aber in einem anderen Zusammenhang. Selenskyj hatte am Dienstag das Parlament bei dessen erster Sitzung nach der Sommerpause um die Bestätigung der neuen

Regierungsmitglieder gebeten, unter ihnen auch Fedorows designierter Nachfolger, der General Jewheni Chmara. Damit war klar, dass Fedorow nicht in sein altes Amt zurückkehren wird, wie es von ihm und seinen Anhängern gefordert wird. Chmaras Bestätigung als neuer Verteidigungsminister am Mittwoch war nur noch eine Formsache.

Um die Folgen zu mindern, hatte Selenskyjs Fedorow nach der Entlassung mehrere hochrangige Posten angeboten. Dieser hatte aber auf Wiedereinsetzung bestanden.

Direkt hat Fedorow bisher nie Ambitionen auf das Präsidentenamt angemeldet, auch nicht am Dienstagabend. Jene, die in ihm einen aussichtsreichen Herausforderer Selenskyjs sehen, werden sich nach diesem Auftritt dennoch bestätigt fühlen. In Umfragen zur Popularität potenzieller Präsidentschaftskandidaten ist Fedorow seit seiner Entlassung im Juli aus dem Stand auf den dritten Platz gerückt. An der Spitze liegen Selenskyj und der ehemalige Armeechef Waleri Saluschni. ◀

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Für Wolodymyr Selenskyj wird das Problem, das er mit der Entlassung des beliebten Verteidigungsministers Mychajlo Fedorow geschaffen hat, immer größer. Nicht nur ist die Bevölkerung unzufrieden mit der Entscheidung des ukrainischen Präsidenten, sie protestiert landesweit gegen Fedorows Entlassung. Selenskyj hat zugleich eine politische Krise ausgelöst und den geschassten Minister zu einem direkten Herausforderer gemacht.

Am Dienstag hat Fedorow in einer Videoansprache die Abhaltung von Wahlen trotz Kriegsrecht gefordert. Damit stellt er infrage, dass die Staatsführung noch über die Unterstützung der Bevölkerung verfügt. „Wir dürfen nicht Putin entscheiden lassen, wann die Ukrainerinnen und Ukrainer ihre Regierung wählen“, sagte Fedorow während seines knapp zehnminütigen Auftritts. Die Demokratie sei ein Teil dessen, wofür das Land kämpfe.

Neuwahlen sind seit Jahren ein Streitthema in der Ukraine. Das ursprüngliche Mandat von Selenskyj ist im Frühjahr 2024 abgelaufen, jenes des Parlaments im Oktober 2025. Die geltende Gesetzeslage lässt die Abhaltung von Wahlen im Kriegszustand jedoch nicht zu.

Hinzu kommen viele praktische Fragen: Wie sollen die Bewohner der besetzten Gebiete am Urnengang teilnehmen, die Soldaten an der Front und die Millionen von Flüchtlingen im Ausland? Wie lässt sich die Sicherheit eines Urnengangs garantieren? Und was bedeutet all das für die Legitimität der Wahlen? Auch viele ukrainische Kritiker Selenskyjs sprechen sich deshalb gegen Neuwahlen im Krieg aus.

Russland wiederum nutzt das Thema, um Selenskyj jegliche Legitimität abzusprechen. Auch US-Präsident Donald Trump hatte sich bereits ähnlich geäußert.

Fedorow verschweigt die Schwierigkeiten eines Wahlgangs in Kriegszeiten nicht. Die Ukraine wer-

de aber auch hierfür eine Lösung finden. „Die Menschen können nicht für immer in einem Zustand verharren, in dem sie nicht verstehen, warum gewisse Entscheidungen getroffen werden.“

Fedorows Entlassung Mitte Juli hatte landesweite Proteste ausgelöst, die auch über die Sommerpause nicht vollständig abklangen. Am vergangenen Sonntag demonstrierten in Kiew erneut Tausende für die Wiedereinsetzung des Ministers, der bis zu seiner Absetzung eines der beliebtesten Regierungsmitglieder gewesen war.

Zuerst als Digitalisierungsminister und seit Jahresbeginn als Chef des Verteidigungsministeriums war der frühere IT-Unternehmer stets ein entschlossener Advokat von Zukunftstechnologien gewesen. Nur mit technologischer Überlegenheit könne die Ukraine ihre Verluste minimieren und gegen das viel größere Russland bestehen, lautet seine immer wieder vorgetragene Überzeugung. Ein großer Teil der Bevölkerung pflichtete ihm darin bei.

Dies führte jedoch zu einem grundlegenden Streit über die Kriegsführung mit dem Armeechef Olexander Sirski, einem noch im Sowjetsystem ausgebildeten Militär. Der Konflikt belastete die Zusammenarbeit zwischen Ministerium und Militärführung schwer und war ein wichtiger Grund für den Entscheid gegen Fedorow. Später ersetzte Selenskyj auch Sirski.

Fedorow hatte sich aber auch mit der Reform des Beschaffungswesens Feinde gemacht. Durch neue Transparenzregeln wurden die Preise für Militärgüter gedrückt, wodurch einflussreiche Kreise ihre Privilegien in Gefahr gesehen haben dürften. Bei den Protesten geht es deshalb um mehr als die Person Fedorows. Die Demonstranten sind einer Regierungsführung überdrüssig, bei der durch die regelmäßige Neubesetzung von Ministerposten und anderen hohen Ämtern nur der

manager magazin

Als Einzelheft oder im Abo erhältlich: manager-magazin.de/probe

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Meinung & Analyse

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AUTOINDUSTRIE

Wahrer Luxus

in der Krise

44 Prozent über dem Durchschnitt liegen die Löhne der Autoarbeiter.

Thomas Sigmund

leitet das Meinungsmoort. Sie erreichen ihn unter: sigmund@handelsblatt.com

Mehr als die Vergangenheit interessiert mich die Zukunft, denn in ihr gedenke ich zu leben.“ Wenn die IG Metall im September zu einem bundesweiten „Automobil-Aktionstag“ aufruft, sollte sie sich an das Zitat von Albert Einstein erinnern. Natürlich haben die Automanager ihren Anteil daran, dass Tausende von Stellen in der Branche verloren gehen. Auch die Politik muss sich in die Verantwortung nehmen lassen, die glaubte, das deutsche Geschäftsmodell billiger Energie und starker Exportzahlen würde nie einden.

Die aktuellen Zahlen zu den Privilegien der Arbeitnehmerinnen und Arbeitnehmer nehmen auch die Gewerkschaften in die Pflicht. Laut Statistischem Bundesamt verdienen Beschäftigte bei Autobauern in Deutschland inklusive Sonderzahlungen im Schnitt 92.893 Euro brutto pro Jahr. Das sind 44 Prozent mehr als der Durchschnitt von 64.441 Euro. Das ist wahrer Luxus in der Krise.

Das Argument, in der Autobranche werde eben produktiver als in anderen Branchen gearbeitet, stimmt nur noch zum Teil. 2026 produziert jeder Mitarbeiter 5,8 Fahrzeuge – vier Prozent mehr als 2019, aber deutlich weniger als der Höchststand 2011 von 8,2 Fahrzeugen.

Heißt das jetzt, dass die Arbeitnehmer allein die Misere ausbaden sollen? Nein, aber die Gewerkschaften tun den Beschäftigten keinen Gefallen, wenn sie bei den Tarifverhandlungen der Metall- und Elektroindustrie im Herbst allein auf Konfrontation setzen. Natürlich sind Privilegien wie die 35-Stunden-Woche, die Steinkühlerpause, zusätzliche Urlaubstage über 30 hinaus oder Sonderzahlungen von den Gewerkschaften erkämpft worden. Aber wäre es nicht auch eine Überlegung wert, diese Extras für 24 Monate zur Arbeitsplatzsicherung auszusetzen? Damit dies keine Dauereinrichtung wird, könnten sich die Sozialpartner auf eine automatische Rückkehr zum Status quo einigen, sollten sie bis dahin keine Alternativen entwickelt haben. Das hat im Mittelstand funktioniert, warum sollte es nicht in der Industrie gehen?

Damit aus diesen zwei Jahren „Schockfrosten“ kein „Gefrierbrand“ wird – auch das zeigen die Erfahrungen aus dem Mittelstand – müssen Arbeitgeber und Gewerkschaften die Chance dann nutzen, um gemeinsam dauerhafte Lösungen und Konzepte zu erarbeiten. ◀

MACHTKAMPF IN DER UNION

Herbst der Reformen – oder der Revolte?

Für Kanzler Merz wird der Herbst zur Bewährungsprobe. Reformen stehen auf der Kippe, die Unzufriedenheit wächst.

Jan Hildebrand

ist Chefreporter Finanzpolitik. Sie erreichen ihn unter: hildebrand@handelsblatt.com

Da sind sie wieder, die Sorgen des Friedrich Merz. Aus dem Urlaub zurück, wird der Kanzler von schlechten Nachrichten empfangen. Seine ohnehin niedrigen Zustimmungswerte sind in der Sommerpause weiter gesunken. Im neuen ZDF-Folltbarometer erreicht er mit minus 1,9 seinen persönlichen Negativrekord. Und 80 Prozent der Befragten – darunter eine klare Mehrheit der Unionsanhänger – sind der Ansicht, dass die CDU nicht mehr uneingeschränkt hinter ihrem Parteivorsitzenden steht.

Autorität und Beliebtheit sind in der Politik kommunizierende Röhren. Ein unbeliebter Kanzler und Parteivorsitzender, der den Wahlkämpfern mehr Last als Hilfe ist, bekommt über kurz oder lang Schwierigkeiten mit den eigenen Leuten. Und ein Kanzler, der den eigenen Laden nicht zusammenhält, verliert bei den Wählern an Ansehen.

Merz steckt in einer Negativspirale fest. Ob es ihm gelingt, sich daraus zu befreien, wird dieser Herbst zeigen. In der kommenden Woche lädt der Kanzler zur Kabinettstklausur. Wieder wird er den Aufbruch

beschwören und die vor der Sommerpause verabredeten Reformen hervorheben, mit denen das Wirtschaftswachstum in Deutschland wiederbelebt werden soll. Ende der Woche tagen dann die Fraktionsvorstände von Union und SPD. Der neue Unionsfraktionschef Thorsten Frei und sein SPD-Rollige Mathias Miersch müssen rasch eine belastbare Arbeitsbeziehung entwickeln. Gemeinsam müssen sie verhindern, dass sich das Misstrauen in beiden Fraktionen weiter festsetzt.

Für Merz sind in den kommenden Wochen zwei Dinge entscheidend: Seine personellen Rochaden müssen zu einer erkennbar besseren Leistung seiner Mannschaft führen.

Vor allem die neue Kanzleramtschefin Nina Warken und ihr Vorgänger Frei, nun an der Spitze der Unionsfraktion, müssen für weniger Dauerstreit in der schwarz-roten Koalition sorgen. Davon hängt – zweitens – ab, ob Merz wenigstens die Reformen umsetzen kann, die er bereits stolz präsentiert hat. Oder ob selbst dieses Minimalziel scheitert.

Die Sommerpause jedenfalls hat den Reformplanen des Kanzlers nicht gutgetan. Ausgerechnet aus der CDU-Führung wurde ein Kernstück der Rentenreform angegriffen: Die drei ostdeutschen CDU-Ministerpräsidenten stellten sich gegen die Abschaffung der abschlagsfreien Rente mit 63. Viele SPD-Politiker, die das Vorhaben ohnehin skeptisch sehen, konnten ihr Glück kaum fassen.

Würde die Reform nun stark verwässert, drohte Merz ein Aufstand in der Unionsfraktion. Für viele junge und wirtschaftsliberale Abgeordnete gehören die Rentenpläne zu den ohnehin wenigen Lichtblicken nach eineinhalb Jahren Merz-Kanzlerschaft. Größere Abstriche werden sie kaum hinnehmen.

Auf der anderen Seite stehen auch die SPD-Chefs Bärbel Bas und Lars Klingbeil unter Druck, halten sich Putschgerichte bei den Genossen. Die bevorstehenden Wahlen in drei ostdeutschen Bundesländern, bei denen CDU und SPD schmerzhafte Niederlagen drohen, sorgen für zusätzliche Unruhe. Und so verschärfen die Parteien ihre Forderungen an den jeweiligen Partner.

Vielen Unionsabgeordneten scheint erst in der Sommerpause aufgegangen zu sein, dass die im Koalitionsausschuss vereinbarte Steuerreform eine Mogelpackung ist, die nicht einmal die inflationsbedingten Belastungen ausgleicht. Auch der Haushaltsentwurf von Finanzminister Klingbeil, den das Kabinett bereits beschlossen hat, könnte noch für Streit sorgen. Die hohe Neuverschuldung wird vielen in der Union zunehmend unheimlich.

Jede weitere Verwässerung der Reformpläne würde es dem angeschlagenen Kanzler noch schwerer machen, die Unzufriedenen in den eigenen Reihen im Zaun zu halten. Ohne einen Herbst der Reformen muss Merz einen Herbst der Revolte fürchten. ◀

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Meinung & Analyse

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MRNA-TECHNOLOGIE

Spritze gegen den Krebs

Mit einem personalisierten Impfstoff feiern Moderna und Merck einen Durchbruch.

Helena Smolak ist Redakteurin im Unternehmensressort. Sie erreichen sie unter: smolak@handelsblatt.com

Die Euphorie an der Börse über Modernas Studienerfolg ist berechtigt. Für Krebspatienten könnte der mögliche Durchbruch der mRNA-Technologie jedoch weit mehr bedeuten: einen Wendepunkt in der Krebsbehandlung, Moderna und Merck & Co. haben mit den Ergebnissen einer zulassungsrelevanten Studie Millionen Menschen Hoffnung gemacht. Nach Angaben der beiden Unternehmen verringerte der getestete personalisierte Impfstoff das Risiko, dass bestimmte besartige Hauttumoren wieder auftreten oder in weiter entfernte Körperregionen streuen.

Läuft das Zulassungsverfahren ohne böse Überraschungen, könnte der Stoff im kommenden Jahr zur Verfügung stehen. Die Moderna-Aktie stieg gestern um 177 Prozent.

Der Kurssprung spiegelt allerdings nicht nur den aktuellen Studienerfolg im Kampf gegen Hautkrebs wider, sondern auch die Hoffnung auf weitere Fortschritte in der Onkologie. Personalisierte Krebsimpfstoffe könnten damit erstmals zu einem festen Bestandteil der Krebsbehandlung werden.

Auch für Biontech ist die Nachricht ein Lichtblick. Die Aktie stieg gestern um 23 Prozent. Der Mainzer Konzern testet ebenfalls die mRNA-Technologie in der Krebsforschung. Direkte Rückschlüsse aus den Moderna-Daten sind allerdings schwierig, da Biontech seine Krebsimpfstoffe bei anderen Krebsarten erprobt.

Der Erfolg gehört also nicht automatisch allen Unternehmen, die an mRNA forschen. Er zeigt aber, dass sich das Prinzip bewähren könnte. Das ist bemerkenswert, da viele Wissenschaftler und Analysten lange skeptisch waren, ob ein mRNA-Impfstoff überhaupt gegen Krebs wirken kann. Die Herstellung ist komplex, belastbare Belege gab es bislang nur wenige.

Auch der Weg bis zu diesem Erfolg war steinig. Die Impfkapsis der US-Regierung half Moderna nicht gerade. Das Unternehmen hielt trotzdem an seiner Vision fest. Seit mehr als zehn Jahren arbeitet es an einer mRNA-Plattform, die Moderna während der Pandemie bereits für die Entwicklung eines Covid-Impfstoffs nutzte. Diese Ausdauer könnte sich nach der Pandemie nun ein zweites Mal auszahlen.

Ganz so weit ist es allerdings noch nicht. Detaillierte Daten des Impfstoffs wird Moderna erst in einigen Wochen auf einem Fachkongress vorstellen. Dann wird sich zeigen, wie groß der Nutzen, wie sicher der Impfstoff ist und wie leicht er sich skalieren lässt. Kommerziell ist der Erfolg ebenfalls noch nicht entschieden. Laut Analysten liegt das Marktpotenzial des Impfstoffs bei einer bis drei Milliarden Dollar.

Den Umsatz müssen sich Moderna und Merck teilen. Die Suche nach dem Heilmittel gegen Krebs ist damit nicht beendet. Noch immer verstehen wir nicht vollständig, wie Krebs entsteht und warum sich Tumoren ausbreiten. Entscheidend wird sein, ob die Technologie auch bei anderen Krebsarten funktioniert. ◀

GASSPEICHER

Der Staat muss es nicht richten

Marktwirtschaft funktioniert auch beim Gas. Global ist genug vorhanden. Nur teuer.

Julian Olk ist Korrespondent in Berlin. Sie erreichen ihn unter: olk@handelsblatt.com

Ps ist schon etwas kurios. Die vielen Warnungen dieser Tage, Deutschland drohe im Winter das Gas auszugehen, kommen vielfach von jenen, die das verhindern sollten. Die Energieversorger und Gasimporteure schüren Angst und rufen nach dem Staat. Dabei ist das deutsche Energiesystem – zum Glück – so aufgebaut, dass die Unternehmen selbst das Gas besorgen und nicht der Staat.

Derzeit tun sie das aber viel zu wenig, aus zwei Gründen. Für sie ist es aufgrund der aktuell hohen Preise derzeit teils unwirtschaftlich, Gas einzukaufen. Vor allem die asiatischen Märkte treiben die Preise. Doch das wird sich ändern, denn die marktwirtschaftlichen Mechanismus gelten auch beim Gas.

Global ist genügend Gas vorhanden. Es ist knapper und dadurch teurer, es droht aber nicht auszugehen. Und letztlich funktionieren Märkte so, dass sich die Güter dorthin bewegen, wo sie am dringendsten gebraucht werden. Bevor die knappen Speicherstände in Deutschland dramatisch werden, werden die Endnutzer so hohe Preise zu zahlen bereit sein,

dass sich für die Händler die hohen Weltmarktpreise relativieren. Außerdem erklärt sich die Kaufzurückhaltung der Unternehmen auch damit, dass sie auf den Staat hoffen. Das Kalkül: Je länger sie die Speicher leer laufen lassen, desto größer der Druck auf die Bundesregierung, selbst einzukaufen, sodass die Unternehmen die hohen Preise umgehen könnten.

Berlin tut gut daran, da nicht mitzuspielen. Wenn der Staat jetzt selbst anfängt, am Gasmarkt zu kaufen, treibt er nur noch mehr die Preise. Das hat er bereits in der Energiekrise 2022/2023 getan. Damals aber gab es tatsächlich ein Mengenproblem.

Heute ist das anders. Die Preise würden getrieben, der deutsche Steuerzahler um Hunderte Milliarden gebracht – zugunsten der Importeure. Es stimmt zwar, dass die aktuell geltenden Füllstandsvorgaben nicht mehr zu erreichen sind. Im Frühjahr des kommenden Jahres werden die Speicher ziemlich leer sein. Aber das heißt längst nicht, dass der Winter danach eine Katastrophe wird. Der Mechanismus mit den Mengen bleibt der gleiche.

Und für den Transport von Flüssiggas per Schiff kommen nächstes Jahr mit den Terminals in Stade und Brunsbüttel weitere Kapazitäten hinzu. Natürlich kann es Fälle geben, bei denen der Markt versagt: exogene Schocks. Dafür braucht es eine staatliche Gasreserve. Die ist seit Monaten angekündigt, aber das entsprechende Gesetz fehlt. Das liegt aber nicht an Untätigkeit im Wirtschaftsminsterium, dort ist längst alles vorbereitet.

Doch die Fachleute dort wissen, was passiert, wenn sie jetzt mit dem Gesetz kommen: Die Gashändler verlassen sich erst recht auf den Staat und besorgen nicht selbst die Lieferungen. Das Gesetz wird daher erst kommen, wenn im Winter klar ist, dass die Speicherstände ausreichen. ▶ Bericht Seite 14

Außenansichten

„El País“ schreibt zum Verbraucherschutz-Prozess gegen den Meta-Konzern, der Kinder bewusst zu einer ausufernden Nutzung von Facebook und Instagram verleitet haben soll:

Das Urteil in diesem Prozess könnte einen Wendepunkt für alle großen Tech-Konzerne markieren und für die Art und Weise, wie wir soziale Netzwerke nutzen. (...) Im Rahmen seiner Wachstumsstrategie habe das Unternehmen die Risiken von suchterzeugenden Verhaltensweisen für die psychische Gesundheit Minderjähriger ignoriert. (...) Meta bestreitet die Vorwürfe. (...) Der Fall sollte (...) als Grundlage für die unverzichtbaren politischen Entscheidungen dienen, die zu einer strengeren Regulierung der großen Tech-Unternehmen führen. Psychische Gesundheit sollte über Unternehmensgewinne gestellt werden. ◀

EL PAÍS

Zur Wirtschaftsentwicklung in Deutschland heißt es in der „Neuen Zürcher Zeitung“:

Die Konjunktur läuft besser, als viele Ökonomen vor Monaten erwartet hatten. (...) Dennoch besteht kein Grund zu großem Jubel. Denn der Aufschwung steht auf wackligen Beinen. Eines seiner Beine ist das schuldenfinanzierte Sonderprogramm der Bundesregierung, mit dem diese die Bundeswehr wieder einsatzfähig machen und die Infrastruktur in Deutschland sanieren will. (...) Umso wichtiger ist es, dass die Bundesregierung die Zeit nutzt, um die Stand-orbedingungen in Deutschland zu verbessern. (...) Unternehmen werden nur dann in Deutschland investieren (...). Die Bundesregierung sollte daher der Versuchung widerstehen, (...) die erforderlichen Reformen auf die lange Bank zu schieben. Das wird sich sonst bitter rächen. ◀

Neue Zürcher Zeitung

Die in Dublin erscheinende „Irish Times“ kommentiert die Forderung des Ex-Verteidigungsministers der Ukraine nach Wahlen:

Mychajlo Fedorow erklärte, die Ukrainer sollten nicht zulassen, dass Moskau bestimmt, wann sie wieder ihre Regierung wählen. Es ist ein starkes Argument und gefährlich für einen Präsidenten, dessen Amtszeit 2024 hätte enden sollen, aber gemäß der ukrainischen Verfassung andauert, solange das Kriegsrecht in Kraft bleibt. (...) Es ist bekannt, dass Wolodymyr Selenskyj jeden ins Abweis drängt, der zu populär wird, von Armeechef Walerij Saluschnyj bis hin zu Fedorow. (...) Dessen Entlassung hatte wochenlange Proteste ausgelöst (...). Ein Krieg, der im Namen der Demokratie geführt wird, kann die Demokratie selbst nicht auf unbestimmte Zeit aufschieben. ◀

THE IRISH TIMES

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Meinung & Analyse

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Geschlossenes Werkter: Angst vor der Erosion der Lebensbedingungen.

GASTKOMMENTAR

Das leise Sterben

des Mittelstands im ländlichen Raum

Familienunternehmen bauen die Zahl ihrer Beschäftigten ab – mancherorts das erste Mal seit Jahrzehnten. Die Politik unterschätzt die Folgen. Wenn Existenzängste wachsen, gibt das extremen Parteien Auftrieb.

David Deißner

Die bevorstehenden Landtags- wahlen in Sachsen-Anhalt und Mecklenburg-Vorpommern rücken ein Thema ins Rampen- licht, das in politischen Diskussionen erstaunlich unterbelichtet ist: Wie steht es um den ländlichen Raum? In Ost- deutschland sind rund drei Viertel aller Kreise ländlich. In Deutschland leben 57 Prozent der Bürger im ländlichen Raum.

Was diese Menschen „auf dem Land“ bewegt, ist in den von Städtern gepräg- ten politischen Debatten oft eine Rand- notiz. Die anstehenden Landtagswahlen sollten Anlass sein zu fragen: Wie ist es um die wirtschaftlichen Grundlagen des ländlichen Raums bestellt?

Es gibt wenige Industrieländer, die eine so große Vielfalt an wirtschaftlich star- ken Regionen haben wie Deutschland. Wer durch Kleinsädte und Dörfer führt, sieht sie am Fahrbahnrand: Fabriken, Lagerhallen und Bürogebäude von Unternehmen. Weltmarktführer „in the middle of nowhere“. Diese Vielfalt macht Deutschland aus: Es gibt neben Hand-

werk und Kleingewerbe auch viele inter- national tätige Familienunternehmen.

Während die Dax-Konzerne in Streubesitz eher in Ballungsräumen angesiedelt sind, dominieren Familienunternehmen den ländlichen Raum. Über die Hälfte der Unternehmen mit mehr als 50 Mitarbei- tern sind Familienunternehmen, die in der Region tätig sind. Sie stellen auch die meisten Arbeitsplätze im Land und bieten den jungen Menschen abseits der Groß- städte Perspektiven.

Das gilt auch für Ostdeutschland: Hier ist der Anteil von Familienunternehmen sogar etwas höher als im Westen, doch die Unternehmen sind kleiner. Diese Wirtschaftskraft ist außergewöhnlich. Doch mit der Dauerwirtschaftskrise ist etwas ins Rutschen geraten. Das erklärt auch die Verunsicherung, die extremen Parteien Zulauf beschert.

Gegen Angst vor der Erosion der Lebens- bedingungen helfen Wachstum, Beschaf- tigung, Perspektiven. „It’s the economy, stupid!“ Das beste Rezept gegen Extremis- mus ist gute Wirtschaftspolitik. Es gilt

zwar nach wie vor: Viele Regionen stehen gut da. Gegenden wie Hohenlohe in Baden-Württemberg, Oberfranken oder das Sauerland in Nordrhein-Westfalen sind bekannt für eine hohe Dichte an Weltmarktführern.

Studien zeigen, dass die Gebiete mit hohem Anteil an Familienunternehmen wirtschaftlich erfolgreicher sind: Je mehr Familienunternehmen in einer Region, desto geringer die Abwanderung von Jugendlichen in Städte. Die Erklärung liegt auf der Hand. Wenn vor Ort gute Berufsaussichten locken, gibt es wenig Gründe, woanders hinzugehen. Dennoch spüren auch Familienunternehmen in ländlichen Gebieten die jahrelange Wirtschaftskrise. Entlastungen kommen nicht an. Den Unternehmen läuft die Zeit davon – mit Folgen für eine ganze Region.

Im politischen Berlin ist der Ernst der Lage bei vielen offenkundig noch nicht angekommen. Der Mittelstand sieht, dass die Reformen der Regierung nicht ausrei- chen. Unternehmen spüren vom Bürokrati- eabbau nichts. Im Gegenteil: Gerade aus Brüssel kommen immer mehr Regulierun- gen hinzu. Auch wenn die Regierung richtigerweise den Anstieg der Lohnne- benkosten begrenzen möchte, steigen die Kosten weiter. Deutschland hat im EU- Vergleich die höchsten Unternehmens- steuern.

Dennoch verständigte sich Schwarz-Rot gerade darauf, dass der Spitzensteuersatz in der Einkommensteuer bald auf knapp 50 Prozent steigen soll, Personenunter- nehmen zahlen dann noch mehr Steu- ern. Der SPD reicht auch das nicht: Unbeirrt trommeln die Genossen für die Wiedereinführung der Vermögensteuer und höhere Erbschaftsteuern auf Be- triebsvermögen. Da Familienunterneh- men große Teile ihrer Gewinne im Betrieb investieren, würden solche Steuererhöhungen das Modell Familien- unternehmen gefährden und vielerorts zerstören. Angesichts der tektonischen Verwerfungen ist der klassenkämpferi- sche Steuerfeldzug gegen „vermögende Unternehmer“ autodestruktiv.

Wenn die ländlichen Regionen weiter prosperieren sollen, benötigen wir ein Verständnis dafür, dass privates Unter- nehmertum und nicht immer mehr Staatseingriffe Wohlstand schaffen. Das Wegbrechen wirtschaftlicher Kerne verschärft die Lage im ländlichen Raum. Dort ist die Abhängigkeit von wenigen großen Arbeitgebern höher als in Städten. Der ländliche Raum ist besonders abhän- gig davon, dass Berlin und Brüssel gute Wirtschaftspolitik machen.

Wir erleben, dass auch Familienunterneh- men, mitunter das erste Mal seit Jahrzehn- ten, die Zahl ihrer Beschäftigten abbauen. Wenn Existenzängste wachsen, gibt das extremen Parteien Auftrieb. Auch Famili- enunternehmen spüren, wie die Unzufrie- denheit ihrer Mitarbeiter steigt. Mit den Parolen „Raus aus der EU“ und „Annähe- rung an Russland“ können Familienunter- nehmen nichts anfangen. Für internatio- nal erfolgreiche Familienunternehmen ist eine nationalistische Politik kein Ausweg. Für die Zukunft des ländlichen Raums sind mehr Reformtempo und Entlastun- gen der Unternehmen notwendig.

Ein Familienunternehmer aus Südhaden sagt: „Die deutschen Ingenieure sind Weltklasse, unsere Familienunternehmen sind Weltklasse, unsere Forschung ist Weltklasse. Doch unsere Entscheidungs- prozesse sind allenfalls Kreisliga.“ Wann endlich ändern wir das? «

David Deißner ist Geschäftsführer der Stiftung Familienunternehmen und Politik.

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Meinung & Analyse

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Nachhaltige Rentenpolitik erfordert ein Denken in langen Zeiträumen. Veränderungen im Verhältnis von beitragspflichtigen Erwerbstätigen und Rentenempfängern vollziehen sich langfristig, sodass ausreichend Zeit bleibt, die Stellschrauben des Umlageverfahrens zu justieren. Dies gilt auch für die aktuellen, der Alterung der Bevölkerung geschuldeten Probleme.

Bereits im ersten „Familienbericht“ der Bundesregierung von 1968 hieß es, der 1965 einsetzende deutliche Geburtenrückgang sei ein Trendbruch. Gewarnt wurde vor der Alterung der Bevölkerung, dem Rückgang der Jahrgangsstärken, künftigen Belastungen der Sozialversicherungen sowie einem Fachkräftemangel – Erkenntnisse, an denen sich in den vergangenen sechs Jahrzehnten nichts geändert hat.

Norbert Blüm (CDU) war der erste Sozialminister, der Ende der 1980er-Jahre mit Reformen – vulgo: Leistungsrücknahmen – auf diesen Alterungsschubreagierte. Diese Linie wurde mit weiteren Einschnitten sowie der schrittweisen Erhöhung des Renteneintrittsalters auf 67 Jahre in den 2000er-Jahren fortgesetzt. Die Folge: Zu Beginn der 2010er-Jahre war die Rentenversicherung gut auf den Alterungsschub ab Mitte der 2020er- bis Anfang der 2040er-Jahre vorbereitet.

Im Unterschied zur Rentenpolitik soll Konjunkturpolitik kurzfristig wirken. Im Falle einer akuten Krise soll der Ausfall privater Nachfrage durch zusätzliche schuldenfinanzierte Staatsausgaben kompensiert werden. Gelingt es dem Staat, konjunkturelle Schwankungen zu glätten, lassen sich Wohlfahrtsverluste verringern – etwa durch Arbeitsplatzabbau und den damit einhergehenden Verlust von Humankapital.

Kurzarbeitergeld, wie es in den Rezessionen nach der Finanzkrise und während der Coronapandemie gezahlt wurde, ist ein Beispiel für solch eine Maßnahme. Auch die „Abwrackprämie“ im Jahr 2009 war solch eine richtige, schnell wirkende Maßnahme zur Nachfragestimulierung.

Als geistiger Vater dieser antizyklischen Fiskalpolitik gilt der Jahrhundertökonom John Maynard Keynes. Seine Überlegungen basierten auf den Erfahrungen aus der Weltwirtschaftskrise 1929: Im konjunkturellen Abschwung solle der Staat die Wirtschaft durch hohe kreditfinanzierte Ausgaben stimulieren, während im Boom Überschüsse zu bilden seien, um die Dynamik zu bremsen – so seine Idee. Konjunkturpolitik ist daher kurzfristiger und antizyklicher Natur, während nachhaltige Rentenpolitik für Generationen zu konzipieren ist.

Ungeachtet dieser unbestrittenen theoretischen Grundsätze wird in Demokraten die reale Politik oft durch politökonomische Anreize geprägt. Einer dieser Anreize erwächst aus der Versuchung voller Kassen in wirtschaftlich guten Zeiten. Rentenpolitik wird dann in der Realität oft zu einer kurzfristigen Verteilungspolitik. Der kräftige Aufschwung in den „goldenen“ 2010er-Jahren füllte die Kassen von Staat und Sozialversicherungen und löste einen parteipolitischen Wettbewerb aus, welche Wählergruppen infolge des unerwarteten fiskalischen

DER CHEFÖKONOM

Rentenpolitik ohne Generationen-Konflikt

Häufig werden rentenpolitische Entscheidungen aus kurzfristigen, lientelspezifischen Erwägungen getroffen. Damit wirken sie oft wie prozyklische Konjunkturpolitik. Das ist ein Fehler.

Bert Rürup

Bert Rürup ist Chefökonom des Handelsblatts.

Alterung wird zum Problem für Rente und Arbeitsmarkt

Verhältnis Beitragszahl je Altersrentner in der gesetzlichen Rentenversicherung?

1) Bis 1991: Informes Bundesgebiet. Prognose 2030/2050 Handelsblatt • Quellen: Demografie Portal, Institut der deutschen Wirtschaft

Prognose jährlicher Zugänge und Abgänge am deutschen Arbeitsmarkt in Millionen ■ Zugänge ■ Abgänge

statista

Spielraums besonders begünstigt werden sollen. Keynes hätte hier zum Stillhalten geraten, um Reserven zur Überbrückung der nächsten wirtschaftlichen Schwächephase zu bilden.

Angesichts der stark gewachsenen Rücklagen der Rentenversicherung wäre es in den 2010er-Jahren angezeigt gewesen, den Rentenbeitrag zu senken – zugunsten der Beschäftigten und deren Arbeitgebern. Doch die Großen Koalitionen dieser Dekade beschlossen vor allen Leistungsausweitungen: 2014 die abschlagsfreie Rente ab 63 Jahren nach 45 Beitragsjahren, 2017 das Rentenüberleitungs-Abschlussgesetz und 2019 das RV-Leistungsverbesserungs- und RV-Stabilisierungsgesetz. Selbst als der Boom ein abruptes

Ende gefunden hatte, wurden 2020 das Grundrentengesetz, 2022 das Rentenanpassungs- und Erwerbsminderungsrenten-Bestandsverbesserungsgesetz sowie 2025 das Gesetz zur Stabilisierung des Rentenniveaus und zur vollständigen Gleichstellung der Rindererziehungszeiten verabschiedet.

All diese Reformen führten nicht nur vorübergehend zu höheren Ausgaben, sondern erhöhten auf Dauer den Druck auf die Rentenfinanzen. Die sich gegenwärtig abzeichnende Schieflage der Rentenversicherung ist daher nicht Schicksal, sondern das Ergebnis bewusster politischer Entscheidungen.

Bereits bei Verabschiedung dieser Gesetze war bekannt, dass ein großer

Teil der Belastungen in eine Zeit fallen wird, die für die Rentenfinanzen kritisch wird. Die Möglichkeit, kurzfristig in der Wählergunst zu steigen, überwog die Option, die Rentenfinanzen krisenfester zu machen. Rentenpolitik ist allerdings mehr als Verteilungspolitik. Ein oft verdrängtes Problem der Alterung ist, dass das Arbeitsangebot sinkt. Ohne eine Mobilisierung der stillen Reserve und Zuwanderung in den Arbeitsmarkt droht der deutschen Wirtschaft eine langjährige Stagnation. Die vergangenen sechs wachstumsarmen Jahre sind womöglich ein Vorbote dieser Phase, die bis weit in das kommende Jahrzehnt andauern könnte.

Personalmangel und steigende Lohnnebenkosten erhöhen die Arbeitskosten und beeinträchtigen die bereits angeschlagene Wettbewerbsfähigkeit deutscher Unternehmen auf den Weltmärkten. Wachsende Sozialausgaben dämpfen die Produktivität, wenn dadurch Investitionen in Infrastruktur und Bildung verdrängt werden. Das ohnehin schwache Trendwachstum sinkt weiter.

Die unerwünschten Folgen sind weitere Finanzierungslücken in den sozialen Sicherungssystemen, deren Leistungsversprechen auf einer stetig wachsenden Bruttolohn- und -gehaltssumme basieren. Dass die Mehrzahl der Das-Konzerne üppige Gewinne auf den Weltmärkten einfährt, mag deren Aktionäre erfreuen. Dem Standort Deutschland und seinem Sozialsystem ist damit nicht geholfen.

Rentenpolitik beeinflusst also nicht nur die Verteilung des ökonomischen Wohlstands, sondern auch dessen Entstehung. Wer fordert, die abschlagsfreie Rente für besonders langjährige Versicherte auf Dauer beizubehalten, der spricht sich nicht nur für Umverteilung zugunsten einer oft gut abgesicherten Gruppe aus, sondern nimmt auch einen weiteren Rückgang des Wachstumspotenzials billigend in Kauf.

In der „alten Bundesrepublik“ galt die unausgesprochene Regel, Rentenreformen an einer langfristig tragfähigen Finanzierung auszurichten. Diesen Konsens gaben Union und SPD in den 2010er-Jahren auf. Beide Parteien bemühten sich, selektive Verbesserungen zugunsten ihrer Wählerklientel durchzusetzen.

Heute stehen die etablierten Parteien unter dem Druck populistischer Kräfte, die mit finanzwirtschaftlich unhaltbaren Versprechen um Wählerstimmen werben und damit auch ausgewogene und nachhaltigkeitsorientierte Reformen erschweren. Dies ändert nichts daran, dass der finanzielle Druck unpopuläre Entscheidungen fordert, ungeachtet der Wachstumskrise, in der Deutschland steckt.

Solch eine prozyklische Sozialpolitik widerspricht zwar den Regeln in ökonomischen Lehrbüchern. Sie ist aber nun einmal ein Preis dafür, dass wir in einer Demokratie leben. Dieser Befund mag vielen Ökonomen und Leitartiklern nicht gefallen.

Die Frage ist: Was wäre die Alternative? Den wohlmeinenden Diktatur, der über vollständige Informationen verfügt, frei von Eigeninteressen handelt und ausschließlich Effizienz und Gemeinwohl im Sinne hat, gibt es nicht. ◀

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Unternehmen

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Herr Fogel, Sie sind Chef von Booking, der größten Reiseplattform der Welt. Wo verbringen Sie Ihren Sommerurlaub?

Ich mache mit meiner Familie demnächst Ferien in Interlaken in der Schweiz. Wir wollen wandern, Rad und Kajak fahren und klettern.

Steigen Sie in Hotels ab?

Ja. Wir haben das über einen Veranstalter gebucht, der solche Aktivurlaub organisiert. Wir zeiten auch häufiger im Urlaub, aber in der Bergregion Interlaken ist das keine gute Idee. Da gehen wir lieber ins Hotel.

Wer bucht in Ihrer Familie die Reisen, machen Sie das als Reiseprofi?

Nein, bei uns kümmert sich meine Frau um die Reiseplanung. Mir ist das viel zu anstrengend. Deshalb bauen wir bei Booking jetzt auch das Angebot rund um den „Connected Trip“ weiter aus. Dabei liegt der Fokus darauf, dass Kunden entsprechend ihren individuellen Wünschen verschiedene einzelne Reiseleistungen auf einer Plattform buchen, kombinieren und bezahlen können, wie Unterkünfte, Flüge, Mietwagen oder Tickets für Attraktionen.

Booking verlangt von Hotels 15 bis 20 Prozent Provision für die Zimmervermittlung. In Hotels sind Sie vermutlich kein gern gesehener Gast, oder?

Das stimmt nicht. Die Hoteliers, mit denen ich spreche, sind dankbar für unsere Zusammenarbeit. Denn wir helfen ihnen, Gäste zu finden, und wir tun das sehr effizient. Hotels haben hohe Fixkosten, etwa für Personal. Allein um diese Fixkosten zu decken, müssen sie eine bestimmte Zahl ihrer Räume vermieten, oft sind das 50 oder 60 Prozent. Jeder Gast, den sie darüber hinaus gewinnen, bringt Geld. Mit Werbung oder Anzeigen schaffen sie vielleicht eine Auslastung von 75 oder 80 Prozent. Mit unserer Hilfe sind es 99 Prozent.

Aber dafür müssen die Hotels ja auch zahlen.

Unsere Provision spiegelt den Wert der Dienstleistungen wider, die wir unseren Unterkunftspartnern bieten, um Reisende aus aller Welt zu erreichen und zusätzliche Buchungen zu generieren. Die Provision ist gut angelegtes Geld. Wenn sie ein Zimmer für 100 Euro über Booking vermieten, zahlen sie vielleicht 15 Euro an uns, aber 85 Euro behalten sie. Geld, das sie nicht hätten, wenn das Zimmer leergestanden hätte. Unsere Provisionen sind übrigens nicht fix, sondern hängen davon ab, welchen Service die Anbieter von uns wollen.

In Deutschland haben Hotels im Schnitt eine Gewinnmarge von gerade einmal fünf bis sieben Prozent. Große Ketten wie Lindner und Revo haben Insolvenz anmelden müssen. Schnüren Sie den Hotels mit Ihren Provisionen nicht die Luft ab?

Ich kenne den Vorwurf, aber der trifft nicht zu. In Europa buchen die meisten Gäste direkt beim Hotel, tatsächlich sind es mehr als 50 Prozent der Übernachtungen. Über Booking kommen gerade einmal rund 15 Prozent. Aber das sind zusätzliche Kunden. Kein Hotelier ist gezwungen, mit uns zusammenzuarbeiten. Und es gibt auch Häuser, die das nicht tun.

Wie groß ist denn der Anteil der Hotels, die auf Sie verzichten?

Ich kann Ihnen keine Prozentzahl sagen. Das ist auch fließend. Wir verlangen nicht, dass Hotels stets eine bestimmte

GLENN FOGEL

„Manchmal buchen Gäste günstiger beim Hotel direkt“

Italiens Behörden werfen Booking.com Verbrauchertäuschung vor, in Amsterdam klagen über 11.000 Hoteliers gegen die Buchungsplattform. Der Firmenchef fühlt sich missverstanden.

Christoph Schlautmann, Heike Jahberg Düsseldorf, Berlin

Zahl von Zimmern für uns freihalten. Wenn Häuser gut ausgelastet sind, ziehen sie sich vorübergehend von Booking zurück und kommen erst dann zurück, wenn sie uns wieder brauchen.

Wenn Hotels eine höhere Provision zahlen, platziert Booking sie weiter oben auf der Suchliste. Ist das nicht eine Verbrauchertäuschung, wenn die Hotels nicht besonders gut sind? Verbraucher erwarten ja, dass die besten Angebote oben stehen.

Wir verschaffen den Häusern mehr Sichtbarkeit, das ist alles. Kein Kunde ist gezwungen, sie zu buchen. Das ist keine Täuschung. Die Einzelheiten zu diesen

optionalen Programmen werden Kunden auf unserer Website klar erläutert.

Die italienischen Behörden sehen das aber anders. Sie halten es für missbräuchlich, wenn Hotels als „bevorzugter Partner“ oder als „bevorzugter Partner plus“ auftauchen, nur weil die Häuser dafür zahlen.

Lebensmittelhersteller geben Händlern doch auch Geld dafür, dass ihre Produkte im Supermarktregal auf Augenhöhe und damit an der besten Stelle stehen. Da sagt keiner was. Und wir sollen das nicht dürfen? Die Behörden können das unterbinden, dann müssen halt entsprechende Gesetze gemacht werden.

Auch Hotels wehren sich gegen Booking. In Amsterdam ist eine Sammelklage von 11.783 Hotels anhängig. Sie wollen Schadenersatz, weil Booking jahrelang Hotels gezwungen hatte, Booking-Gästen den besten Preis zu machen. Haben Sie schon Rückstellungen gebildet für den Fall, dass Sie verlieren?

Nein. Ich glaube, wir haben unsere Preisparitätsklauseln nicht gut genug erklärt. Sie waren Teil der Standard-Vereinbarungen zwischen den Unterkünften und uns, und es war ein fairer Deal: Wir bringen Hotels auf unsere Seite und vermitteln ihnen Kunden aus der ganzen Welt, wir laden Fotos hoch, wir übersetzen die Hotel-

© H. J. FOGEL

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Unternehmen

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beschreibung in mehr als 40 Sprachen und übernehmen den Kundenservice in ebenso vielen Sprachen, wir wickeln die Buchung ab – 24 Stunden am Tag, an 365 Tagen. Für all das nehmen wir von den Hoteliers kein Geld. Wir werden erst dann bezahlt, wenn eine Buchung über uns kommt. Aber wenn Hoteliers niedrigere Preise nehmen als bei einer Buchung über uns und diese Buchung erhalten haben, weil der Kunde sie über uns gefunden hat, verdienen wir kein Geld und bleiben auf unseren Kosten sitzen.

Wie ist es heute: Bekommt man als Kunde denselben Preis, wenn man über Sie oder direkt beim Hotel bucht?

Nein, die Preise können variieren, da die Unterkünfte selbst entscheiden, welche Preise sie auf welchem Kanal anbieten möchten. Unsere Preisparitätsklauseln wurden im Europäischen Wirtschaftsraum im Sommer 2024 im Rahmen unserer Verpflichtungen aus dem „Digital Markets Act“ abgeschafft. In Deutschland werden die Klauseln bereits seit 2016 nicht mehr angewendet. Manchmal sind wir billiger, manchmal buchen Gäste günstiger beim Hotel direkt.

Bauen Sie deshalb Ihr Geschäft rund um den Connected Trip aus?

Wir wollen das Reisen leichter und sicher machen. Es ist einfacher, wenn Sie einen zentralen Ansprechpartner haben, der sich – etwa mit Hilfe von Künstlicher Intelligenz (KI) – um alles kümmert. Der automatisch Ihre Restaurant-Reservierung verschiebt, weil er weiß, dass Ihr Flug verspätet ist.

Von den insgesamt mehr als 32 Millionen Unterkunfts-Listings auf Booking.com waren Ende des zweiten Quartals 9,1 Millionen alternative Unterkünfte wie Ferienwohnungen. Ist dieses Geschäft, wie es auch Airbnb betreibt, noch langfristig sicher angesichts vieler Proteste in der Bevölkerung gegen den Overtourism, also die Überlastung einer Region durch Tourismus?

Das Angebot an Listings für alternative Unterkünfte ist bei uns im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr um acht Prozent gewachsen.

Städte wie Paris, Venedig, Amsterdam und auch Berlin versuchen, diese Kurzzeitvermietungen drastisch einzuschränken. Bei Ihnen wächst dieses Segment laut jüngsten Quartalszahlen langsamer als die Hotelvermittlung. Spüren Sie Widerstand?

Bei den alternativen Unterkünften nahmen Ferienwohnungen im zweiten Quartal dieses Jahres im Vergleich zum Vorjahr um vier Prozent zu, alle Übernachtungen inklusive Hotels legten um fünf Prozent zu. Das hat aber nichts mit Overtourism zu tun, sondern hat geopolitische Gründe. Bei uns ist das US-Geschäft schneller gewachsen als das in Asien, im Nahen Osten und in Europa – eine Folge des Krieges am Persischen Golf. In den USA ist der Anteil an privaten Kurzzeitvermietungen aber geringer.

Warum machen Sie die Konkurrenz zu Ihren Stammkunden, den Hotels, überhaupt möglich?

Alternative Unterkünfte wie Ferienwohnungen oder -häuser befriedigen die Bedürfnisse anderer Reisender, etwa von Familien. Wenn Familien etwa mit drei Kindern anreisen und ihr Frühstück selbst in einer eigenen Küche vorbereiten wollen, passen einzelne Hotelzimmer oft nicht. Und dann gibt es ja auch Wohnungseigentümer, die ihr Apartment nicht das gesamte Jahr nutzen.

Viele Anwohner in der Nachbarschaft lehnen private Ferienvermietungen ab, weil die Ferienwohnungen die Mietpreise nach oben treiben. Andere klagen über den Lärm durch die Rollkoffer.

Wir müssen einen fairen Ausgleich finden. Deshalb arbeitet Booking eng mit drei lokalen Regierungen und anderen Beteiligten zusammen. Unser Ziel ist schließlich auf lange Sicht ein nachhaltiger Reisebetrieb.

Das heißt aber: Regulierung. In Berlin beispielsweise muss sich jeder Kurzzeitvermieter bei den Behörden eine Registriernummer besorgen. Geht Ihnen das zu weit?

Nein, das ist ein guter Ansatz. Natürlich braucht es Regeln auch in diesem Geschäft, sonst würde es Chaos geben. Aber was man nicht braucht, ist eine Regulierung, die nichts schafft, außer Ineffizienz.

Obwohl Ihre Geschäftszahlen fürs vergangene Quartal exzellent waren, notiert Ihre Aktie im höheren einstelligen Prozentbereich unter dem Niveau des Vorjahres. Anleger fürchten, KI und neue Chatbot-Technologien könnten die Spielregeln in der Online-Reisebuchung schon bald verändern. Welche Rolle spielt KI bei Ihnen?

Einerseits ist es wichtig, sich möglicher Gefahren bewusst zu sein, andererseits erleichtert es unser Geschäft. Jeder, der die Welt erleben will, kann sich von KI bei der Reiseplanung und -buchung helfen lassen. Eine wundervolle Sache.

Auch bei Ihnen?

Ja. Wir setzen KI bereits seit mehreren Jahren zum Notizen von Reisenden und Partnern ein. Bei unserer Konzerntochter Opiatale können Reisende beispielsweise problemlos in ihrer Muttersprache Restaurantaufenthalte im Ausland reservieren. Intern erleichtert KI unseren Kundendienst. Reisenden hilft sie in Problemfällen – und das schneller und einfacher. Wir haben seit der Einführung höhere Bewertungen bei der Kundenzufriedenheit. Und gleichzeitig spart uns das Geld, nicht zuletzt beim Programmieren unserer IT-Software.

Trotzdem beschäftigen Sie aktuell mit 25.550 Mitarbeitern drei Prozent mehr als vor einem Jahr.

Jedes Mal, wenn es einen Technologie-prung gibt, sind die Befürchtungen groß, dass Arbeitsplätze vernichtet werden. Das war schon beim dampfbetriebenen Webstuhl in England so. Bei uns hat KI insbesondere Übersetzer den Job gekostet. Die Frage ist aber: Was ist mit diesen Leuten passiert? Wir trainieren jeden einzelnen Mitarbeiter so, dass er sich mithilfe von KI in seiner Rolle verbessern kann – und wenn sich seine Aufgaben ändern, auch in seiner gesamten beruflichen Laufbahn.

Müssen Sie nicht deutlich mehr investieren – vornehmlich in die KI – als knapp zwei Prozent des Umsatzes wie im Jahr 2025? Immerhin lag Ihr Nettogewinn bei über 20 Prozent des Umsatzes. Läuft Ihre Gelddruckmaschine damit so weiter wie bisher?

Eine riesige Zahl von Usern nutzt KI-Modelle, um sich über mögliche Urlaubsziele zu informieren und sich inspirieren zu lassen. Aber kaum jemand klickt weiter,

um danach eine Buchung vorzunehmen. Wir haben festgestellt, dass der Traffic aus Large Language Models weniger als ein Prozent der gesamten Übernachtungen ausmacht.

Booking Holdings saß zum Jahresende auf unglaublichen 17,2 Milliarden Dollar Liquidität. Wozu brauchen Sie das Geld? Für Zukäufe?

Das Geld gekostet nicht dem Konzern, sondern seinen Aktionären. Wir müssen es einsetzen, um möglichst die besten Renditen zu erzielen. Und das geschieht vor allem, indem wir unseren Service für die Kunden weiter verbessern. Wir sehen uns dann alle potenziellen Unternehmen an, die wir übernehmen könnten. Und wir fragen uns, ob sie unseren Service verbessern würden. Darüber hinaus können wir uns auch entscheiden, einen Teil des Geldes an die Aktionäre zurückzugeben.

Also planen Sie keine Zukäufe mehr?

In meiner beruflichen Vergangenheit als StrategischeHabe ich gelernt: Man spricht niemals über künftige Akquisitionen. Man kauft und berichtet anschließend darüber.

Schade. Die Flugpreise sind als Folge des Inakriegs gestiegen, viele Menschen können sich teure Urlaubsreisen nicht mehr leisten. Hinzu kommen Gefahren und Hitzewellen durch den Klimawandel. Sind Sie immer noch optimistisch, dass Ihre Umsätze weiter steigen?

Wir haben unsere Vorhersage für das dritte und vierte Quartal gerade abgegeben. Und dort rechnen wir mit einem weiterhin anziehenden Geschäft. Man sollte außerdem nicht zu kurzfristig denken. Vor dem Ausbruch des Inakriegs Ende Februar lief das Geschäft wunderbar ...

... was sich dann über Nacht dramatisch veränderte.

Richtig. Wir mussten zahlreiche Urlauber, die durch die Kriegsereignisse an Flugplätzen stecken geblieben waren, sicher nach Hause bringen. Dann ging der Opiatale nach oben – und damit auch der Preis für Flugbenzin. Aber das kann sich auch rasch ändern, wenn wir hoffentlich bald wieder Frieden bekommen.

Sie glauben, dass die Reiseumstände schneller steigen werden als das weltweite Bruttosozialprodukt. Weshalb?

Ich bin sicher, dass sich die Menschen immer danach sehnen werden zu reisen. Und in immer mehr Ländern wechseln breite Bevölkerungsschichten aus der Armut ins mittlere Einkommen, was für sie Urlaubs erschwinglich macht. Gleichzeitig erleichtern Technologien wie KI die Urlaubsplanung. Heute verzichtet noch immer ein Drittel aller Urlaubssuchenden auf digitale Dienste und geht ins Reisebüro. Für uns bedeutet das ein großes Wachstumspotenzial.

Wie ist es mit Ihnen selbst? Sie sind Chef der Booking Holdings im US-Staat Connecticut und gleichzeitig CEO der Tochterfirma Booking.com in Amsterdam. Reisen Sie noch gern?

Ich verbringe buchstäblich die Hälfte des Jahres unterwegs, meist an Bord von Airbus oder Boeing.

Wohin reisen Sie am liebsten? Nach Hause.

Herr Fogel, vielen Dank für das Interview.

VITA

Glenn Fogel

Der Manager Der Jurist und Finanzökonom begann seine Karriere im Investmentbank. 2000 kam er zum US-Internetkonzern Priceline. Fünf Jahre darauf fädelte Fogel die Übernahme der Amsterdamer Hotelplattform Booking.com für 133 Millionen Dollar ein. Anfang 2017 rückte der heute 64-Jährige an die Spitze des Konzerns, der 2018 in Booking Holdings umbenannt wurde.

Der Konzern Der 1997 ursprünglich als Priceline gegründete Konzern aus Norwalk im US-Bundesstaat Connecticut ging 1999 an die Börse. Den Durchbruch erzielte das Unternehmen ab 2005 mit der Übernahme von Booking.com. Mit einer Marktkapitalisierung von gut 160 Milliarden Dollar ist das Unternehmen heute rund 2,4-mal so viel wert wie die Online-Reiseplattform Expedia, die Fluglinie Lufthansa, der Touristikkonzern Tui und die Hotelkette Accor zusammen.

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Unternehmen

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Der US-Konzern Ford setzt in Europa auf Partnerschaften – und will bevorzugt Autos auf fremden Plattformen bauen. Bis zum Ende der Dekade plant Ford, fünf neue Autos auf den Markt zu bringen: Nur eines davon wird auf einer Ford-eigenen Plattform stehen, wie das Handelsblatt aus Unternehmenskreisen erfahren hat. Demnach sucht Ford im Rahmen seiner Modell-offensive derzeit einen weiteren Partner, auf dessen Plattform das fünfte von fünf Autos stehen wird. Ford hatte bereits in den vergangenen Monaten eine Partnerschaft mit Renault für zwei Modelle und eine mit dem chinesischen Konzern Geely für ein weiteres verkündet. Die Europarversion des Geländewagens Bronco wird auf einer Ford-Plattform gebaut.

Bekannt ist bislang, dass es sich bei dem weiteren neuen Modell um einen „Multi-Energy“-Crossover handeln soll. Damit sind im Fachjargon Autos gemeint, die Merkmale von SUVs und kleineren Modellen kombinieren und batterieelektrisch oder mit Hybridtechnologie angetrieben werden. Aktuell verhandlede Ford mit verschiedenen potenziellen Partnern, heißt es aus dem Konzern. Wie zu hören ist, sei der Konzern sowohl für einen asiatischen als auch erneut für einen europäischen Partner offen.

Ford wollte sich zu dem Thema auf Handelsblatt-Anfrage nicht äußern. Christian Weingärtner, der das Pkw-Geschäft bei Ford in Europa verantwortet, verteidigt die Entscheidungen, gemeinsam mit Partnern Marktanteile verteidigen zu wollen. Er sagte dem Handelsblatt: „Wir sind kleiner als andere eu-

US-AUTOBAUER

Die gewagte Partner-Strategie von Ford in Europa

Renault, Geely und bald noch einer: Nach Handelsblatt-Informationen sucht Ford für das nächste europäische Modell einen weiteren Partner. Experten sind skeptisch, ob das Vorhaben gelingt.

Felix Stippler Düsseldorf

BYD schließt zu Ford auf

Marktanteile von BYD und Ford in Europa, Angaben jeweils zum 1. Halbjahr in Prozent

Handelsblatt • Quelle: Dataforce

ropäische Hersteller. Darum ist es hier strategisch sinnvoll, in Kooperationen zu denken. Über unsere weitere Strategie kann ich keine Auskunft geben.“

Ibranchenkenner sind skeptisch, ob der vom Autobauer eingeschlagene Kurs Erfolg haben wird. „Fraglich, ob das aufgeht. Dann steckt in jedem Modell weniger Ford drin“, sagte Stefan Bratzel, Gründer und Direktor des Forschungsinstituts Center of Automotive Management (CAM), das an die Fachhochschule der Wirtschaft (FHDW) in Bergisch Gladbach angebunden ist. Ihm zufolge schmälern solche Kooperationen den Ertrag, weil der Partner auch mitverdient. Die Entwicklungskosten seien allerdings tatsächlich viel niedriger, sagte Bratzel weiter. Gleichzeitig könnte die Strategie laut dem Experten der Reputation schaden: „Ford ist eine bekannte Marke. Mit welchen Argumenten will man Kunden anlocken, wenn fremde Technik drinsteckt?“

Einen Schaden für das Image der Marke Ford befürchtet Ford-Manager Weingärtner durch die fremden Plattformen indes nicht. „Für den Kunden zählt am Ende, ob es ein technisch hochwertiges Auto mit typischen Ford-Eigenschaften beispielsweise in puncto Fahrdynamik ist. Das ist für Kunden wichtiger als die Frage, wer die Plattform entwickelt“, sagte er. Auf fremde Plattformen zu setzen, wird in der Autoindustrie derzeit intensiv diskutiert. Weingärtner geht diesen Weg bei Ford bereits.

Auch beim europäischen Marktführer Volkswagen wird debattiert, mit chinesischen Herstellern gemeinsam entwickelte Modelle nicht nur in der Volksrepublik anzubieten – sondern eben auch auf dem europäischen Markt. Stellantis prüft laut Berichten ebenfalls. Opel-Modelle auf den Plattformen des chinesischen Herstellers Leapmotor zu bauen. Stellantis hält allerdings einen Anteil von 20 Prozent an Leapmotor. Darüber hinaus steht neben Volkswagen auch bei einigen anderen Anbietern im Raum,

Ein Ford Explorer in der Montage: Das Kölner Werk wird das erste Electric Vehicle Center von Ford in Europa sein.

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in der Produktion mit chinesischen Partnern zusammenzuarbeiten, um Kapazitäten auszulasten.

Ford hat vor gut einem Monat eine solche Produktions- und Technologiepartnerschaft angekündigt, um gemeinsam mit dem chinesischen Partner Geely in seinem spanischen Werk in Valencia Autos zu bauen. Aus Valencia soll auch das einzige Auto kommen, das demnach auf einer Ford-eigenen Plattform stehen wird: eine neue Europavariante des in den USA erfolgreichen Geländewagens Bronco. Zudem wird Ford mit dem chinesischen Partner gemeinsam ein Crossover-Hybridmodell entwickeln, das auf der Plattform von Geely basiert und 2028 als Ford auf den Markt kommen soll.

Im Vertrieb und im Markenauftraten wollen die beiden Konzerne unabhängig voneinander agieren. Ford-Manager Weingärtner verspricht sich von der Kooperation mit dem chinesischen Konzern in Europa vor allem Kostenvorteile. „Ford ist eine bekannte Marke, die beim Kunden gut funktioniert. Mit Geely als Partner kann unsere Fahrzeugentwicklung schneller und kostengünstiger werden.“

Außerdem laste die Partnerschaft die Kapazitäten des Werks in Valencia besser aus, sagte Weingärtner weiter. Damit sei die Produktion dort insgesamt deutlich günstiger, ergänzte er.

Chinas Autohersteller stehen unter Druck, ihr Geschäft teils nach Europa zu verlagern. Einerseits bricht der britische Automarkt ein, die Europäische Union versucht indes, die chinesischen Hersteller mit Zöllen vom Export abzubringen. Die Autoanalysten der US-Investmentbank Bank of America (BoFA) bezeichnen die unterausgelasteten Fertigungen Europas als „trojanisches Pferd“, mit dem die chinesischen Hersteller nach Europa kommen.

Auch Fords Stellung am europäischen Markt wird durch die chinesischen Wettbewerber bedroht. Der Konzern verliert seit Jahren Anteile in Europa, inzwischen sind es Daten des Dienstleisters Dataforce zufolge nur noch knapp drei Prozent – vor fünf Jahren waren es noch rund fünf Prozent. „Die Chinesen zielen genau auf das Segment ab, in dem auch Ford aktiv ist“, sagt CAM-Direktor Bratzel.

„

Die Chinesen zielen genau auf das Segment ab, in dem auch Ford aktiv ist.

Stefan Bratzel

Gründer und Direktor des Forschungsinstituts Center of Automotive Management (CAM)

Der chinesische Volumenhersteller BYD hingegen wächst, während Ford schrumpft. Inzwischen kommt BYD auf einen Marktanteil in Europa von knapp 2,4 Prozent. Ford-Plus-Europachef Weingärtner hält dennoch an der Strategie fest. „Die chinesischen Wettbewerber sind schon heute ernst zu nehmen und werden ohnehin Kapazitäten in Europa aufbauen“, sagte er. Indem Ford seine Produktion mit ihnen teile, könne das Unternehmen wenigstens von der Entwicklung profitieren.

In Europa setzt der Konzern künftig stark auf elektrifizierte Antriebe. Mit dem französischen Hersteller Renault will Ford etwa zwei kleine Elektroautos auf den Markt bringen, die auf der Renault-Amper-Plattform stehen sollen. Die Franzosen haben darauf etwa das Modell R5 entwickelt. „Renault ist bei elektrischen Kleinwagen spitze, deshalb arbeiten wir dort mit ihnen zusammen“, sagte Ford-Manager Weingärtner.

Damit kommt keines der neuen Fahrzeuge ins Stammwerk am Sitz von Ford-Europa nach Köln. Dort baut Ford Tausende Stellen ab. CAM-Direktor Bratzel spricht sogar von einem „Sterben auf Raten“. Weingärtner hält die Zukunft des Werks im Gespräch mit dem Handelsblatt weiter offen: „Es gibt hierzu keine Neuigkeiten.“

Dort werden derzeit die beiden Elektromodelle Ford Capri und Explorer gebaut, die auf der VW-Plattform MEB stehen. Diese Partnerschaft hatte Ford gemeinsam mit den Wolfsburgern bereits 2019 gestartet und drei Jahre später nochmals vertieft. Das vereinbarte Volumen beläuft sich auf 12 Millionen Einheiten über die Laufzeit von sechs Jahren.

Wenn die neuen Modelle also zum Ende der Dekade anlaufen, ist mit den VW-Modellen zunächst Schluss. Weingärtner kann sich allerdings vorstellen, die Kooperation fortzusetzen. ◀

Jens Ritter: „Künftig wird es eher kleinere Schritte geben, dafür aber häufiger.“

LUFTFAHRT

Lufthansa kündigt neue Phase nach dem Großumbau an

Die Sanierung der Kernmarke fordert Passagiere und Beschäftigte. Airlinechef Ritter verspricht, dass ein Ende in Sicht ist.

Jens Koenen Frankfurt

Es ist das bislang größte Umbauprogramm in der Geschichte von Lufthansa Classic, der Kernmarke des gleichnamigen Konzerns. Die Flotte wird modernisiert, immer mehr Flugzeuge sind mit der neuen Kabine Allegris unterwegs, der Bordservice wurde überarbeitet und auch neue Lounges entstehen. Lufthansa Classic will wieder Premium sein. Gleichzeitig soll das Programm „Turnaround“ mit seinen mehr als 700 Einzelmaßnahmen das einstige Aushängeschild der Gruppe wieder auf Gewinnkurs bringen. Ein schwieriger Spagat, der Passagiere wie Beschäftigte gleichermaßen fordert. Doch ein Ende der großen Anpassungen ist absehbar.

„Künftig wird es eher kleinere Schritte geben, dafür aber häufiger“, sagte Jens Ritter, der Chef von Lufthansa Airlines, am Mittwoch in Frankfurt bei der Präsentation des ersten Flugzeugs in der Flotte mit schnellem Starlink-Internet an Bord. Lufthansa Airlines ist die Unternehmensseinheit, zu der Lufthansa Classic, Lufthansa City Airlines und Discover Airlines gehören.

Wie schnell Tempo bei den Umbaumaßnahmen herausgenommen wird, sagte Ritter nicht. Nach Informationen aus Führungskreisen des Unternehmens hängt das unter anderem davon ab, wann die laufenden Vorhaben abgeschlossen sind. Klar ist: Bis dahin wird sich bei der Kernmarke noch einiges tun. „Bis Jahresende werden über 50 Prozent unserer Sitze in der Bissinesklasse auf Allegris umgebaut sein“, sagte Ritter. In New York und Washington entstünden derzeit neue Lounges. Bis Ende der Dekade will Lufthansa 30 Lounges modernisieren.

Änderungen gibt es auch beim Vielfliegerprogramm Miles and More. Ein Ärgernis vieler Topkunden sind die sehr unterschiedlichen Rechte, die sie haben, je nachdem, mit welcher Airline der Lufthansa-Gruppe sie fliegen oder wo sie gerade sind. Manchmal dürfen sie zum Beispiel in eine Lounge, manchmal auch nicht.

Das soll sich ändern. Bald soll für alle Kunden mit Vielfliegerstatus das Gleiche gelten, egal, mit welcher Marke der Gruppe sie unterwegs sind. „Wir wollen und müssen konsistenten werden in dem, was wir dem Kunden und der Kunden anbieten“, heißt es in Führungskreisen.

Das gilt auch für digitale Services wie Umbuchen oder Ängeln des Sitzplatzes. Mal klappt das in der App, mal nicht, sondern nur am Computer im Browser. Derzeit arbeitet eine Arbeitsgruppe des Unternehmens

daran, solche Systembrüche zu identifizieren und zu beseitigen. Auch bei der Flotte tut sich einiges. Jets wie der Airbus A340 und die Boeing 747-400 werden ausgemustert. Gleichzeitig werden neue und moderne Jets in Betrieb genommen: der Airbus A350-1000 und die Boeing 777X. Umfangreiche Schulungen sind notwendig. Allein für das Cockpit müssten innerhalb von drei Jahren mehr als 900 sogenannte Type-Batings durchgeführt werden, sagte Ritter. Da runter versteht man die Lizenzierung von Piloten für ein bestimmtes Flugzeugmodell.

Eine aktuelle Neuerung für die Fluggäste ist Starlink. Am Mittwoch hob das erste Flugzeug der Kernmarke mit dem schnellen Netzzugang ab. „Bei allen Herausforderungen, die wir haben. Es ist heute ein großer Tag für unser Premium-Kundenerlebnis“, sagte Ritter. In einem ersten Schritt werden die Kurz- und Mittelstreckenflugzeuge der A320-Familie ausgestattet, weil hierfür bereits die Zulassung vorliegt.

Bis 2029 sollen dann alle 850 Flugzeuge der gesamten Gruppe Starlink an Bord haben. Mit mehr als 9000 Satelliten bietet das Netzwerk nahezu weltweit schnelles Internet. Betrieben wird es von SpaceX, das dem umstrittenen Unternehmer Elon Musk gehört. Starlink dürfte eines der letzten Elemente der großen Modernisierungsoffensive der Kernmarke sein. Es sei klar, dass man nicht ständig neue Projekte aufsetzen könne, heißt es in Führungskreisen. Modernisierung müsse in Zukunft wieder Bestandteil des normalen Betriebs werden.

Der zeitgleiche Umbau an so vielen Stellen hat einen Grund. Kaum eine andere Fluggesellschaft litt so lange unter den Folgen der Pandemie wie Lufthansa Classic. Mit der Entwicklung der neuen Kabine Allegris war das Unternehmen schon vor der Pandemie spät dran, die bislang größte Branchenkrise war das Projekt weiter zurück.

Weil Flugzeuge wegen gestörter Lieferketten nicht wie geplant geliefert wurden, verzögerte sich zudem die dringend notwendige Flottenmodernisierung. Viel zu lange wurde auch an dem in die Jahre gekommenen Servicekonzept an Bord festgehalten. Das Image der Vorzeigeairline des Konzerns kippte. Noch dazu rutschte die Kernmarke in die roten Zahlen. Trotz der hohen Investitionen und der vielen Maßnahmen gilt: „Wir müssen profitabler werden“, sagte Ritter am Mittwoch. „Wir wollen bis 2028 eine Ergebnismarge von acht Prozent erzielen.“ ◀

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Einzelmaßnahmen umfasst das Programm „Turnaround“. Damit soll die Gruppe wieder auf Gewinnkurs fliegen.

Quelle: Lufthansa

AFP via Getty Images

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Donald Trump zweifelt nicht: Die Lebenshaltungskosten, so sagt er, seien auf dem Weg nach unten. „Die Preise sinken schnell“, rief der US-Präsident auf einer Veranstaltung in Ohio vor wenigen Tagen. Dass die Verbraucher Geldsorgen hätten, sei eine Erfindung seiner politischen Gegner, sagte Trump an anderer Stelle. Das Thema „Bezahlbarkeit“, das vor den Parlamentswahlen im Herbst die Schlagzeilen bestimmt, nannte er einen „Betrug der Demokraten“.

Hat Trump recht oder die Demokraten? Antworten auf diese Frage lassen sich an den Ladenkassen des Landes finden.

In dieser Woche haben die großen US-Einzelhändler ihre jüngsten Quartalsergebnisse vorgelegt. Die Zahlen sagen etwas anderes als Trump: Die Einzelhandelsumsätze sanken im Juli um 0,6 Prozent im Vergleich zum Vormonat – der stärkste Rückgang seit Mai 2025. Gleichzeitig berichten Discounter wie Walmart, dass immer mehr Kunden zu ihnen kommen – und teurere Anbieter meiden.

Der Grund dürfte in den hohen Preisen liegen: Die Inflation betrug im Juli 3,4 Prozent und überstieg damit erneut das Lohnwachstum. Das setzt Verbraucher zunehmend unter Druck – und damit auch den US-Präsidenten vor den wichtigen Kongresswahlen im November.

Vor allem Walmart gilt als Hauptprofiteur der Sparsamkeit: Der größte Einzelhändler des Landes gewinnt Marktanteile meist dann, wenn Verbraucher von leueren Läden zu seinen Filialen wechseln. Walmart kann durch seine schiere Größe und Marktmacht oft günstigere Preise anbieten.

Zurückhaltung auch im Baumarkt

Im US-Geschäft stiegen die Nettoverkäufe von Walmart im abgelaufenen Quartal um 3,5 Prozent auf 125,2 Milliarden Dollar, auch getragen von mehr Kundenverkehr (plus 1,5 Prozent). Der bereinigte Gewinn je Aktie lag mit 0,81 Dollar über den vorherigen Erwartungen der Wall Street – und der Konzern hob seine Jahresprognose an.

Walmart stelle weiterhin fest, dass die Verbraucher finanziell stark unter Druck stünden, sagte Firmenchef John David Rainey dem Nachrichtensender CNBC. Das Unternehmen senke die Preise in allen Produktkategorien, einschließlich Rindfleisch, fügte er hinzu. „Wir würden die Preise gern noch weiter senken, um den Druck auf ihre Geldbörsen zu verringern.“ Finanzieren will Walmart dies auch mit den Zollrückzahlungen der US-Regierung, Rainey erklärte, das Unternehmen habe Anspruch auf Erstattungen in Höhe von rund 2,9 Milliarden Dollar, von denen bisher weniger als 100 Millionen Dollar ausgezahlt worden seien. Die Auswirkungen würden im dritten Quartal in der Bilanz sichtbar werden.

Der Konzern TIX Companies meldete am Mittwoch wiederum eine Abschwächung bei seinen Bekleidungsdiscounteren TJ Maxx und Marshalls im zweiten Quartal. Der Geschäftsbereich verzeichnete ein vergleichbares Umsatzwachstum von nur einem Prozent, was eine Verlangsamung gegenüber den sechs Prozent des Vorquartals darstellt.

USA

Wie die US-Bürger jetzt einkaufen

Hohe Preise, steigende Kreditkartenschulden: Die Bilanzen der US-Einzelhändler zeigen, dass viele Verbraucher am Limit sind. Präsentieren die Wähler Trump im Herbst die Quittung?

Laurin Meyer New York

„Wir fürchten, dass dies mit einem niedrigeren Durchschnittsumsatz zusammenhängt, weil es seit anderthalb Jahren immer mehr Anzeichen für eine Schwäche der Konsumenten und Preissteigerungen gibt“, sagte Dylan Carden, Analyst bei William Blair, der Nachrichtenagentur Reuters. Konzernchef Ernie Herrman räumte vor Investoren aber auch Fehler ein und erklärte, dass sein Unternehmen bei TJ Maxx und Marshalls „den Mix im Sortiment besser hätte gestalten können“.

Nicht nur bei der Kleidung, auch beim Heimwerken halten sich Amerikaner zurück. Bei Lowe’s, der zweitgrößten Baumarktkette des Landes, legten die vergleichbaren Umsätze nur um 0,3 Prozent zu – getragen vom Geschäft mit Handwerkern, dem Onlinehandel und Dienstleistungen. Das Geschäft mit den Heimwerkern schwächelte.

Vor allem der schwierige Häusermarkt macht dem Unternehmen zu schaffen. Der durchschnittliche Zinssatz für eine gängige 30-jährige Firsthypothek liegt bei rund 6,7 Prozent – vor dem Frankrieg Ende Februar waren es noch etwa sechs Prozent. Der Krieg treibt über die Energiepreise die Inflation und über die Anleiherenditen die Hypotheken-

zinsen. Die Folge: Verkäufe bestehender Häuser sanken im Juli um 1,7 Prozent.

Benovierungen im großen Stil bleiben also aus. Lowe’s-Chef Marvin Ellison sagte im Sender CNBC, er gehe davon aus, dass Hausbesitzer für den Rest des Jahres sparsam mit ihrem Geld umgehen würden. „Die gute Nachricht ist, dass wir nicht beobachten, dass diese Kunden auf

Preise und Verbraucherstimmung in den USA

Verbraucherpreisindex, Veränderung zum Vorjahr in Prozent¹

Schulden aus Autokrediten jeweils zum Quartalsende in Bill. US-Dollar

1) Verbraucherpreisindex (CPI-U), Jahresrate nicht667 (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025) (2025)

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günstigere Produkte umsteigen“, so Ellison. Stattdessen würden sie abwarten.

Klar ist aber auch: Nicht alle Verbraucher spüren die hohen Preise gleich stark. Die Arbeitslosigkeit ist mit 4,1 Prozent historisch niedrig, die Aktienmärkte kletterten 2026 schon 25-mal auf ein Rekordhoch. Wer Wertpapiere oder ein Haus besitzt, sieht sein Vermögen also wachsen.

Ökonomen sprechen von einer K-förmigen Entwicklung: Der eine Arm des Buchstabens weist nach oben, der andere nach unten. Auf die einkommenssärksten 20 Prozent der Amerikaner entfallen nach Schätzungen von Moody’s-Chefökonom Mark Zandi inzwischen fast 60 Prozent aller Ausgaben. Allein ihre Ausgaben stiegen zuletzt stärker als die Inflationsrate, die der unteren 80 Prozent blieben darunter.

Für den unteren Teil zeigt sich die Konsequenz steigender Preise bereits bei der monatlichen Kredite-

Steuer, die der Verbraucher zahle – Kongressabgeordnete beziffern die Mehrbelastung auf durchschnittlich rund 2500 Dollar je Haushalt in diesem Jahr.

„Bezahlbarkeit“ wird zum Wahlkampfthema

„Während amerikanische Familien weiterhin mit hohen Kosten kämpfen, entscheidet sich der Präsident immer wieder, neue Zölle einzuführen“, sagte die demokratische Senatorin Maggie Hassan. Hinzu kommt der Energieschock: Seit dem Irankrieg sind die Benzingreise laut der Energiebehörde EIA um fast 40 Prozent gestiegen – auf einen Landesdurchschnitt von zuletzt mehr als vier Dollar je Gallone (rund 3,8 Liter).

Die hohen Preise werden für Trump in einer politisch heiklen Zeit zum Risiko, schließlich entscheiden die Amerikaner im November über die Kontrolle im Kongress. Das Thema „Bezahlbarkeit“ sei zur zentralen Frage geworden und gefährde die Aussichten der republikanischen Abgeordneten in den umkämpften Wahlkreisen, schreibt etwa der Politologe William Galston von der Denkfabrik Brookings.

Das zeigte sich schon im vergangenen November, als das Thema den Demokraten mehrere Siege in Virginia, New Jersey und bei der Bürgermeisterwahl in New York verschaffte. „Die Zeit, in der die Trump-Regierung noch vor den Zwischenwahlen die Bedenken zur Erschwinglichkeit ausräumen kann, wird immer knapper“, sagte Galston.

Die Verbraucherstimmung ist zuletzt wieder gekippt. Die Konsumlaune fiel laut der Universität Michigan im August auf 51 Punkte – ein Rückgang um zwölf Prozent zum Vorjahresmonat. Am stärksten trübe sich das Bild ausgerechnet bei den Republikanern ein – ihr Wert lag 19 Prozent unter dem Stand vor dem Irankrieg und damit so niedrig wie seit der Wahl 2024 nicht mehr.

Zumindest ein Einzelhändler passte nicht ins allgemeine Bild in dieser Woche: Target. Der Nettoumsatz des Händlers stieg im zweiten Quartal um 5,3 Prozent – getragen von 3,6 Prozent mehr Kundenvorkehr. Alle sechs Warengruppen wuchsen, Spielwaren und Unterhaltung sogar zweistellig.

Target bleibt jedoch ein Sonderfall. Unter dem neuen Chef Michael Fiddelle erholt sich der Händler von einem schwachen Geschäftsjahr 2025. „Wir sind von den bisher erzielten Fortschritten ermutigt, sehen aber auch klar und deutlich, welche wichtige Arbeit noch vor uns liegt“, sagte Fiddelle. Daneben profitiert das Unternehmen auch von Sondereffekten. Der Gewinnsprung von 935 Millionen auf 1,9 Milliarden Dollar ist auch von Zollrückerstattungen durch die Trump-Regierung getragen.

Wie sich Zurückhaltung der Verbraucher anfühlt, lässt sich dieser Tage beim Einkauf fürs neue Schuljahr beobachten. Die Preise für Hefte, Stifte und Rucksäcke sind binnen Jahresfrist rund fünf Prozent gestiegen. Eltern kauften weniger, um nicht ins Minus zu rutschen, sagt Klara Barrett vom Marktforscher Circana. Das Motto laute: „Ich muss die Sachen besorgen, aber ich werde mich an die Liste halten und nicht alles kaufen, was für den Einschulungstag angeboten wird.“

IMMOBILIEN

Lebenslange Haft für Evergrande-Gründer

Ein chinesisches Gericht verurteilt Gründer Xu Jiayin. Auch sein Vermögen wird eingezogen.

Martin Benninghoff Shanghai

Der Gründer des zusammengebrochenen chinesischen Immobilienkonzerns Evergrande ist zu lebenslanger Haft verurteilt worden. Das Mittlere Vollsgericht der Stadt Shenzhen sprach Xu Jiayin, der international auch unter dem kantonesischen Namen Hui Ka Yan bekannt ist, wegen acht Wirtschaftsdelikten schuldig, wie die staatliche Nachrichtenagentur Xinhua am Donnerstag berichtete.

Dazu zählen unter anderem Betrug bei der Kapitalbeschaffung, die betrügerische Ausgabe von Wertpapieren, Verunreunung sowie Bestechung. Das Gericht entzog Xu auf Lebenszeit die politischen Rechte und ordnete die Einziehung seines gesamten persönlichen Vermögens an. Bei seinem Prozess im April hatte sich Xu schuldig bekannt und Reue gezeigt. Das Gericht verhängte zudem getrennte Geldstrafen gegen zwei Gesellschaften des Konzerns. Die Evergrande Group muss 8,82 Milliarden Yuan zahlen, umgerechnet rund 1,1 Milliarden Euro. Gegen die Immobiliengesellschaft Evergrande Real Estate wurde eine weitere Geldstrafe von 7 Milliarden Yuan verhängt, umgerechnet rund 900 Millionen Euro.

Nach den Feststellungen des Gerichts falschen Xu und die Unternehmen zwischen 2016 und 2021 fortgesetzt und in großem Umfang Finanzdaten. Sie blähten Vermögenswerte auf und verschleierten Verbindlichkeiten. Evergrande und Xu verschafften sich demnach durch Bestechung Kontrolle über Finanzinstitute und beschafften dem Konzern rechtswidrig Kredit- und

Versicherungsgelder. In weiteren Verfahren verurteilten Gerichte in Shenzhen am selben Tag 56 Menschen aus dem Umfeld des Konzerns zu Haftstrafen von einem Jahr und zehn Monaten bis zu 18 Jahren.

Evergrande war während des chinesischen Immobilienboms mit geliehenem Geld rasant gewachsen und zeitweise einer der größten Immobilienentwickler des Landes. Als Peking im Jahr 2020 die Kreditaufnahme hochverschuldeter Bauträger begrenzte, vereinbarten sich die finanziellen Probleme des Unternehmens. Ende 2021 kam Evergrande bei internationalen Anleihen in Zahlungsverzug. In seinem bislang letzten Halbjahresbericht wies der Konzern zum 30. Juni 2023 Verbindlichkeiten von 2,39 Billionen Yuan aus, umgerechnet rund 305 Milliarden Euro. Sein Zusammenbruch wurde zum Symbol für die bis heute andauernde Immobilienkrise in China.

Ein Gericht in Hongkong ordnete im Januar 2024 die Abwicklung der dort börsennotierten Konzerteholding an, nachdem keine tragfähige Umschuldung gelungen war. Im August 2025 wurde die Evergrande-Aktie von der Hongkonger Börse genommen.

Chinas Immobiliensektor steckt in der schwersten Krise seit Jahrzehnten. Die Branche war jahrelang ein Wachstumsmotor der chinesischen Wirtschaft. Die Kommunen finanzierten sich über Landverkäufe – diese Einnahmen brechen nun weg. Die Stimulusprogramme der Kommunen, Provinzregierungen und Zentralregierung haben bislang keine Trendwende bewirkt.

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kartenabrechnung. Im zweiten Quartal dieses Jahres stiegen die Kartenschulden laut der Federal Reserve Bank of New York auf insgesamt 1,26 Billionen Dollar – und erreichten damit fast das Allzeithoch aus dem vierten Quartal vergangenen Jahres.

„Es gibt wirklich viele Menschen, die gut zurechtkommen und Geld ausgeben, weil sie sich gut fühlen und in ihren Jobs sicher sind“, sagte Matt Schulz, Verbraucherfinanzanalyst beim Kreditvermittler Lendingtree, dem US-Sender CNN. „Aber dann gibt es eine Menge Leute, die wirklich kämpfen und wegen der hohen Preise und des schwierigen Arbeitsmarkts nervös sind.“

Insbesondere der Anstieg der Autokreditschulden sei ein Warnsignal, sagte er. Diese erreichten im zweiten Quartal mit rund 1,7 Billionen Dollar einen Rekord. „Menschen hören im Allgemeinen erst auf, ihren Autokredit zu zahlen, wenn sie unter echtem finanziellen Druck stehen.“ Für viele Amerikaner sei ihr Auto schließlich das, was sie zur Arbeit bringe und ihren Alltag am Laufen halte, so Analyst Schulz.

Für die Politiker der Demokraten ist der Schuldige klar: Die Zölle der US-Regierung wirkten wie eine

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Die neuen Türsteher der KI-Wirtschaft

Unternehmen klagen über hohe KI-Kosten und setzen vermehrt sogenannte Router ein, um Geld zu sparen. Die entscheiden, welches Modell wo eingesetzt wird. Es entsteht ein mächtiger Milliardenmarkt.

Luisa Bomke, Felix Holtermann, Stephan Scheuer Düsseldorf, San Francisco

In jeder einzelnen Zelle stecken 3,5 Milliarden Bits an Informationen, der ganze Körper hat mehr als 40 Billionen davon. Bayer forscht auf einer Ebene, die das Auge nicht mehr schem und das menschliche Gehirn kaum mehr erfassen kann. KI hilft dem Pharmakonzern, Schlüsse aus dieser Informationsflut zu ziehen, um Ansatzpunkte für neue Medikamente wie gegen Krebs oder Herz-Kreislauf-Erkrankungen zu finden.

So weit, so gut. Aber Bernd Lohmann, CTO des Konzerns, hat ein Problem: die Rechnung für den KI-Einsatz. Es gebe schon jetzt einzelne Mitarbeitende, die im Monat KI-Kosten von mehr als 5000 Euro verursachen. „Zum Glück sind nicht alle Super-User“, sagte Lohmann auf der Handelsblatt-Konferenz Datacenter-Standort Deutschland mit Blick auf die fast 90.000 Beschäftigten.

KI ist nützlich und kann über die ökonomische Zukunft von Firmen wie Bayer entscheiden. Das nächste Medikament, das eine schlimme Krankheit lindert oder heilt, könnte KI finden. Gleichzeitig dürften die Kosten nicht aus dem Ruder laufen. Lohmann nutzt eine technische Lösung für dieses ökonomische Problem: einen sogenannten Modell-Router.

Lohmann lässt damit genau entscheiden, welches KI-Modell für welche Aufgabe genutzt wird. Nur anspruchsvolle Aufgaben werden von den leistungsfähigsten, aber auch teuersten KI-Modellen bearbeitet. Besonders sensible Anfragen werden gesichert abgewickelt. „Entscheidend ist, ob ein Modell für den konkreten Zweck sicher, verlässlich und wirtschaftlich angemessen ist“, sagte Lohmann.

Was Lohmann bei Bayer mit dem Modell-Router aufbaut, ist die neue Machtzentrale in der KI-Wirtschaft. Inzwischen drängen etliche Firmen in den Bereich, von Marktführern wie dem Chipkonzern Nvidia über Datenspezialisten wie Databricks bis zu Start-ups wie Kauz.ai aus Düsseldorf.

Es entsteht ein Milliardenmarkt, getrieben durch das Bedürfnis der Unternehmen, die KI-Kosten in den Griff zu bekommen. Erst vor wenigen Tagen legte Zahlungsdienstleister Stripe acht Milliarden Dollar für das erst drei Jahre alte New Yorker Start-up Open Router hin. „Zusammen mit Open Router werden wir Unternehmen helfen, ihre Anfragen intelligent zu stellen und ihre Token effizient einzusetzen“, sagte Patrick Collison, Mitgründer und Chef von Stripe.

SERIE

Insight Innovation

Innovation ist Wirtschaft der Zukunft. Daher lohnt sich ein genauer Blick auf neue Produkte, Technologien und Verfahren. In der Serie „Insight Innovation“ will das Handelsblatt im Detail analysieren, wie Innovationen in Unternehmen funktionieren, welche Technologietrends auf uns zukommen und wie diese Branchen, Geschäftsmodelle und ganze Volkswirtschaften verändern.

Ein Token ist eine kleine Einheit aus Text oder Code – etwa ein Wort, Wortteil oder Satzzeichen –, die ein KI-Modell verarbeitet. Und die werden in der Summe immer teurer für Unternehmen. Laut dem Analysehaus Gartner belaufen sich die weltweiten Ausgaben für KI-Modelle und Plattformen für Anwender allein im Jahr 2026 auf 64 Milliarden Dollar. Das entspricht einem Anstieg in einem Jahr von 63,4 Prozent.

Kein Wunder also, dass der Druck auf die Unternehmen steigt, die Ausgaben genauer zu prüfen – und sich nach technischen Lösungen wie Routern umzuschauen.

Modell-Router umfassen dabei Software und Schaltstellen. Sie bewerten Anfragen nach ihrer Schwierigkeit und lenken sie an die richtigen Endpunkte. So bieten KI-Anbieter wie OpenAI, Anthropic oder Google verschiedene Leistungsstärken mit unterschiedlichen Preisen an. Die Nutzung älterer, nicht ganz so komplexer Modelle ist oft günstiger.

Die Zusammenfassung eines Textes etwa kann dann ein günstiges Modell abwickeln. Geht es aber um eine schwierige konzeptionelle Frage oder das aufwendige Schreiben von Computercode, wird ein stärkeres und damit meist auch teu-

reres Modell vorgezogen. Geht es hingegen um sensible Daten – Entwicklungspläne, Patente oder Finanzkennzahlen –, dann kann die Anfrage an eine besonders gesicherte Unternehmensumgebung gehen. Hier können etwa lokale KI-Modelle im firmeneigenen Rechenzentrum zum Einsatz kommen.

Dabei gibt es verschiedene Verfahren, wie Router ihre Entscheidungen treffen: Manche lassen die Anfrage durch ein weiteres KI-Modell unabhängig bewerten. Andere wechseln im Verlauf einer Aufgabe von einem leistungsstarken zu einem günstigeren Modell oder schalten umgekehrt erst bei schwierigen Aufgaben auf ein stärkeres Modell. Und wieder andere Router haben aus vielen Beispielen gelernt, welches Modell für welche Art von Aufgabe am besten geeignet ist.

Seit dem Erfolg von KI-Modellen wie denen von OpenAI und Anthropic prüfen Unternehmen weltweit, wie sie die Technologie gewinnbringend einsetzen können. Für erste Anwendungen greifen sie größtenteils auf die direkten Schnittstellen der Anbieter zurück. Das ist unkompliziert, kann auf Dauer aber teuer werden, wenn für jede Aufgabe das neueste und leistungsfähigste Modell zum Einsatz kommt.

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Unternehmen

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„Die Ausgaben verlagern sich hin zu Anbietern, die einen klaren Mehrwert in den Bereichen Kosten, Latenz, Leistungsfähigkeit und Zuverlässigkeit nachweisen können“, sagt Arunasree Cheparthi, Senior Principal Research Analyst bei Gartner. Langfristig würden daher vor allem Anbieter profitieren, die ihren Kunden helfen, den KI-Einsatz zu steuern.

Wie schnell das Geschäft mit solchen Schaltstellen wächst, zeigt das jüngst von Stripe gekaufte Open Router. Das Unternehmen fungiert als eine Art Marktplatz für den Einsatz verschiedener KI-Modelle. Nach eigenen Angaben hat sich das Token-Volumen, die Abrechnungseinheit für die Nutzung von KI-Modellen, innerhalb von sechs Monaten auf 25 Billionen Tokens pro Woche verfund.

Das Router-Geschäft ist so wichtig geworden, dass sich der wertvollste Konzern der Welt, Chippigant Nvidia, einschaltet. Mit Nemo Switchyard hat die Firma vor wenigen Tagen ein System vorgestellt, das die Modellauswahl automatisiert.

Kari Brisigi, Vizepräsidentin für generative KI bei Nvidia, beschreibt das Grundproblem: „Die Herausforderung ist nicht nur, dass es viele Modelle gibt, sondern dass man für jeden Schritt im Workflow das richtige auswählt.“ Switchyard soll diese Aufgabe übernehmen. Nvidia hat das Programm kostenlos und quelloffen ins Internet gestellt. Wie schon bei der Software für die eigenen Chips versucht der Konzern, gleich den ganzen Markt mit seinen Produkten abzudecken.

Die Sicherheitsfirma Palo Alto Networks kaufte im Frühjahr das Routing-Start-up Portkey und baute es in eine Sicherheitsplattform um. Die Idee dahinter: Wer den KI-Verkehr steuert, kann potenziell alles sehen. Routing wird damit auch zu einem Sicherheitshema. Auch der Datenspezialist Databricks hat eine Lösung im Angebot.

Das Düsseldorfer Start-up Kauz AI greift diesen Ansatz auf und richtet ihn gezielt an Kunden in Deutschland und Europa aus. Dabei geht es um Kosten, aber auch um die Hoheit über Daten. Geschäftsführer Thomas Rüdel und sein Team haben ein System entwickelt, das Daten über Server in Europa leiten kann und dabei Kosten spart. Das Produkt nennt sich Kauz-Selection.

Mittlerweile liefen 60 Prozent der Kundenanfragen über Kauz-Selection. Die Qualität der Ergebnisse sei fast so gut wie die der besten Modelle, „aber zu 10 bis 25 Prozent der Kosten“, sagte Rüdel.

Nur, könnten Firmen sich ihre Router nicht einfach selbst bauen? Rüdel’s Verkaufsargument ist die Aktualität: „Von Mai bis August hat sich die Zusammensetzung der Kauz-Selection so stark geändert, dass keines der ursprünglichen Modelle noch in der aktuellen Version enthalten ist.“ Der Markt ist ständig in Bewegung. Spezialisierte Anbieter behalten fortlaufend den Überblick.

Nahezu alle Firmen, die KI in ihren Produkten einsetzen, suchen nach mehr Kontrolle über Daten und Kosten, um sich von teuren Modellen von OpenAI und Anthropic weniger abhängig zu machen.

Ein Beispiel: der Programmierassistent-Cursor. Die Firma entstand in einer engen Partnerschaft mit Anthropic. Cursor setzte deren Modelle

ein, um beim Programmieren zu helfen. Doch dann stiegen Anthropics Preise. Zwischenzeitlich sei die Bruttomarge auf minus 25 Prozent gefallen, wie das Portal The Information berichtete. CEO Michael Truell setzte auf andere Partner neben Anthropic, besonders auch China – und forciert auch interne Router.

Gerade chinesische Anbieter verändern die Überlegungen vieler Firmen. KI-Firmen wie Moonshot, Zhipu und Deepseek haben zuletzt etliche neue Modelle auf den Markt

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Milliarden Dollar haben Anwender weltweit 2026 für KI-Modelle und Plattformen ausgegeben.

Quelle: Gartner

gebracht, die bei der Qualität fast gleichauf mit den besten Angeboten aus den USA sind, aber zu deutlich geringeren Kosten.

Und sie haben einen weiteren Vorteil: Viele lassen sich lokal betreiben, also in der digitalen Infrastruktur eines Unternehmens und nicht in der Cloud. Das bedeutet mehr Hoheit über die eigenen Daten. Auch Bayer experimentiert damit. Lohmann sagte: „Offen verfügbare Modelle chinesischer Anbieter werden dort eingesetzt beziehungsweise ge-

prüft, wo sie fachlich und technisch sinnvoll sind.“

Entscheider wie Bayer Lohmann wissen, dass sich das Feld beim Thema Künstliche Intelligenz verschiebt. Neue Modelle kommen nahezu im Wochentakt – aus China den USA und Europa. Genau das macht Router so wichtig. Eine flexible Schaltstelle kann jedes neue Modell sofort einbinden. Das gibt Kunden eine neue Macht, die sie beim Einsatz von KI in den vergangenen Jahren kaum hatten. ◀

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Unternehmen

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KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Verlage entdecken die KI-Stimme – und ihr Risiko

Burda lässt Kätzchen sprechen, die „Süddeutsche Zeitung“ macht ihr Archiv zum Thema Wirecard per Chatbot durchsuchbar. Sprach-KI eröffnet Medienhäusern neue Erlösquellen. Aber es gibt mehrere Haken.

Luisa Bomke, Anna Westkämper Düsseldorf

Fröhlich galoppierende bunte Pferdchen, mit Krone und Glitzerpangen im Haar: Was ab Herbst über Youtube über den Bildschirm fackert, ist eine Kinderserie mit besonderen Zutaten. Die animierten Figuren verdeutlichen, wie weit einige deutsche Medienunternehmen bereits in der Anwendung von Künstlicher Intelligenz (KI) sind.

Die Figuren entstammen dem Midchenmagazin „Lissy Pony“ des Burda-Verlags. Mithilfe der Technologie der KI-Start-ups Black Forest Labs und Elevenlabs werden sie nun für eine Youtube-Serie in ein Bewegtbildformat gebracht.

Ein Beispiel dafür, wie stark Verlage durch KI ihre Produktpalette erweitern. Die unter Druck stehende Medienbranche sieht eine große Chance: Kostengünstig lassen sich neue Formate realisieren, für die man sonst weder Geld noch Personal gehabt hätte. Doch ein Experte warnt: Wer versucht, mithilfe von KI die eigenen Inhalte nur zu vervielfältigen, gibt ein Stück Kontrolle über seine Marke ab.

Hinter der Animation der bunten Ponys steht das neue Bildmodell Flux 3 von Black Forest Labs. Mit einem vorherigen Modell wurde bereits ein Comic erstellt. In den Videos sieht Burda den nächsten Schritt. Mit der Sprach-KI von Elevenlabs erhalten die Ponys-Stimmen. Gleichzeitig kann die Serie direkt auf Deutsch, Französisch und Spanisch produziert werden.

Wege, „die früher nicht so einfach möglich waren“, sagt Rebecca Gottwald, KI-Chefin von Burda Media. Das geistige Eigentum (Intellectual Property, IP) könne zum Leben erweckt werden – „ohne die zeitlichen und finanziellen Hürden klassischer Produktionen“. Daraus entstehe ein „enormer Handlungsspielraum“.

Anbieter für KI-generierte Stimmen wie Elevenlabs boomen derzeit. Laut der Analyseplattform Pitchbook sind 2026 rund 20 Milliarden Dollar Wagniskapital in sogenannte Voice-AI-Start-ups gelössten. Voice AI bezeichnet KI-Technologien rund um Sprach- und Audioverarbeitung; Systeme, die Text in natürlich klingende Sprache umwandeln, Stimmen klonen, Inhalte übersetzen oder Videos synchronisieren.

Elevenlabs zählt weltweit zu den führenden Anbietern. Mit über 600 Millionen Dollar Umsatz, 4,8 Millionen aktiven Sprachagenten und einer Bewertung von zuletzt 22 Milliarden Dollar ist das britisch-polnische Start-upmittlerweile Europas wertvollstes KI-Unternehmen – noch vor dem französischen Konkurrenten Mistral. Zu den Kunden von Elevenlabs gehören viele deutsche Medienunternehmen, darunter auch das Handelsblatt.

Dass Medienunternehmen bei der Anwendung von KI-Tools so weit sind, liegt laut Marcus Dimpfel, Partner für Medien und Unterhaltung bei der Beratung EV-Partienon, vor allem in der Natur des Produkts. Das Kernprodukt sei im Medienbereich nahezu vollständig digitalisiert in Form von Text, Audio und Video. „Deshalb lassen sich Anwendungen wie Transkription, Untertiefung, Übersetzung, Text-to-Speech, Synchronisation oder Zusammenfassung besonders schnell implementieren“, sagt der Berater. Auch in der Vermarktung helfe KI, etwa durch Personalisierung und zielgruppengerichtete Ansprache. „Während andere Branchen KI oft zunächst im Backoffice einsetzen, wird sie im Medienbereich sofort im Produkt und in der Monetarisierung sichtbar“, sagt Dimpfel.

Genau darin lege aber auch die Gefahr. In vielen Verlagen werde aktuell noch zu kurzfristig gedacht.

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Unternehmen

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warnt Dimpfel. Durch den wirtschaftlichen Druck auf Medienunternehmen würden schnell effiziengepräzente Tools eingeführt, etwa zur automatisierten Ausspielung von Werbung. „Wird KI primär als Spar- oder Automatisierungshebel eingesetzt, kann das zu mehr, aber austauschbarem Content führen – mit negativen Effekten auf die Zahlungsbereitschaft, Markenwahrnehmung und den Werbewert“, sagt er.

Eigene Inhalte, Archive, Marken und Stimmen werden nach Ansicht des Beraters im KI-Zeitalter zu zentralen strategischen Vermögenswerten – vorausgesetzt, die Qualität der Daten stimmt. Nicht jedes Archiv sei automatisch wertvoll; entscheidend seien Exklusivität, Aktualität und Markenvertrauen.

Über die Anwendung von KI bei exklusiven Inhalten und geschützten Marken versuchen Medienunternehmen, das Risiko austauschbarer Inhalte zu umgehen. Über ein exklusives Archiv verfügt etwa die „Süddeutsche Zeitung“. Sie hat eine umfangreiche Recherche rund um die Milliardenpleite des Zahlungsdienstleisters Wirecard und das Verschwinden des Wirecard-Managers Jan Marsalek geleistet. Das Material, das die Redaktion über zehn Jahre zusammenge罕见 hat – 700 Artikel, vier Stäffeln eines Sonder-Podcasts –, können Leserinnen und Leser jetzt über einen sprachbasierten Chatbot durchsuchen.

1. „Cupcake Cats“ von Bauer Media: Backen mit Katzen.

2. Rebecca Gottwald: Dinge, „die früher nicht möglich waren“.

Während andere Branchen KI oft zunächst im Backoffice einsetzen, wird sie im Medienbereich sofort im Produkt und in der Monetarisierung sichtbar.

Marcus Dimpfel EY Partnerin

Das Ziel sei gewesen, den Abonnenten „eine personalisierte und leicht zugängliche Möglichkeit zu bieten, sich in dieser komplexen Recherche zu orientieren – unabhängig davon, ob sie sich erstmals mit dem Thema beschäftigen, ein Update zum aktuellen Stand des Wirecard-Prozesses suchen, einen allgemeinen Überblick gewinnen oder tiefer in einzelne Aspekte eintauchen möchten“, sagte eine Sprecherin dem Handelsblatt. Realisiert wurde das Projekt mit Elevenlabs. Über die Kosten will die SZ nichts sagen. „Klar ist aber: Mit rein menschlicher Arbeitskraft wäre dieses Projekt kaum umsetzbar gewesen“, so die Sprecherin.

Zurück zu Burda. Neben „Lissy Pony“ nutzt der Verlag Elevenlabs bereits bei einer zweiten Marke: den „Cupcake Cats“, kleinen Sammelkätzchenfiguren, die europaweit vertrieben werden. Bei sechs ausgewählten Figuren kön-

nen Nutzer einen QR-Code scannen. „Die Katze stellt sich dem Kind dann vor und geht anschließend mit dem Kind und den Eltern in einer interaktiven Anleitung durch, wie man einen Cupcake bacht“, erklärt KI-Chefin Gottwald.

Das Projekt zeige in kleinem Rahmen, was künftig möglich sei, sagt Gottwald. „Mit unserer eigenen IP haben wir viele Freiheiten.“ Zumal die Umsetzung günstig war: „Das gesamte Cupcake-Cats-Projekt hat uns insgesamt 2000 Euro gekostet“ – auf konventionellem Wege, mit Tonstudio und professionellen Sprechern, wären die Kosten „deutlich höher“ gewesen.

Dass Markenkontrolle dabei kein Nebenaspekt sondern zentrales Kriterium ist, betont auch Elevenlabs selbst. „Eine Marke wird erst durch ihre Stimme wirklich lebendig“, sagt Gordian Braun von Elevenlabs mit Blick auf „Lissy Pony“. „Für ein Format, das seine Zielgruppe über Jahre aufgebaut hat, ist entscheidend, dass es sich in jedem Markt gleich anhält.“ Burda zeige, wie mit der Technologie gearbeitet werden könne, „ohne ihre Markenwelt aus der Hand zu geben“.

Bei Burda denkt man bereits über eine Ausweitung nach. So könnten die „Cupcake Cats“ künftig Dialoge mit Kindern führen. Im ersten Schritt hatte Burda auf eine solche „Conversational AI“ verzichtet. „Gerade bei Kindern als Zielgruppe muss klar sein, dass die KI keine Dinge tut, die wir nicht wollen“, sagt Gottwald. Die Technologie habe sich seitdem weiterentwickelt. Burda prüft, inwieweit ethische Standards verändert werden können.

Bei den „Cupcake Cats“ und „Lissy Pony“ soll es aber nicht bleiben. „Wir sind uns sicher, dass noch mehr möglich ist als reine Vorlese- oder Hörbuchmodelle“, sagt KI-Chefin Gottwald.

Auch der Markt deutet in diese Richtung. Das Analysehaus Gartner erwartet, dass der Markt für „Conversational AI“ – Dialogsysteme, die per Text und Sprache Unterhaltungen führen und Aufgaben lösen können – von 6,9 Milliarden Dollar im Jahr 2022 auf 94 Milliarden Dollar im Jahr 2033 wächst.

Noch dominierte der Kundenservice als Einsatzfeld, sagt Gartner-Analyst Gabriele Rigon, „vor allem wegen der Volumina, der Margen und der gut messbaren Kennzahlen“ – zugleich entstünden zunehmend Anwendungen im Personalwesen und in der IT.

Karine Peters, Investorin bei T.Capital und an Elevenlabs beteiligt, hält die Stimme für eine intuitive Art, um mit KI zu interagieren. Die Entwicklung sprachbasierter Systeme verlaufe derzeit extrem schnell: „Die Latenz sinkt, Gespräche wirken natürlicher, und Modelle werden besser darin, Kontext Tonfall und Unterbrechungen zu verstehen.“ Dadurch entstünden immer mehr Einsatzfelder. „Das verschafft Unternehmen tiefere Einblicke in Kundenbedürfnisse und ermöglicht nahtlosere, relevantere und individuellere Erlebnisse“, sagt die Investorin.

EY-Partner Dimpfel kommt zu dem Fazit: „KI macht Angebote wirtschaftlich, die vorher nicht skalierbar waren.“ Erfolgreiche Medienhäuser würden Produktivitätsgewinne nutzen, „um bessere Inhalte eine starkere Nutzerbindung und eine höhere Monetarisierung pro Nutzer zu erreichen“. 4

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

6		4		8
	3		6
	8			9
		9	6	5
	4		5	7
1	7	5		3
2	9	8		1
		3	7	2
		7	1	9
				4

1	8		7	2	5
4	2	6			4
	7		6		7
				3	9
		9	8	6	5
					7
8	2		4	1
3		8			1

Lösungen von Ausgabe 159

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

6	5	9	1	7	8	2	4	3
1	2	4	6	3	9	7	5	8
8	7	3	2	4	5	6	1	9
5	6	1	4	9	7	8	3	2
2	9	7	8	1	3	4	6	5
3	4	8	5	2	6	9	7	1
9	3	5	7	8	4	1	2	6
4	1	6	9	5	2	3	8	7
7	8	2	3	6	1	5	9	4

1	5	9	2	3	7	6	8	4
4	8	3	6	1	9	5	7	2
6	7	2	4	5	8	3	1	9
2	1	5	7	4	3	8	9	6
8	4	7	9	2	6	1	3	5
3	9	6	5	8	1	2	4	7
9	6	8	3	7	2	4	5	1
7	3	4	1	6	5	9	2	8
5	2	1	8	9	4	7	6	3

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Unternehmer:in des Tages

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Den Container hat Timo Maisel schon aus Asien nach Deutschland schiffen lassen. In diesen heißen Tagen Mitte August steht sein Umzug an. Aus der chinesischen Großstadt Shanghai ins beschauliche Bergische Land.

In Wipperfürth, der ältesten Stadt der Region, sitzt der Autozulieferer Voss. Maisel übernimmt ab dem kommenden Jahr die Leitung des Unternehmens und soll es durch für die Branche stürmische Zeiten steuern.

Maisel kommt vom deutlich größeren Autozulieferer ZF. Dort verantwortete er in der Region Asien-Pazifik das Geschäft mit Getrieben und die E-Mobilität. Nun wechselt er aus China, der Krisenregion für die deutsche Autoindustrie schlechthin, zu Voss. Dort brechen seit Jahren die Verkaufszahlen und Gewinne der deutschen Hersteller ein – und ziehen die ganze Branche in eine historische Krise.

Von der schlechten Lage ist bei Voss aber bislang nicht viel zu spüren. Während andere Zulieferer Zehntausende Stellen weltweit streichen, stellt Voss ein. Woran liegt das?

Erarbeitet hat diesen Vorsprung Maisels Vorgänger: Thomas Röthig. Er ist seit 13 Jahren Voss-Chef und tritt zum Ende des Jahres ab. Bis dahin übergibt er die Geschäfte an den Neuen, der noch keine 100 Tage bei der Firma ist, dafür aber einen genauen Plan hat: „Wir konzentrieren uns auf das, was wir gut können. Weiterentwickeln wollen wir uns in verschiedensten Bereichen, um auf Eventualitäten besser vorbereitet zu sein“, sagt Maisel.

I Steckverbindungen und Bremsen

Voss stellt unter anderem Leitungen und deren Verbindungsstücke her, wie man sie schon lange in der Automobilindustrie einsetzt. Zum Beispiel Steckverbindungen für Druckluftbremsen bei Nutzfahrzeugen. „Hier sind wir nach wie vor die Nummer eins auf vielen Märkten weltweit“, sagt Voss-Chef Röthig. Produziert werden die Teile heute an 15 Standorten in zehn Ländern weltweit. Die erste Steckverbindung hat der Sohn des Unternehmensgründers Hermann Voss, Hans Hermann Voss, entwickelt.

Die Zentrale steht immer noch dort, wo alles begann. Hans Hermann Voss kaufte das Gelände in Wipperfürth 1969. Einst stand dort eine Fabrik für Wolldecken. Das markante Fachwerkhaus mit seiner Schieferfassade und grünen Fensterladen, riss er nicht ab. Sondern bezog es. Noch heute steht es am Eingang des Voss-Areals.

Knapp sechzig Jahre später läuft Maisel, der das Familienunternehmen in die Zukunft führen soll, über das Werksgelände. Es ist ein später Augustvormittag. Man grüßt sich am Werksgelände mittelständisch mit „Mahlzeit“. Der 46-Jährige nimmt sich Zeit, unterhält sich mit seinen Kolleginnen und Kollegen, fragt danach, was sie benötigen, macht kleine Scherze. Er lässt sich von seinen Mitarbeitern in der Produktion erklären, wie die Teile hier für die Leitungssysteme am Weltmarkt entstehen.

2 Frühe Wette auf China Einer der wichtigsten und erfolgreichsten Märkte für Voss ist China. Ausgerechnet jenes Land, das

TRANSFORMATION

Voss wächst gegen den Markt

Die deutschen Automobilhersteller stecken in einer massiven Krise und ziehen Zulieferer mit hinein. Doch das Unternehmen aus dem Bergischen Land hält standhaft dagegen. Wie schafft es das?

Felix Stippler Wipperfürth

in der deutschen Autoindustrie in den vergangenen Jahren eher für Gewinninbrüche sowie Absatzkrisen stand.

Aber anders als die Industrie und ihre großen Konzerne BMW, Mercedes und Volkswagen profitiert der kleine Zulieferer in Wipperfürth vom Aufstieg neuer Hersteller aus China. „Dass wir früh in das Geschäft mit Leitungssystemen für Batteriekühlungen eingestiegen sind,

war ein ganz wesentlicher Triggerpunkt für unseren heutigen Erfolg“, sagt Röthig. Das war vor mehr als zehn Jahren. Schon damals sei das Unternehmen in der Volksrepublik präsent gewesen und habe schnell erkannt: Hier bewegt sich etwas.

Heute verbauen laut dem Manager so gut wie alle bekannten Autobauer die Kühlsysteme des Zulieferers. Deutsche Autobauer kooperieren bereits in der Entwicklung

eng mit den Ingenieuren in Wipperfürth. In einer Versuchskammer testen die Voss-Mitarbeiter, wie widerstandsfähig die Kühlleitungen für eine Batterie eines besonders leistungsfähigen Top-Modells eines namhaften deutschen Autoherstellers sind. Tausende Stunden werden die Akkus samt Kühlsystem hier extremen Bedingungen ausgesetzt, um die Qualität zu prüfen.

3 Überrascht von China-Schwäche

Maisel kennt als ehemaliger ZF-Manager in China den Markt in der Volksrepublik und die Malaise, die die deutsche Industrie dort durchlebt. Diese Expertise wird er in den kommenden Jahren auch benötigen. Denn in China erreicht der Preiskampf inzwischen auch den Nutzfahrzeugsektor – auch bei den schwereren Fahrzeugen ist China der weltgrößte Markt. Und die Nutzfahrzeug-Sparte macht immer noch den größten Anteil am Umsatz von Voss aus.

Schon 2024 brach das Geschäft für Voss in China und auch Europa einmal massiv ein. „Das hat uns hart getroffen und das muss ich auch ehrlich sagen: überrascht“, sagt Röthig selbstkritisch. In der Konsequenz musste das Unternehmen den ersten Umsatzrückgang seit dem Ausbruch der Coronapandemie hinnehmen. Der Gewinn fiel um mehr als 29 Prozent.

Inzwischen hat sich aber der Umsatz wieder erholt, Voss wächst wieder, entgegen dem Trend in der Branche. Im vergangenen Jahr lag er

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Unternehmer:in des Tages

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SERIE

Zukunftsgestalter

Das Handelsblatt porträtiert in dieser Serie Unternehmen, die nicht auf Veränderung warten, sondern sie aktiv gestalten: mit klaren Entscheidungen, konkreten Initiativen und dem Mut, alte Strukturen loszulassen.

Timo Maisel, Thomas Röthig (v. l.): Maisel überabend 2027 die Voss-Führung von Röthig.

bei 840 Millionen Euro. In der gesamten Branche dagegen sinken seit Jahren die Umsätze der Autobauer und Zulieferer.

Aber auch Voss berichtet nach wie vor von Schwierigkeiten am chinesischen Markt. „Der Wettbewerb ist extrem angespannt und die Margen haben sich entsprechend bei den Lieferanten in den vergangenen Jahren tendenziell rückläufig entwickelt“, sagt Maisel. Er will zwar weiterhin das dominante Geschäft mit Lkw, Autos und den Industriekunden fördern. Gleichzeitig setzt er aber auch auf die Zukunftsfelder, die die Verantwortlichen bei Voss identifiziert haben. „Ein drittes und viertes Standbein zu haben neben den etablierten Geschäftsfeldern, hilft uns und macht uns als Unternehmen robuster“, sagt er.

Vom Elektroauto in den Serverraum

Voss will am aktuellen KI-Boom teilhaben. Das soll der nächste großer Wurf des Unternehmens werden. Denn auch die riesigen Rechenzentren, in denen die Tech-Riesen Alphabet und Meta sowie die KI-Vorreiter OpenAI und Anthropic ihre Modelle trainieren, müssen gekühlt werden.

Der Schritt vom Elektroauto zum Serverraum ist den Voss-Chefs zufolge kein allzu großer. Voss stellt verschiedene Verbindungsteile her, aus Edelstahl, aus schwarzem Kunststoff. Die Verbinder können genauso für Kühlsysteme in großen Rechenzentren wie für Fahrzeugbatterien verwendet werden. „Es gibt keinen großen Unterschied“, sagt der 64-Jährige. Deshalb sind wir prädestiniert, dort reinzugehen.“

Derzeit investieren Tech-Konzerne weltweit massiv in Rechenkapazitäten. Alleine die fünf US-Hyperscaler Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta und Oracle planen, in diesem Jahr 755 Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur zu stecken. Das zeigt eine aktuelle Studie der Unternehmensberatung Roland Berger. Laut Urs Neumair, Co-Autor der Studie und Partner bei der Beratungsgesellschaft, entsteht dabei auch für Zulieferer ein attraktiver Wachstummarkt: „Rund zehn bis 15 Prozent der Investitionen für Rechenzentren fließen dabei in die Kühl-, Klima- und Abwärmetechnik der Rechenzentren.“

Voss ist seit einigen Monaten Mitglied in der Initiative „Open Compute Project“, kurz OCP. Inner-

halb der Organisation tauschen sich mehr als 400 Unternehmen, darunter auch Branchengrößen wie Nvidia, weltweit über das Design und die Prozessentwicklung bei Rechenzentren aus.

Roland Berger-Partner Neumair rechnet damit, dass die Tech-Riesen sich in den kommenden Jahren selbst bis zwanzig Zulieferer für die verschiedenen Kühlkreisläufe suchen werden. Ein Platz in diesem Kreis sei für viele Unternehmen besonders attraktiv, insbesondere angesichts der Profitabilität, die deutlich höher ist als in der Autodindustrie.

„Bei den Rechenzentren können viele Lieferanten der Kühl- und Klimatechnik auf Margen von zwölf bis 20 Prozent kommen. Das Autogeschäft dürfte aber schon alleine wegen der großen Skalen für die Unternehmen als zweites Standbein weiter wichtig bleiben“, sagt Neumair.

Über konkrete Kundenbeziehungen will Voss nicht sprechen, das würde gegen die Verträge gehen. Den Geschäftsführern zufolge bestimmen die Betreiber der Rechenzentren die Details bis hin zu den Kühlsystemen und den damit notwendigen Leitungs- und Verbindungssystemen – die eben von Voss kommen können. „Das ist ein Zukunftsfeld, dem wir hohe Aufmerksamkeit schenken werden“, sagt Maisel.

Auch in Wipperfürth spüren sie, wie enorm sich die großen Konzerne im Silicon Valley und auch in China für den Aufbau von Rechenkapazitäten engagieren. „Wenn die Nachfrage höher ist als das Angebot, ist das Geschäft sehr attraktiv. Zurzeit explodiert die Nachfrage förmlich“, sagt der langjährige Chef Röthig. Er rechnet allerdings damit, dass sich das auch schnell normalisieren dürfte.

Mit der Entwicklung leistungsfähiger KI-Modelle sind gleichzeitig enorme politische Interessen verbunden. Das spürt der Mittelständler. Kunden in den USA würden bereits fordern, sagen die beiden Manager, dass man sich in der Lieferkette von China unabhängig macht. Für Europa erwartet Voss das ebenfalls: „Für uns ist das eine Chance, uns schon früh mit unserem regionalen Fußabdruck zu positionieren und die Kunden entsprechend zu unterstützen. Importe aus nicht-europäischen Ländern werden es zukünftig schwerer haben“, sagt Maisel.

Kühlung brauchen aber nicht nur die Trainingseinrichtungen für die KI. Voss will auch von dem enorm gestiegenen Energiebedarf profitieren, den die fortschrittlichen Modelle mit sich bringen. Parallel zu den Rechenzentren sieht Voss in Kühlungssystemen für Energiespeicher viel Potenzial.

In einer Werkshalle des Unternehmens liegt eine Konstruktion schwarzer Rohre und Schläuche auf einer braunen Platte. Was unauffällig aussieht, gehört zu den Konzepten, von denen sie sich bei Voss besonders viel versprechen. Ein solches System könnte etwa bei den Batteriespeichern zum Einsatz kommen. Damit das Handelsblatt ein Bild von dem Kühlungssystem machen darf, müssen Mitarbeiter Etiketten verschwinden lassen. Sonst könnte noch einer draufkommen für wen das System gedacht sei.

Maisel zufolge ist das Geschäft mit den externen Batteriespeichern in Asien bereits sehr erfolgreich. Europa hingegen hinke wie auch beim Ausbau der Rechenzentren hinterher. Allerdings rechnet Maisel damit, dass auch der Heimatmarkt in dieser Sparte schnell aufholen wird. „Darin sehen wir ein großes Wachstumshold für die Zukunft, auf das wir setzen werden.“

Voss-Chef Röthig gibt nach 13 Jahren ab

Der rasche technologische Fortschritt im Zusammenhang mit Künstlicher Intelligenz ist auch ein Grund für den anstehenden Führungswechsel bei Voss. „Ich habe immer gesagt, dass ich aufhören wenn ich nicht mehr in der Lage bin, schnell genug zu lernen“, sagt der scheidende Chef Röthig. Er selbst nutze KI zwar intensiv, „aber ich bin überzeugt, dass ein Generationswechsel zum richtigen Zeitpunkt dem Unternehmen neue Impulse gibt.“

Sein designierter Nachfolger Maisel soll das Unternehmen weiter in die KI-Ara führen. Einerseits im operativen Geschäft, andererseits in der eigenen Anwendung. Etwa bei der Datenanalyse oder in der Produktion, um dort effizienter zu werden. Helfen soll dabei auch die Struktur des Unternehmens. Voss ist ein Stiftungskonzern. Wir sind keinen Aktionären oder Inhabern rechenschafugflichtig. Wir können einen Großteil unseres Gewinns wieder in das Unternehmen reinvestieren“, sagt Maisel. Das sei ein großer Vorteil.

Sein Vorgänger Röthig wird darüber wachen, dass Maisel das Unternehmen in eine sichere Zukunft führt. Denn nach seinem Ausscheiden aus dem operativen Geschäft nach 13 Jahren an der Voss-Spitze wird er als Beirat dem Unternehmen erhalten bleiben.

Für Maisel sei das Stiftungsmodell auch ein Grund gewesen, zum Unternehmen zu wechseln: „Das Wertegerüst des Unternehmens ist etwas Besonderes und eine Stärke an sich. Leider gibt es Vergleichbares in Deutschland immer seltener Den Fortbestand müssen wir sichern.“ Aber der Manager weiß auch, dass sein Unternehmen nicht unverwundbar ist: „All die Krisen, in denen wir stecken – all der Wettbewerb aus China –, damit sind auch wir konfrontiert. Ein Patentrezept gibt es dafür nicht. Entscheidend ist wie man mit diesen Herausforderungen umgeht.“

Voss wittert Chancen

Umsatz in Mio. Euro

Handelsblatt • Quellen: Bundesanzeiger, Unternehmen, Roland Berger und S&P Capital IQ Pro

Jahresüberschuss in Mio. Euro

Investitionen in Rechenzentren in Mio. US-Dollar

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Wochenende

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Wie moderne Technologie den Krieg der Zukunft verändert

Uhrzeitscher Soldat mit Ordinalt Guns ohne Mensch geht es nicht.

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RÜSTUNG

Hightech statt Altmetall: Rasante Fortschritte bei KI und Drohnentechnologie verändern die Logik des Krieges. Doch Deutschland rüstet noch klassisch auf. Dabei gäbe es alle Voraussetzungen für eine Hightech-Armee.

N. Brink, M. Fasse, C. Imensek, T. Locker, J. Oik, N. Schinnerzak, F. Specht, R. Yybornik, C. Volkery Berlin, München, Düsseldorf

Der Kampf um Heide-dorf wird mit Mitteln von gestern, heute und morgen geführt. Als die beiden Leopard-2-Kampfpanzer sich aus der Deckung des Waldchens wagen, bekommt einer prompt einen Drohnentreffer. Skyranger-Flugabwehrpanzer und Iris-T-Systeme schützen die Infanterie in ihren Puma-Schützenpanzern vor gegnerischen Luftangriffen. Am Himmel über der fiktiven Ortschaft kreisen Kampfhubschrauber und Falke-Aufklärungsdrohnen. Und ein Schwarm von Kamikaze-Drohnen macht sich auf Richtung Gegner, während ihnen am Boden kleine, unbemannte Roboterfahrzeuge folgen.

Das Einzige, was im Vergleich zu klassischen Kriegszenarien gleich geblieben ist: Es knallt, es raucht, es brennt.

Was sich Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) und Vizekanzler Lars Klingbeil (SPD) Ende April auf dem Truppenübungsplatz im niedersächsischen Munster vorführen lassen, ist für die Bundeswehr noch der Landkrieg der Zukunft. Auf den echten Kriegsschauplätzen der Ukraine ist es schon heute blutiger Alltag.

„Permanente Verfügbarkeit von Aufklärung, die Vernetzung von Sensoren, Waffensystemen und Wirkmitteln, die Massenverfügbarkeit unbemannter Systeme – all das verändert das Rational der Operationsführung“, sagt der Inspektour des Heeres, Generalleutnant Christian Freudling, dem Handelsblatt.

In seinem „Campaign Plan Heer 2035-“ beschreibt Freudling einen Krieg, den man sich wie unter zwei Käseglocken vorstellen kann. Mit Luftverteidigung, Drohnen und elektronischer Kampfführung wird die Bundeswehr im Ernstfall versuchen, eine Art Schutzschirm über den eigenen Truppen aufzuspannen. Der Gegner versucht das Gleiche. Dort, wo sich die beiden Käseglocken überschneiden, entsteht eine Todeszone, in der bemannte Operationen nur noch unter höchstem Risiko stattfinden können. Ziel muss sein, den gegnerischen Schirm zu durchlöchern und den eigenen aufrechtzuerhalten.

Was das im Alltag bedeutet, zeigt sich in der Ukraine:

• ▶ Aufklärungsdrohnen und mit Künstlicher Intelligenz (KI) vernetzte Sensoren haben das Gefechtsfeld „gläsern“ gemacht. Kein Schritt, kein Rollen eines Fahrzeugs bleibt unbemerkt.
• ▶ Die Reaktionszeiten sind minimal. Musste früher erst die Artillerie eingerichtet werden, wenn eine feindliche Stellung ausgekundschaftet war, kreist heute meist schon die tödliche Kamikaze-Drohne in der Luft.
• ▶ Die unbemannte Revolution hat Einzug gehalten. Drohnen werden zur Massenware, die in Schwärmen die gegnerische Luftverteidigung überfordern und selbst millionenreuten Kampfpanzern gefährlich werden können. Roboterfahrzeuge übernehmen den ersten Feindkontakt oder evakuieren Verwundete, um Menschenleben zu schonen.
• ▶ Die ukrainischen Angriffe tief im russischen Hinterland zeigen, wie wichtig Deep-Strike-Fähigkeiten sind, also die Möglichkeit, den Gegner weit hinter der eigenen Kampflinie zu treffen. Die erforderlichen Langstreckendrohnen und Raketen hat das Land im Eiltempo selbst entwickelt.
• ▶ Die Erfahrungen aus der Ukraine wie auch aus dem Iran zeigen aber auch, wie schnell der Krieg zur Materialschlacht wird: Die besten Marschflugkörper oder Luftverteidigungssysteme nützen nichts, wenn die Depots leer sind und die Industrie nicht schnell genug nachproduzieren kann. Kurze Innovationszyklen beispielsweise bei Drohnen stellen auch die Beschaffung vor neue Herausforderungen.

Auf all diese Szenarien muss sich auch die Bundeswehr vorbereiten. Nicht umsonst trägt der Campaign-Plan für das Heer die Jahreszahl 2035. Denn vieles, was dem Kanzler Ende April in Munster präsentiert wird, haben die deutschen Streitkräfte noch gar nicht oder nur in kleinen Stückzahlen im Bestand. Das gilt für den Skyranger-Flakpanzer genauso wie für Kamikaze-Drohnen oder unbemannte Bodenroboter. Und während in den USA und bei der Nato die KI des US-Konzerns Palantir die Kriegsführung revolutioniert, hat das Heer in

Deutschland schon Schwierigkeiten, nur den Digitalfunk einzuführen – trotz eines 100 Milliarden schweren Sondervermögens aus der Ampelzeit, trotz der Schuldenheraus-Austahme für Küstungsinvestitionen.

Kritiker wie der Präsident des Kieler Instituts für Weltwirtschaft (HW), Moritz Schularick, werfen der Bundeswehr vor, weiter vor allem „Altmetall“ zu bestellen, statt sich konsequent auf den Krieg von morgen auszurichten: „Wir rasten gerade mit dem Blick in den Rückspiegel auf, nicht nach vorn gerichtet“, sagt der Ökonom dem Handelsblatt. Es müsse zentral um KI, autonome Systeme, Robotik und Weltraumfähigkeiten gehen und viel weniger um Panzer und Fregatten. Bis zum Jahr 2030 wolle Deutschland 700 Milliarden Euro für die Verteidigung ausgeben, doch die Hightech-Themen stünden dabei bisher nicht im Fokus, kritisiert der HW-Präsident.

Andere wie der Militärexperte Carlo Masala von der Universität der Bundeswehr in München sehen das differenzierter: „Drohnen allein erobern kein Territorium“, sagt er dem Handelsblatt. Auch künftig würden weiterhin Panzer gebraucht, weil nur sie Bewegung auf dem Gefechtsfeld ermöglichten. Und so ist aus dem Krieg der Zukunft längst auch ein Glaubenskrieg geworden – in dem fünf Punkte entscheidend sind.

Das gläserne Gefechtsfeld: Den Feind sichtbar machen

Ein Truppenübungsplatz in Storkow in der Mark Brandenburg Mitte Juli. Patrick Schult, Reserveoffizier und Teil des Teams des Berliner Start-ups Project Q, zeigt Soldatinnen und Soldaten der Bundeswehr grüne Sensoren, die ein wenig an Tellerminen erinnern. Im Gelände verteilt, können sie Geräusche und Bewegungen von Menschen oder niedrig fliegenden Drohnen erfassen. Vernetzt werden die Sensoren durch die von Project Q entwickelte Software Hydris, die aus den empfangenen Signalen ein Lagebild erstellt. „Ziel ist, das gläserne Gefechtsfeld zu ermöglichen“, sagt Schult.

Was hier beim „Start-up Demo Day“ des Cyber Innovation Hub der Bundes-

Foto: © Hans-Joachim Köhler

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WOCHENENDE 21./22./23. AUGUST 2026, NR. 169

wehr im märkischen Sand demonstriert wird, kann im Ernstfall Leben retten und den entscheidenden Vorteil im Gefecht liefern. Denn wer den Feind sichtbar macht und sich selbst möglichst im Verborgenen hält, hat Vorteile.

Das hat die Ukraine früh erkannt. Schon bald nach Beginn der russischen Vollinvasion begann die Armee, die von den Streitkräften im Austausch mit Nato-Experten entwickelte, cloudbasierte Software Delta zu nutzen. Anfangs konnte sie nur eine digitale Karte mit ein paar Radaren und Sensoren verknüpfen, doch wurde sie ständig weiterentwickelt.

Heute führt die ukrainische Armee über Delta Daten aus Geheimdienstinformationen, Drohnenvideos, Verkehr, Klima, Social-Media-Angeboten und Streams in Echtzeit zu einem Gefechtsbild zusammen. Auch hilft die Software bei der Planung von Operationen oder der Steuerung von Drohnen. Jeder Treffer wird in Echtzeit registriert und zur Analyse in die eigenen KI-Systeme eingespeist.

Diese Leistungsfähigkeit hat auch das Interesse der Bundeswehr geweckt. Sie

will prüfen, ob sich Teile von Delta in das eigene Battle-Management-System integrieren lassen, wie Verteidigungsminister Boris Pistorius (SPD) im Mai bei einem Besuch in Kiew ankündigte. In einem Abkommen haben Deutschland und die Ukraine zudem vereinbart, Gefechtsfelddaten unter anderem des Delta-Systems auszutauschen.

Die Bundeswehr arbeitet aber auch an einer eigenen Lösung, mit der sich große Räume mithilfe von Sensordaten und Künstlicher Intelligenz überwachen lassen. Ein erster Auftrag für das Projekt Uranos KI ging an zwei Konsortien, die weiter miteinander um die beste Lösung wetteifern: Airbus mit Quantum Systems, B&W International und Lateration auf der einen sowie Helsing mit Alpine Eagle und Arx Robotics auf der anderen Seite.

„Uranos KI kann verschiedenste Sensordaten mithilfe von KI zu einem Lagebild fusionieren“, sagt Generalleutnant Michael Vetter, Abteilungsleiter Innovation und Cyber im Verteidigungsministerium und Chief Information Officer der Bundeswehr, dem Handelsblatt.

Die Entwickler müssen schnell sein: Zwei Kampfbaillone der Brigade Litauen sollen spätestens ab Mitte 2027 jeweils eine erste Version erhalten. „Das ist machbar. Wir sind im Zeitplan“, sagt eine mit den Vorgängen vertraute Person beim Konsortium rund um Airbus und Quantum Systems. Nach der ersten Phase werde die Bundeswehr entscheiden, welcher Anbieter am Ende das Rennen mache oder ob es eine Kombination gebe.

In der Ukraine denkt man beim gläsernen Gefechtsfeld längst über das reine Lagebild hinaus. Man sei dabei, einen „digitalen Zwilling“ des Schlachtfelds zu entwickeln, erklärt Danylo Tsvok, der das AI Center for Excellence leitet – eine eigene KI-Abteilung im Verteidigungsministerium in Kiew. Künstliche Intelligenz erlaube heute, ungeheure Mengen von Daten zu sammeln und zu analysieren, um ein gutes Lagebild zu erhalten. Dass es dabei weniger um virtuelle Fähigkeiten als grausame Realitäten auf dem Grund geht, verrät Tsvoks nächster Satz: „Wir müssen nicht nur schneller eine Gefahr erkennen, sondern auch schneller töten.“

Deshalb arbeite man daran, die „Tötungskette“ zu verkürzen. Das passiere, indem man auch die Hardware – also zum Beispiel Drohnen – mit KI ausrüstet, sodass Waffensysteme miteinander kommunizieren können. „Wenn Sie das Gehirn und die Hände zu einem Organismus kombinieren, dann haben Sie die Zukunft der Kriegsführung“, erklärt Tsvok.

2 Die Zukunft ist unbemannt: Das Leben von Soldaten schonen Erst ein kaum wahrnehmbares Surren, dann ein lauter Knall: Vier Drohnen, blitzschnell formiert zu einem kleinen Schwarm, schlagen kurz hintereinander auf das Heck des Gummipanzers. Dort, wo bei einem echten Panzer der Motor sitzt, steigt nun eine Rauchwolke in den Himmel. Und damit wäre das Gefecht für dieses Kriegsgerät und seine Besatzung im Ernstfall wohl zu Ende.

Vorführungen wie diese zeigt die Bundeswehr gern in ihrem neuen Innovationszentrum im bayerischen Erding. Seit Februar hat die Truppe hier, dreißig Kilometer vor den Toren Münchens, endlich den

Beide Konfliktparteien bauen sich überlagernde Schutzschirme auf, in denen Aufklärungs- und Waffensysteme eng vernetzt agieren. Ziel muss sein, den gegnerischen Schutzschirm zu durchbochern und den eigenen zu erhalten.

Handelsblatt • Quelle: Bundesamt

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großen „Sandkasten“, in dem sie Drohnen, Roboter und Künstliche Intelligenz unter realen Bedingungen testen kann. Es gibt einen realitätsnahen Indoor-Parcours mit Hauserruinen, Autowracks und Schutzengraben mit Stacheldraht. Bundeswehrangehörige in Tarnfleck arbeiten hier mit Mitarbeitern von Start-ups Hand in Hand.

Man testet, was man bekommt: amerikanische Roboterhunde, ukrainische Drohnen, aber vor allem die Eigenentwicklungen junger deutscher Unternehmen. Verteidigungsminister Pistorius ist beeindruckt von dem, was er sieht, als er das Innovationszentrum im Februar besucht: „Das ist die Realität des 21. Jahrhunderts“, sagt der SPD-Politiker.

Wie diese Realität nicht nur im Labor aussieht, weiß Oleksandr sehr gut. Auf einem Truppenübungsplatz bei Kiew hat der Ukrainer eine acht Meter hohe Antenne aufgebaut. Er selbst sitzt in einem Kommandostand und lässt seine Kamikazedrohne Runden über dem Feld ziehen, während er den Besuchern die Qualität der Kamerabilder auf seinem Bildschirm demonstriert.

Die „Sting“-Drohne der ukrainischen Firma Wild Hornets ist die erfolgreichste Abfangdrohne der Ukraine. In Gruppen eingesetzt, können die 280 Stundenkilometer schnellen Geschosse ganze Shahed-Schwärme vom Himmel holen, die Russland jede Nacht Richtung Ukraine schickt. Dabei wird auch die Drohne selbst zerstört.

Aktuell zähle man jeden Monat 2500 Treffer, sagt ein Sprecher von Wild Hornets. Die Drohnenschwärme seien ein wesentliches Element der ukrainischen Flugabwehr. Vor einem Jahr noch habe man Soldaten mit Pick-up-Trucks und Maschinengemehren auf den Brücken postiert, um Angreifer abzuwehren, sagt der Sprecher. Jetzt erledige man das mit Abfangdrohnen im Luftkampf.

Das Beispiel zeigt, wie sehr unbemannte Systeme heute das Kriegsgeschichten bestimmen. Angriffsdrohnen wie die FPI von Firepoint können bis zu 2600 Kilometer weit ins russische Hinterland fliegen und dort Ölanlagen oder Logistikzentren zerstören. Doch auch Russland schläft nicht. Seine neuesten Kamikaze-Drohnen des Typs V2U, die nach Erkenntnissen des

Sicherheitsforschers Heiko Borchert mit chinesischen Komponenten bestückt sind, zeigten im Kampfeinsatz emergentes Schwarmverhalten: Sieben Drohnen wichen gemeinsam einer Bedrohung aus, bildeten autonom eine Kreisformation und griffen koordiniert an.

Und nicht nur in der Luft sind Drohnen eine tödliche Gefahr. Im Schwarzen Meer setzt die Ukraine Hunderte Maguro-Seedrohnen der heimischen Firma U-Force ein. Pro Angriff werden fünf bis zehn der unbemannten Boote mit unterschiedlicher Bewaffnung auf den Weg geschickt. Manche haben bis zu 650 Kilo Sprengstoff an Bord, andere sind mit Flugabwehrraketen vom Typ AIM-9 Sidewinder oder Maschinengemehren ausgestattet, um russische Hubschrauber und Flugzeuge fernzuhalten. Die Drohnen können eigenständig bis zu 1500 Kilometer zurücklegen, das reicht für die Strecke vom ukrainischen Hafen Odessa bis zum russischen Hafen Novorossiysk.

Und am Boden unterstützen Roboterfahrzeuge namens Gereon, Termit, Ironclad, Ratel oder Muraha die ukrainischen

Truppen. Sie liefern Munition oder Proviant an die Frontlinie, spähen feindliche Stellungen aus, bergen Verwundete oder sind bewaffnet und nehmen selbst Gefangene. Es gibt Berichte aus der Ukraine, dass sich russische Soldaten vor Drohnen in der Luft und am Boden ergeben haben, ohne dass ukrainische Soldaten involviert waren.

Auch die Bundeswehr hat zumindest auf dem Papier die Notwendigkeit erkannt, mit unbemannten Systemen aufzurüsten: „Der Erstkontakt mit dem Feind muss künftig in der Regel unbemannt sein“, heißt es in Freudings Campaign-Plan. Drohnen am Boden und in der Luft seien deshalb „in großer Zahl, zur Aufklärung, Wirkung und Unterstützung erforderlich“.

Tatsächlich gibt es hierzulande zahlreiche Entwickler und Hersteller von Drohnen für Einsätze zu Lande, zu Wasser und in der Luft, deren Produkte teils auch in der Ukraine im Einsatz sind. Dazu gehören beispielsweise Arx Robotics, Quantum Systems, Helsing, Stark Defence oder Tytan Technologies. Doch bei der Bundeswehr kommt die unbemannte Revolution erst langsam an.

Wo sich die beiden Schutzschirme überlagern, entsteht eine Todeszone, in der jede Bewegung in Echtzeit erkannt und bekämpft werden kann. Bemannte Operationen sind hier nur unter hohem Risiko möglich, solange der gegnerische Schutzschirm intakt ist.

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1. Ukrainischer Drohnenplatz dringache für den Krieg der Zukunft.
2. US-Marschflugkörper: Auch Mitteilung der Prädaksen wird entscheidend.
3. Kriegsgerät im virtuellen Völkern des Kriegsbezirks verkürzen.

So schafft die Truppe in diesem Jahr zunächst in kleineren Stückzahlen Loitering-Munition an. Diese Kamikaze-Drohnen können in der Luft kreisen, bis sie sich auf ein Ziel stürzen. Die beauftragten Hersteller Helsing, Stark Defence und Quantum Systems sollen erst dann größere Aufträge erhalten, wenn sich ihre Produkte auch im Praxistest beweisen. Mit dem Auftrag im Rücken stieg Helsing in diesem Jahr zum wertvollsten Verteidigungsstart-up Europas mit einer Bewertung von rund 18 Milliarden Dollar auf.

Bei Landrobotern und Seedrohnen befinden sich die deutschen Streitkräfte dagegen noch weitgehend in der Experimentierphase. „Der Aufbau einer hybriden Flotte startet genau jetzt“, sagte Marine-Inspekteur Jan Christian Raack im Februar, als der Bundeswehr in Eckernförde das erste unbemannte Unterwasserfahrzeug Blue Whale übergeben wurde, ein Gemeinschaftsprojekt des israelischen Rüstungskonzerns IAI und des deutschen Marineschiffbauers TKMS.

Die KI-Revolution: Daten und Algorithmen zählen

Am ersten Tag der amerikanisch-israelischen Operation Epic Fury gegen den Iran Ende Februar half das KI-Zielsystem Maven Smart System (MSS) des amerikanischen Datenkonzerns Palantir der US-Armee, mehr als 1000 iranische Ziele innerhalb von Stunden zu treffen. Darunter eine Grundschule im iranischen Minab, Mindestens 150 Menschen starben, überwiegend Kinder.

Die Untersuchung des Vorfalls läuft seit Monaten. Laut ersten Erkenntnissen des Pentagons lagen dem System veraltete Satellitendaten zugrunde, sodass die KI die Grundschule fälschlich als Ziel klassifizierte. Aber der tödliche Fehler weist auf die Kernfrage der KI-Kriegsführung hin, die schon lange keine hypothetische mehr ist: Wer trägt die Verantwortung, wenn die Maschine fälschlich?

Wegzudenken ist die Künstliche Intelligenz aus der Kriegsführung längst nicht mehr. Laut dem Center for Security and Emerging Technology (CSET) erledigte die US Army mit 20 MSS-Nutzern Targeting-Arbeit, für die während der Operation Iraqi Freedom im Jahr 2003 noch 2000 Analysten nötig waren. Seit 2025 nutzt deshalb auch die Nato das Palantir-System für die Gefechtsfeldüberwachung

und Zielerfassung unter dem Namen MSS Nato.

Die rivalisierenden Großmächte USA und China liefern sich bereits einen Wettstreit. Das Pentagon hat im Januar 2026 eine KI-Beschleunigungsstrategie veröffentlicht, die eine „AI-first Warfighting Force“ fordert. Sie verlangt, dass alle unter Vertrag stehenden KI-Sprachmodelle innerhalb von 30 Tagen nach ihrem Launch für „alle rechtmäßigen Zwecke“ einsatzbereit sein müssen. Dieser Grundsatz klingt neutral, ist aber de facto eine Blankovollmacht.

Anthropic, Hersteller des in Maven integrierten Sprachmodells Claude, weigerte sich, eigene Sicherheitsbeschränkungen für den Einsatz autonomer Waffensysteme oder für den Einsatz im Inland zu lockern. Das Pentagon stufte Anthropic daraufhin in einem beispiellosen Schritt als „Lieferkettenrisiko“ ein, um den Konzern wirtschaftlich unter Druck zu setzen. Anthropic klagte. Am Ende verpflichtete das Pentagon so gut wie die gesamte KI-Konkurrenz Anthropics in den USA für militärische Zwecke.

Was China in der globalen KI-Aufrüstung bereits beschafft, erprobt und zu einer Doktrin geformt hat, ist umso erhellender. Denn während Washington mit großen Tech-Unternehmen um die ethischen Grenzen seiner militärischen KI-Systeme streitet, zeigt ein Forschungspapier: Peking stellt diese Frage erst gar nicht.

Das CSET der Georgetown University in Washington hat mehr als 9000 öffentliche Ausschreibungen der Volksbefreiungsarmee (PLA) aus den Jahren 2023 und 2024 ausgewertet. Das Ergebnis: Die PLA baut sich ihre KI-Kriegsführung mit extrem kurzen Innovationszyklen selbst, statt auf fertige Produkte zu setzen.

Wir müssen nicht nur schneller eine Gefahr erkennen, sondern auch schneller töten.

Danyla Tarek Leiter des AI Center for Excellence im ukrainischen Verteidigungsministerium

Mit kurzen Erprobungsverträgen von drei bis sechs Monaten mobilisiert sie kommerzielle Anbieter außerhalb des etablierten Rüstungssektors für militärische KI. Da findet sich zum Beispiel eine „intelligent deepfake library“ in mindestens zehn Sprachen für die Manipulation der öffentlichen Meinung oder eine KI-gestützte Sonaranalyse zur Unterwasserdefektion, ausdrücklich mit dem Ziel, die US-Unterwasserüberlegenheit durch Atom-U-Boote zu neutralisieren. Dazu kommen Zielerfassungssysteme in Luft, See, Weltraum und an Land.

Deutschland sucht im KI-Rennen erst noch den Anschluss. Seit April hat die Bundeswehr endlich auch ein lang erwartetes Regelwerk zum Einsatz von Künstlicher Intelligenz. Es legt unter anderem fest, dass der Einsatz „kontextangemessen“ erfolgen soll. Bei einem Luft- oder Seegefecht fernab ziviler Einrichtungen kann die KI autonomer handeln als beispielsweise beim Häuserkampf in der Großstadt. Der Politologe Frank Sauer von der Universität der Bundeswehr München lobt das Konzept als zeitgemäß und dem Forschungsstand entsprechend.

Dennoch gibt es offene Rechtsfragen bei der Beschaffung. Denn laut der Genfer Konvention muss jedes neue Waffensystem auf Konformität mit dem internationalen Völkerrecht überprüft werden, bevor es beschafft wird. Doch KI-Systeme sind keine statischen Produkte. Sie verändern sich maßgeblich durch Updates oder nachgelagertes Training. Und in vielen Fällen ist die Datenbasis, auf deren Grundlage Ent-

scheidungen durch Computer getroffen werden, nicht einsehbar und für den Operateur intransparent.

International blockieren Russland, China und zuletzt auch die USA rechtsverbindliche Abkommen zu letalen autonomen Waffensystemen – während alle drei massiv entwickeln und beschaffen. Hinzu kommt: Die EU-KI-Verordnung gilt für militärische Systeme ausdrücklich nicht. Die Nato Responsible AI Principles sind bislang unverbindlich. Die Bundeswehr reguliert sich also selbst. Festgelegt hat sie sich aber, dass die Palantir-Software für sie nicht infrage kommt, wobei sie natürlich trotzdem mit der Nato bei der MSS-Nutzung kooperiert. Für die Bundeswehr selbst sollen aber eigene KI-Systeme entwickelt werden.

Deep Strike: Den Gegner tief in seinem Hinterland treffen

Als Pistorius im Mai Kiew besucht, versucht er, eine große Lücke kleinzureden. Auch Langstreckendrohnen könnten durchaus Ziele weit im gegnerischen Hinterland empfindlich treffen, sagt er im Heute-Journal, wo er aus der ukrainischen Hauptstadt zugeschaltet wird. Und: „Masse kann Qualität ersetzen.“

Eines dürfte Pistorius damals schon geahnt, wenn nicht gewusst haben: Dass aus der noch von Donald Trumps Vorgänger Joe Biden zugesagten Stationierung von amerikanischen Tomahawk-Marschflugkörpern in Deutschland endgültig nichts mehr werden würde. Deshalb warb

Julius Blasser / ASSOCIATED PRESS, 9490000384 Press, picture alliance / AP Photo/Ergena Stanscha

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Finanzierung des neuen Krieges

Militärische Forschungs- und Entwicklungsausgaben, in Mrd. US-Dollar¹ (Anteil militärischer FuE-Ausgaben am Verteidigungshaushalt)

Europas größte militärische Fähigkeitslücken und wie sie geschlossen werden könnten Finanzbedarf und zeitlicher Rahmen

	Finanzbedarf in Mrd. Euro	Zeitrahmen in Jahren
Führungsfähigkeit Souveräres Battermanagement-System	10 bis 20	3 bis 4
Autonome Systeme Drohnen aller Art	30	3 bis 5
Deep Strike und Kampfjet 6. Generation	220 bis 230	3 bis 5, 10 für Kampfjet
Luftverteidigung	50	min. 3 bis 5
Satellitenaufklärung und -kommunikation	50	min. 5
Startfähigkeiten für Weltraumraketen	20 bis 30	min. 5
Luftaufklärung	20 bis 30	min. 5
Militärische Cloud, Software und KI	50	min. 3 bis 5
Strategischer Lufttransport	25 bis 35	3 bis 5
Elektronische Kampfführung	20 bis 30	min. 10

1) EU-27: Eurobasis umgerechnet auf Grundlage des Schlusskurses des jeweiligen Jahres; Anteile berechnet auf Basis der jeweiligen Landeswährung; 2025 USA: Basis Haushaltsplanung und Übergangsfinanzierung, 2026: Prognose Handelsblatt • Quellen: European Defence Agency, NCSES, FW Kiel

der Minister für den Plan, gemeinsam mit der Ukraine Langstreckendrohnen und andere Abstandswaffen zu entwickeln.

Was er damals ebenfalls schon geahnt, aber wahrscheinlich noch nicht sicher gewusst haben dürfte: dass wenig später am Rande des Nato-Gipfels in Ankara mit den USA doch noch eine Einigung über den Kauf von Tomahawks gelingen sollte.

Die Episode zeigt jedenfalls das verzweifelte Bemühen, auch Deutschland und den übrigen europäischen Nato-Staaten sogenannte Deep-Precision-Strike-Fähigkeiten zu beschaffen. Also die Fähigkeit, auch Ziele weit im gegnerischen Hinterland erreichen und so Raketenabschussrampen, Munitionsdepots oder Nachschubwege treffen zu können.

Denn nach der langsamen Erosion der Verträge über die Begrenzung von Mittelstreckenwaffen in Europa rüstet Russland auf diesem Gebiet massiv auf – etwa mit den Hyperschallraketen Oreschnik und Kinschal oder auch atomar bestückbaren Iskander-Raketen, die auch in der russischen Ezklawe Kaliningrad stationiert sind.

Und Deutschland und seine Alliierten haben dem bisher wenig entgegenzusetzen. „Europas Fähigkeiten zu Tiefenangriffen scheinen begrenzt zu sein und beruhen größtenteils auf leistungsstarken Luft-Boden-Systemen, die jedoch nur in begrenzter Stückzahl beschafft wurden“, heißt es in einer Studie des French Institute for International Relations (Ifri). In Deutschland gilt das für den Marschflugkörper Taurus, der von Kampfjets abge-

worfen wird und mit rund 500 Kilometern eine begrenzte Reichweite hat.

Auch die Ukraine hatte zu Beginn des russischen Angriffskriegs auf diesem Gebiet eine Lücke und sich deshalb – vergeblich – um eine Lieferung des deutschen Taurus bemüht. Inzwischen ist sie aber auf gutem Weg, sie mit Eigenentwicklungen zu schließen. Die FP-Langstreckendrohne des Herstellers Firepoint soll nach Unternehmens-

angaben bis zu 2600 Kilometer weit fliegen und 60 Kilo Nutzlast tragen können.

Der Marschflugkörper FP-5 Flamingo soll sogar bis zu 3000 Kilometer Reichweite haben, und Firepoint arbeitet auch an ballistischen Raketen. Die vom Staatskonzern Ukroboronprom gebaute AN-196 Liutyl mit 1000 Kilometer Reichweite soll bereits mehr als 6000-mal ausgeliefert worden sein.

Deutschland sucht den Anschluss – durch eine Weiterentwicklung des Taurus sowie durch Entwicklungspartnerschaften mit der Ukraine und anderen Ländern. Frankreich, Deutschland, Italien, Polen, Schweden und Großbritannien arbeiten im Projekt European Long-Range Strike Approach (ELSA) zusammen. Auch Deutschland und Großbritannien haben sich die gemeinsame Entwicklung von Abstandswaffen auf die Fahnen geschrieben.

Außerdem gibt es inzwischen eine Ausschreibung für den Kauf von größeren Kampffrohnen mit einer geforderten Reichweite von mindestens 1000 Kilometern und einer Waffenlast von 500 Kilogramm. Helsing bemüht sich mit der Entwicklung der CAI genannten Drohne genauso um den Auftrag wie die Branchengrößen Airbus und Rheinmetall.

Mass matters – Die Produktion rechtzeitig hochskalieren

Wie sich der Prozess der Rüstungsbeschaffung gewandelt hat, bringt ein Vertreter des ukrainischen Unternehmens U-Force eindrucksvoll auf den Punkt. „Früher wurden Waffensysteme 15 Jahre lang entwickelt und dann die folgenden 30 Jahre verkauft“, sagt er. „Heute werden unsere Waffen fünfmal pro Jahr aktualisiert.“ Deshalb bringe es auch nichts, Drohnen auf Vorrat zu produzieren und zu lagern.

Und dennoch müssen Drohnen – und auch andere Rüstungsgüter – in Massen verfügbar sein, wenn es darauf ankommt. Auch hier gibt die Ukraine das Tempo vor. Im Jahr 2024 stellte das Land eine Million Drohnen her. 2025 waren es schon vier Millionen. Und für dieses Jahr gab Präsident Wolodymyr Selenskyj zehn Millionen Stück als Ziel aus.

Auf dem Gefechtsfeld zählt im Zweifel: „Mass matters“. Das müssen aktuell nicht nur die USA erleben, die ihre Vorräte an Marschflugkörpern und Luftverteidigungsraketen im Iran weitgehend verschossen haben und deren Handlungsspielraum deshalb nun begrenzt ist.

Die schwerfällige deutsche Rüstungsindustrie, die nach dem Zusammenbruch der Sowjetunion die Massenproduktion verlernt hat, ist auf die neuen Zeiten noch nicht eingestellt – auch wenn es erste Ansätze gibt, um einzelne Fertigungsschritte zu beschleunigen. So hat sich etwa der Panzerbauer KNDS Deutschland mit dem Autozulieferer Draxlmaier verbündet. Der Düsseldorfer Rheinmetall-Konzern versucht, Arbeitsschritte bei der Herstellung von Artillerienmunition zu automatisieren und lässt im neuen Werk am Standort Unterfuß auch Roboter mitarbeiten.

Doch sowohl bei KNDS als auch bei Rheinmetall ist bei der Mehrzahl der Arbeitsschritte nach wie vor auch viel Handarbeit nötig. Und Versuche, andere Industrien wie die Autobranche einzubinden, sind nicht immer von Erfolg gekrönt. „Das,

1. Kämpfer im Putzier Deutschland setzt auf Abnormal, weichelt

2. Produktion von Bodendrohnen: Die Entwicklungszirkeln werden kürzer

Veduta Schreiber 02/2026, Abs. 01/22.000, Rüdenau

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was uns die Autoindustrie liefern kann, reicht in aller Regel einfach nicht“, sagt ein Rüstungsmanager, der die Kooperation ausprobiert hat und lieber ungenannt bleiben möchte. Die Autoindustrie könne zwar schnell in höherer Stückzahl fertigen, aber die gelieferten Komponenten erfüllten mit Blick auf Stabilität, Witterungsbeständigkeit und Langlebigkeit die Anforderungen der Rüstungsindustrie nicht.

Gerade bei „Wegwerfprodukten“ wie den Kamikaze-Drohnen kommt es aber darauf an, die Produktion bei Bedarf schnell hochskalieren zu können. „Der Ukraine-Krieg entwickelt sich zum ‚Fabrikkrieg‘, bei dem industrielle Kapazitäten und Massenentscheidend sind“, heißt es in einem Gastbeitrag der Unterabteilung G7 beim Kommando Heer im Branchenportal Defence-Network. Die Abteilung kümmert sich um die Weiterentwicklung, Transformation und Konzeption des deutschen Heeres.

„Weiterhin müssen mehr unbemannte Systeme in höheren Stückzahlen beschafft werden“, sagt auch der Vertriebschef von Quantum Systems, Martin Karkour. „Es braucht schnell eine höhere Umlaufreserve im Depot und umfangreicher Vorhalteverträge.“ Vorhalteverträge bedeuten, dass Unternehmen dafür bezahlt werden, ihre Produkte technologisch auf dem neuesten Stand zu halten und sie dann im Ernstfall auch in großen Stückzahlen fertigen zu können.

„Wir müssen aufhören, in Bestellungen zu denken, und stattdessen in Produktionskapazitäten investieren“, sagt HW-Präsident Schularick. Allerdings gebe es privatwirtschaftlich keinen Anreiz, in Kapazitäten zu investieren, die im Frieden brachliegen und nur im Konfliktfall abgerufen würden. Da müsse der Staat finanzielle Anreize setzen, betont der Ökonom.

Deutsche Rüstungsunternehmen kaufen aktuell durchaus wieder Vorräte ein und sind zur Lagerhaltung zurückgekehrt, um wieder in höheren Stückzahlen produzieren zu können. Allerdings macht sich dieses tote Kapital dann schnell in den Bilanzen bemerkbar. So hat etwa Rheingeschäft im ersten Halbjahr einen deutlich negativen Cashflow von mehr als einer Milliarde Euro. Ein Grund sei der Aufbau von Vorräten, heißt es aus dem Konzern.

Bei Jungunternehmen besteht das Problem, dass sie zwar oft sehr innovative Lösungen haben, aber nicht das Geld, um einen Prototyp zu bauen oder gar bis zur Serienreife zu entwickeln. „Durch den Einsatz von hochinnovativer Massentechnologie hat sich die Kostenbalance stark zu Ungunsten der traditionellen Kriegsgerät schaffen verschoben“, sagt der Direktor der Bundesagentur für Sprunginnovationen SPRIND. Rafael Laguna, dem Handelsblatt.

„Gleichzeitig sehen wir den blitzschnellen Einzug neuester Technologientwicklungen aus dem Labor in den Einsatz.“ Dieser dramatischen Veränderung müsse man mit neuen Instrumenten begegnen. Laguna macht sich deshalb dafür stark, SPRIND-Förderinstrumente auch stärker für den Verteidigungsbereich einzusetzen.

Start-ups wie Helsing, Quantum Systems und Stark Defense sind über diese Frühphase längst hinaus. Allein im Frühsommen haben die drei Unternehmen mehr als drei Milliarden Dollar bei Risikokapitalgebern eingesammelt. Ein Großteil des Geldes wandert in die Entwicklung neuer Produkte und die Skalierung der Produktion. „Wir expandieren stark global“, sagt Vertriebschef Karkour von Quantum Systems.

Ähnlich wie bei Helsing und Stark kommen fast monatlich neue Produktionsflächen und Hallen dazu, gern von Autozulieferern oder anderen Unternehmen, die aufgrund fehlender Aufträge Freiflächen haben. Im Augenblick gibt es durch den

Ukraine-Krieg einen großen Absatzmarkt. Doch die Produktionsausweitung muss sich auch noch rechnen, wenn mit dem Krieg eines Tages auch die Massenfertigung endet – und die Unternehmen sich nur noch für einen Ernstfall bereithalten sollen, der hoffentlich nie eintritt.

6 Fazit: Sich schnell anpassen und gewinnen

Die Zukunft des Krieges werde nicht haargenau so aussehen wie die aktuellen Gefechtsfelder in der Ukraine, sagt Politikwissenschaftler Sauer. „Aber nichts, was wir da beobachten, wird völlig verschwinden.“ Man werde auch künftig eine Gleichzeitigkeit von Alt und Neu beobachten und es sei wie beim Stein-Papier-Schere-Spiel, bedenue technologische Entwicklung erfordere eine schnelle Antwort.

Und da vieles gleichzeitig passieren muss, bedeutet der Krieg der Zukunft auch: einen ständigen Kampf um Ressourcen. Dass man zwischen den Bedürfnissen von klassischer und künftiger Kriegsführung schnell ins „friendly fire“ geraten kann, erlebte zuletzt der ukrainische Verteidigungsminister Mychaïko Fedouree. Der setzte voll auf Drohnen und Hightech und geriet darüber mit traditionellen Militärs so in Streit, dass Präsident Selenskij ihn schließlich entließ.

Bei der Bundeswehr steht diese Debatte noch relativ am Anfang. Obwohl Experten warnen, dass ein russisches Testen der Nato-Verteidigungsbereitschaft eher früher als später erfolgen könnte und Russland dazu spätestens im Jahr 2029 fähig sein dürfte, lässt sich das deutsche Militär noch ein wenig Zeit auf dem Weg in die Zukunft. Bis 2029 wird weiter vor allem traditionell mit Panzern und Flugzeugen aufgerüstet, um überhaupt Einsatzbereitschaft herzustellen. Auch digitales Funken ist dann vielleicht endlich möglich.

Erst für die Jahre ab 2035 lautet das Ziel der im April vorgestellten Militärstrategie, auch technologisch überlegene Streitkräfte aufzustellen. „Wir werden anders kämpfen und führen, uns anders organisieren und strukturieren und natürlich auch unsere Ausstattung anpassen“, sagt Heeres-Inspekteur Freudling. „Nur dann werden wir auch gewinnen können.“

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Dieser Text entstand in Kooperation mit den Kolleginnen und Kollegen des neuen, künftig werktäglichen Fachbriefings Background Sicherheit & Verteidigung von Tagesspiegel und Handelsblatt. Das Team um Expertin Nana Brink analysiert ab 1. September Entwicklungen rund um Verteidigung, Sicherheit und Resilienz mit journalistischer Tiefe und zeigt, was sie für Politik, Wirtschaft und Unternehmen bedeuten. So erhalten Entscheiderinnen und Entscheider belastbare Einordnung für strategische Weichenstellungen – von Investitionen und Lieferketten bis zur Krisenvorsorge. Jetzt anmelden:

TAGESSPIEGEL BACKGROUND

CARLO MASALA

„Drohnen allein erobern kein Territorium“

Der Politikwissenschaftler über Prioritäten für den Krieg der Zukunft, die Rolle unbemannter Systeme und den teuren Rüstungseinkauf der Bundeswehr.

Frank Specht Berlin

Herr Masala, die Ukraine gilt als Testlabor für den Krieg der Zukunft. Was können wir von der Ukraine lernen?

Adaption und Agilität sind die Kernelemente des Krieges der Zukunft.

Das müssen Sie erläutern.

Agilität ist die Fähigkeit, schnell aus den eigenen Fehlern zu lernen und sich dann auf der taktischen operativen Ebene umzustellen. Adaption bedeutet, auf technische Innovationen der Gegenseite etwa in der Drohnenkriegsführung zu reagieren und selbst immer die innovativsten Systeme zu haben.

Ist die Bundeswehr schon agil und adaptionsfähig? Der Präsident des Kiel-Instituts für Weltwirtschaft, Moritz Schularick, wirft der Bundesregierung vor, für die Kriege von gestern zu rüsten und sich mit Panzern oder Haubitzen „Altmetall“ auf den Hof zu stellen.

Ich stimme mit Moritz Schularick nicht überein. Denn wir wollen als Bundeswehr oder als Nato definitiv keinen Stellungnahme führen wie in der Ukraine, sondern einen Bewegungskrieg. Und nur „Altmetall“ wie beispielsweise ein Schützenpanzer ermöglicht überhaupt Bewegung.

Also brauchen wir eine Kombination aus alten und neuen Technologien?

Ja. Schützenpanzer werden künftig mit jeder Menge Drohnen unterwegs sein. Aber Drohnen allein erobern kein Territorium.

Nun gibt es aber die berühmte Todeszone, die in der Ukraine 30 bis 50 Kilometer breit ist und in der jede Regung in Echtzeit erkannt und bekämpft werden kann. Wird der Bewegungskrieg dadurch nicht unmöglich?

Das gläserne Gefechtsfeld in der Ukraine gibt es, weil keine der beiden Seiten in der Lage ist. Luftüberlegenheit herzustellen. Aber die Frage ist ja, ob das bei künftigen Kriegen zwingend auch so sein wird – was ich

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Verteidigung

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nicht glaube. Außerdem hat das gläserne Gefechtsfeld viel mit der Topografie zu tun.

Sie meinen die nur dünn besiedelten und kaum bewaldeten Regionen, in denen im Osten der Ukraine die Front verläuft?

Genau. Beim Häuserkampf in dicht besiedelten Regionen sieht es ganz anders aus als in der ukrainischen Steppe. Und im Schwarzwald haben Sie auch kein gläsernes Gefechtsfeld.

Kommen wir zurück zur Aufrüstung der Bundeswehr. Sind die kreditfinanzierten Milliardenausgaben für die Rüstung nicht auch ein Fluch, weil keine Notwendigkeit zur Priorisierung besteht und einfach alles gekauft werden kann?

Ich habe drei Kritikpunkte. Erstens: Wir haben jede Menge Geld und müssen deshalb nicht wirklich Prioritäten setzen, obwohl es die gibt. Zweitens: Wenn viel Geld im System ist, treibt das die Preise. Die Bundeswehr kauft sehr teuer ein, das muss man einfach sagen. Und drittens entwickeln wir noch sehr viel selbst, obwohl es oft auch marktverfügbare Systeme gibt.

Wo würden Sie denn die Prioritäten setzen?

Wenn wir von einem wie auch immer gearteten Angriff Russlands auf die Nato ausgehen, gibt es zwei Defizite. Zum einen Luftverteidigung: Ohne sie könnte Russland uns leicht daran hindern, unsere Kräfte überhaupt in Bewegung zu setzen. Und zum anderen Deep-Strike-Fähigkeiten.

Also die Fähigkeit, mit Präzisionswaffen Ziele weit im Hinterland des Gegners bekämpfen zu können.

Genau, denn es ist doch in unserem Interesse zu verhindern, dass sich eine gegnerische Kriegsmaschinerie überhaupt aufbauen kann.

Dazu will Deutschland jetzt Tomahawk-Marschflugkörper in den USA einkaufen und zusammen mit anderen Europäern selbst Abstandswaffen entwickeln. Ist das nicht ein richtiger Schritt?

VITA

Carlo Masala

Wissenschaftler Der Kölner mit italienischen Wurzeln ist seit Mitte 2007 Professor für Internationale Politik an der Universität der Bundeswehr München. Frühere Stationen führten ihn unter anderem an das Nato Defense College in Rom. Masala ist Direktor des Metis-Instituts für Strategie und Vorschau und des Center for Intelligence and Security Studies.

Podcast-Host und Autor Seit 2018 ist der 58-Jährige Co-Host des Podcasts „Sicherheitshalber“, in dem er zusammen mit Ulrike Franke, Frank Sauer und Thomas Wiegold aktuelle Entwicklungen in der Sicherheits- und Verteidigungspolitik diskutiert. Außerdem ist Masala Kolumnist des Handelsblatts. 2022 erschien sein Buch „Weltunordnung. Die globalen Krisen und die Illusion des Westens“.

Die Frage ist aber doch, wann die Dinger da sind. Die kommen alle irgendwann in den 2030er-Jahren. Momentan sind wir noch im Bereich der Initiativen und Ankündigungen.

Was wäre denn die Alternative?

Im Bereich Luftverteidigung gibt es durchaus europäische Alternativen zu amerikanischen Patriots. Das italienisch-französische System SAMD/T NG ist vielleicht nicht ganz so gut und flexibel, aber schneller verfügbar. Und wir sehen in der Ukraine, dass man beispielsweise auch mit Drohnen sehr erfolgreich Deep Strikes ausführen kann.

Sind wir also zu anspruchsvoll?

Deutschland hat immer den Anspruch, 150 Prozent zu

geben, obwohl vielleicht auch 80 Prozent reichen, wie die Erfahrung der Ukraine zeigt. Die Polen sind da pragmatischer. Die kaufen eben in Südkorea ein, wenn sie dort Panzer rascher in der gewünschten Stückzahl bekommen.

Die Innovationszyklen bei der Wehrtechnik werden immer kürzer und bemessen sich bei Drohnen eher in Wochen als in Jahren. Ist die deutsche Rüstungsbeschaffung darauf ausgerichtet?

Bei der Lostering-Munition, also den „Kamikazedrohnen“, wäre es falsch gewesen, jetzt 5000 Exemplare zu bestellen und sie dann ins Lager zu legen, weil sie zu schnell veralten. Stattdessen ist der eingeschlagene Weg richtig, mehrere Hersteller zu beauftragen, die Truppe schon mal mit ihren Produkten trainieren zu lassen und diese dann kontinuierlich weiterzuentwickeln.

Werden Start-ups im Beschaffungsprozess künftig eine größere Rolle spielen, weil sie vielleicht am ehesten die von Ihnen eingangs beschriebene Adaptionsfähigkeit und Agilität mitbringen?

Start-ups spielen eine wichtige Rolle. Aber für viele ist es immer noch schwierig, finanziell die Phase zu überstehen, bis sie einen ersten Prototyp haben und einen Vertrag unterschreiben können. Da brauchen wir ein staatliches Förderprogramm. Und wir werden gerade im Drohnenbereich eine Konsolidierung sehen. Da bleiben am Ende wahrscheinlich zwei, drei größere Hersteller übrig – und dann ist die Start-up-Mentalität weg.

Das Innovationszentrum in Erding und der Cyber Innovation Hub in Berlin sollen neue Technologien in die Truppe bringen. Sind das erfolgversprechende Ansätze?

Es sind gute Ansätze, aber wir konzentrieren uns noch zu sehr auf diese Zentren. Wir müssen die Truppe viel stärker in der Breite einbinden und sie Neuentwicklungen testen lassen. Die Soldatinnen und Soldaten wissen am besten, was taugt und was nicht. So läuft es in der Ukraine auch, das Feedback kommt von der Front.

Eine Front haben wir hier zum Glück nicht, dafür aber viele Vorschriften, die verhindern, dass Neuentwicklungen einfach so mal auf dem Truppenübungsplatz ausprobiert werden können, wenn es beispielsweise noch keine Zertifizierung gibt.

Das müssen wir ändern. Bürokratische, schwerfällige und langwierige Prozesse können wir uns nicht mehr leisten. Aber wie gesagt – es passiert schon einiges.

Wir haben jetzt über „Altmetall“ geredet, über Luftverteidigung und Deep Strikes. Aber gewinnt am Ende nicht ohnehin derjenige den Krieg, der die bessere KI hat?

So uneingeschränkt teile ich das nicht. Aber die Frage, wie schnell ich geammelte Daten zusammenführen und analysieren kann, wird sicher mitentscheidend sein im Krieg.

Die Nato stützt sich dabei bisher vor allem auf das Maven Smart System des US-Anbieters Palantir. Finden Sie das vernünftig?

Das macht uns natürlich abhängig, und die Frage ist, ob wir uns diese Abhängigkeit leisten sollten. Zumal es auch hier mit Mistral aus Frankreich Alternativen gibt. Und wir müssen uns auch fragen, ob wir bei allem immer die Standards erreichen müssen, die die USA setzen, oder ob es nicht auch einfachere eigene Lösungen tun.

Welche Rolle wird im Krieg der Zukunft der Mensch noch spielen?

Der Mensch wird immer noch die entscheidende Rolle spielen. Ich will noch einmal darauf hinweisen, dass derjenige den Krieg gewinnt, der Territorium halten und verteidigen, aber auch erobern und zurückerobern kann. Und das kriegen Sie nur mit Menschen hin.

Ökonom Schularick sagt, gerade Deutschland sollte stärker auf autonome Systeme setzen, da die Bundeswehr Personalprobleme hat und hierzulande nur wenige Menschen bereit sind, im Ernstfall den Kopf hinzuhalten.

Schularicks Argumentation teile ich nicht. Denn letzten Endes hätten wir die Menschen, wenn wir die Wehrpflicht wieder einführen würden. Aber das ist eine Frage des politischen Willens und der Mehrheiten.

Herr Masala, vielen Dank für das Interview.

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ANGST VOR VERÄNDERUNG

„Ich langweile mich zu Tode in meinem Job“

Aus Sorge, nichts Neues zu finden, verharren viele bei ihrem Arbeitgeber, obwohl sie unzufrieden sind. Im schlimmsten Fall kündigen sie innerlich. Experten zeigen Auswege auf.

Franziska Telser Berlin

Johanna Kohler hat ein Problem: „Ich langweile mich zu Tode in meinem Job.“ Morgens, erzählt die 36-jährige Marketing-Führungskraft, startet sie ihren Rechner. Schaut, ob jemand geschrieben hat – was selten vorkommt. Und sucht sich dann selbst eine Beschäftigung. Die Situation belastet Kohler, die eigentlich anders heißt und aus Angst vor Nachteilen ihren Namen nicht nennen will. Denn eigentlich ist sie es gewohnt, sich reinzuhängen. „Ich habe immer gerne gearbeitet.“

Seit Anfang des Jahres sucht Kohler deswegen einen neuen Job. Doch trotz guter Referenzen und ihrer Erfahrung findet sie keinen passenden. Und weil kündigen, ohne eine neue Stelle zu haben, für sie finanziell nicht infrage kommt, bleibt sie erst mal bei ihrem aktuellen Arbeitgeber – obwohl sie dort immer unzufriedener und demotivierter wird.

Und damit steht Kohler vor einem Problem, das sie mit einer wachsenden Zahl von Beschäftigten teilt. Was diese Entwicklung für Unternehmen bedeutet, was sie mit Angestellten macht und was Wechselwillige tun können, lesen Sie hier:

So wie Kohler geht es aktuell vielen auf dem Arbeitsmarkt. Obwohl die Deutschen nach wie vor wechselwillig sind, wagen nur wenige diesen Schritt. Das zeigt unter anderem eine Umfrage des Jobportals Xing Anfang des Jahres. Demnach würden mehr als ein Drittel der 3400 befragten Beschäftigten ihren Arbeitgeber wechseln. Konkrete Schritte planen aber nur acht Prozent. Als wichtigsten Bleibegrund nannten zwei von drei Befragten Jobsicherheit. Wertschätzung durch den Arbeitgeber hält dafür nur noch 30 Prozent der Befragten bei ihrem Arbeitgeber.

Diese Entwicklung beobachtet auch Virginia Sondergeld, Ökonomin bei der Jobplattform Indeed. „Sicherheit hat für viele einen deutlich höheren Stellenwert bekommen“, sagt sie. „In schwierigen Zeiten bevorzugen wir das Bekannte – auch wenn es uns vielleicht nicht mehr guttut.“ Denn die Jobsuche ist spürbar härter geworden. Laut dem Jobindex von Indeed ist das Stellenangebot im zweiten Quartal 2026 um 3,9 Prozent geschrumpft. Im ersten Quartal ging es bereits um 4,5 Prozent zurück und liegt damit auf dem niedrigsten Stand seit fünf Jahren.

Angesichts der Wirtschaftsflaute stellen Unternehmen nicht nur weniger Menschen ein, sie bauen auch Stellen ab. Nicht gerade die beste Zeit, sich einen neuen Job zu suchen. „Wer kündigt, ohne bereits eine neue Perspektive zu haben, geht ein größeres Risiko ein, als noch vor einigen Jahren“, sagt Sondergeld.

Starker Wechselwille:

Wo sind die Jobs?

Für Johanna Kohler ist das eine ganz neue Situation. Sie hat schon öfter den Job gewechselt. Nicht weil sie musste, sondern weil sie eine neue Herausforderung gesucht hat. Schon früh übernahm sie Führungsverantwortung. Sie leitete unter anderem ein 20-köpfiges Team und berichtete direkt an die Geschäftsleitung. Zu ihrem aktuellen Arbeitgeber kam

die 36-Jährige über eine Headhunterin. Anfangs lief alles rund: Kohler stieg auf, war zufrieden. „Mein Schreibtisch war jeden Tag voll“, erzählt sie. „Ich hatte viel Verantwortung.“

Doch dann ändert sich alles. Kohlers Arbeitgeber wird aufgekauft. Die Kultur im Unternehmen verändert sich. Vereinbarungen zum mobilen Arbeiten werden kassiert. Der Marketingexperten wird Verantwortung entzogen, Aufgaben fallen weg. Kohler, die immer Vollgas gegeben hat, hat auf einmal nichts mehr zu tun.

Also schreibt sie eine Bewerbung nach der anderen. Auf die meisten kommt nicht mal eine Antwort. Kohler beginnt, an sich zu zweifeln. „Ich habe zunehmend das Gefühl, dass mein guter Lebenslauf und meine Leistung nichts mehr wert sind“, sagt sie.

Bewerbungen ohne Antwort:

Selbstzweifel sind oft die Folge

Maria Bergler erlebt derzeit oft solche Fälle. Sie coacht Führungskräfte und war zuvor Beraterin bei McKinsey. „Viele meiner Klienten schauen sich ge-

rade um“, sagt sie. „Aber im Mittelmanagement – vor allem in der Industrie – sind die Optionen im Moment sehr begrenzt.“ 40 Prozent der Unternehmen haben in den vergangenen zwölf Monaten Stellen im Mittelmanagement abgebaut, zeigte kürzlich eine exklusive Auswertung des Marktforschers Civey für das Handelsblatt. „Die Angst vor Arbeitslosigkeit ist groß“, sagt Bergler. „Viele bleiben deshalb in ihrem Job, obwohl der überhaupt nicht mehr zu ihnen passt.“

Laut Bergler ein Teufelskreis: Weil gute Jobs rar sind, wird die Suche anstrengender. „Auch wenn es gar nicht unbedingt an den eigenen Fähigkeiten liegt – bleiben Angebote aus, nagt das am Selbstwert“, sagt die Coachin. Das führe dazu, dass viele ihren Marktwert schlechter einschätzen, als er ist. „Und dann denken sie, sie finden ohnehin nichts Besseres.“

Das hat starke Auswirkungen. Thomas Rigotti ist Arbeits- und Organisationspsychologe und leitet das Leibniz Institut für Resilienzforschung. Er spricht hier von einem „Workplace Log-in“. „Psycho-

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“Viele meiner Klienten schauen sich gerade um, aber im Mittelmanagement – vor allem in der Industrie – sind die Optionen im Moment sehr begrenzt.

Maria Bergler Beratern

logisch problematisch ist oft nicht das Bleiben an sich“, sagt er. „Sondern das Gefühl, keine Wahl zu haben.“ Betroffene erleben weniger Kontrolle, grübeln mehr – und entwickeln zunehmend das Gefühl, dass die eigenen Anstrengungen ohnehin nichts ändern.

Was Rigotti sagt, belegen auch Studien. So konnten etwa schwedische Forscher zeigen, dass das Wohlergehen von Menschen, die den Job wechseln wollen, es aber nicht können, deutlich abnimmt. Auch er warnt vor einem Teufelskreis: „Hilflosigkeit verringert die Bereitschaft, aktiv nach Auswegen zu suchen“, sagt er. „Und das Ausbleiben von Veränderung verstärkt wiederum die Hilflosigkeit.“

Im Arbeitsalltag zeigt sich das unterschiedlich. Manche Beschäftigte ziehen sich psychologisch zurück. „Sie identifizieren sich weniger mit der Organisation, bringen seltener Ideen ein, vermeiden zusätzliche Verantwortung oder beschränken sich vertraglich auf das Notwendige.“ Andere, sagt Rigotti, versuchen, ihre Leistung lange aufrechtzuerhalten, bezahlen dafür aber mit Erschöpfung, Grübeln und mangelnder Erholung.

Eine hohe Resilienz, also eine gute innere Widerstandskraft, könne hier zwar helfen, sollte aber nicht als Fähigkeit missverstanden werden, möglichst lange schlechte Arbeitsbedingungen auszuhalten. „Resilienz bedeutet hier vielmehr, unter Belastung handlungsfähig zu bleiben, sich zu erholen und gegebenenfalls einen neuen Weg einzuschlagen“, sagt Rigotti.

Belastung für Unternehmen: Unzufriedenheit wirkt sich aus

Ein Zustand, der langfristig auch die Unternehmen belastet. André Holtrup leitet beim Bremer Institut Arbeit und Wirtschaft die Abteilung Wandel der Arbeitsgesellschaft. „Sind Mitarbeiter unzufrieden und finden keinen neuen Job, kündigen sie oft innerlich“, sagt er. Viele erledigten ihre Aufgaben dann zwar weiterhin. Allerdings ohne den Enthusiasmus, der ihnen nicht nur selbst guttut, sondern auch für das Unternehmen wichtig ist. Die Folge: Sie harren demotiviert aus.

Besonders kritisch findet Holtrup Fälle wie den von Johanna Kohler. „Wenn Umstrukturierungen stattfinden, gehört es zur Sorgfaltspflicht der Unternehmen, für Mitarbeiter, deren Aufgaben wegfallen, neue, passende Aufgaben zu finden.“ Das liege auch im Interesse der Firma. „Ein Zustand, in dem Mitarbeiter nur Zeit absitzen, bringt niemandem was.“

Generell hält er die aktuelle Zurückhaltung der Unternehmen bei der Personalplanung für kritisch. „Im Moment überwiegt eine gefährliche Untergangsstimmung“, sagt er. Der Arbeitsmarktexperte ist überrascht, wie wenig viele Firmen gerade darüber nachdenken, wie viele Mitarbeiter mit welchen Kompetenzen sie in den kommenden fünf bis zehn Jahren brauchen. „Die Babyboomer gehen nach wie vor in Rente und hinterlassen Lücken, die man stopfen werden muss.“

Holtrup rät Unternehmen, langfristiger zu planen und klare Aufstiegswege zu schaffen, damit Beschäftigte wissen, wohin sie sich entwischen können. Das senkt Unzufriedenheit und Fluktuation.

Holtrup sagt: „Wer Mitarbeiter unterhalb ihrer Leistungsfähigkeit einsetzt, verschenkt wertvolles Potenzial für die Gesamtwirtschaft.“

Individuelle Diagnose: Was können Wechselwillige tun?

Und was können Menschen, die sich beruflich festgefahren fühlen, selbst tun? Experte Rigotti rät zunächst zu einer präzisen Diagnose. Liegt der berufliche Frust am Arbeitgeber, den Rahmenbedingungen, dem Team, der Führungskraft oder nur an einer bestimmten Aufgabe. „Je genauer das Problem beschrieben wird, desto größer wird der wahrgenommene Handlungsspielraum.“ Denn oft muss es gar nicht unbedingt ein Arbeitgeberwechsel sein manchmal lässt sich die Situation auch durch eine andere Aufgabenverteilung oder andere Arbeitszeiten verbessern.

Bleibt jedoch nur der Wechsel als Ausweg, ist es wichtig, sich konkrete Schritte zu überlegen. Aus dem allgemeinen Gedanken „Ich muss hier weg“ sollte ein realistisches Handlungsplan werden. Dazu können laut dem Experten ein Weiterbildungsschritt, ein Gespräch über interne Perspektiven, die Aktualisierung der Bewerbungsunterlagen oder ein fester Termin pro Woche für Netzwerkarbeit gehören. „Entscheidend ist, wieder konkrete Fortschritte zu erleben.“

“Hilflosigkeit verringert die Bereitschaft, aktiv nach Auswegen zu suchen. Und das Ausbleiben von Veränderung verstärkt wiederum die Hilflosigkeit.

Thomas Rigotti Arbeits- und Organisationspsychologe

Gerade für wechselwillige Führungskräfte ist das Netzwerken besonders wichtig, sagt auch Coachin Maria Bergler. „Ich habe viele Klienten, die ihre gesamte Energie in ihre Teams und Aufgaben gesteckt – und dabei ihr externes Netzwerk völlig vernachlässigt haben.“ Dieses ist aber gerade bei hohen Positionen elementar, wenn man den Job wechseln will. „Ab einem gewissen Level sind Bewerbungen ohne Kontakte nicht mehr zielführend“, sagt Bergler. „Man bekommt nur Absagen, was frustriert.“

Aber wie geht gutes Netzwerken? Statt massenweise Kontaktanfragen auf Jobportalen wie LinkedIn zu versenden, empfiehlt Bergler, den persönlichen Austausch. „Zum Beispiel auf Konferenzen oder beim Lunch.“

Dass am Ende oft nur Vitamin B hilft, erlebt auch Johanna Kohler. „Bewerbungen auf Stellenanzeigen werden bei mir wegen meiner Gehaltsvorstellung oft schon von einer KI aussortiert“, sagt die Marketing-Führungskraft.

Deshalb ist sie zuletzt gezielt vorgegangen: Sie meldete sich bei einem Verlag, bei dem sie vor ein paar Jahren schon einmal im Gespräch war. „Damals hat es nicht geklappt, weil der Job zu stark auf IT ausgerichtet war“, sagt Kohler. „Aber sie konnten sich noch an mich erinnern.“ Eine konkrete Stelle ist dort zwar nicht frei, aber immerhin kam es zu einem langen Gespräch mit dem CEO. Sie schreibt testweise ein Konzept. Obwohl der Geschäftsführer begeistert war, klappt es mit einer Stelle am Ende dann aber doch nicht. Ihren Arbeitgeber wird sie nun trotzdem verlassen. Kürzlich wurden sie und viele weitere Kollegen gekündigt und freigestellt.

So wechselwillig sind Arbeitnehmer in Deutschland

Umfrage: Planen Sie aktuell Ihren Arbeitgeber zu wechseln?

Wollen langfristig bei Ihrem Arbeitgeber bleiben

Würden gerne den Arbeitgeber wechseln, haben aber noch keine konkreten Schritte unternommen

Planen konkret im kommenden Jahr den Arbeitgeber zu wechseln

Handelsblatt • Umfrage unter 3.400 deutschen Beschäftigten, Januar 2026 • Quelle: King

Umfrage: Was hält Sie bei Ihrem Arbeitgeber?

Jobsicherheit

Interessante Aufgaben

Gehalt

Kollegialer Zusammenhalt

Wertschätzung durch den Arbeitgeber

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REGIERUNG

Die Macht und der Geist

Wo schöpfen deutsche Regierungschefs ihre Ideen? Der Wissenschaftler Peter-André Alt hat das Intellektuelle in den Kanzlern der Republik gesucht. Und beim Amtsinhaber ein Problem gefunden.

Hans-Jürgen Jakobs München

Die Geschichte der Bundesrepublik ist auch eine Geschichte ihrer Regierungschefs. Bis Friedrich Merz im Mai 2025 vereidigt wurde, gab es acht Kanzler und eine Kanzlerin. Drei aus der Riege regierten auffallend lange, drei auffallend kurz. Fünf von ihnen kamen von der CDU, vier von der SPD. Manche hatten Charisma, andere Beharrungsvermögen.

Wie aber hielten sie es mit den Intellektuellen, mit der geistig-kulturellen Elite eines Landes, das aus dem dunklen Erbe einer Nazi-Diktatur mühsam in eine liberale, offene Gesellschaft hineinswuchs? Wie viel lernten die Kanzler aus dem Verhältnis zu Philosophen, Schriftstellern, Publizisten, Wissenschaftlern, Künstlern? An diese Beziehungsarbeit hat sich der Literaturwissenschaftler und Historiker Peter-André Alt, 66, gemacht, der mal Präsident der Freien Universität Berlin war und der Hochschulrektorenkonferenz vorstand. Er schreibt in „Die Kanzler und die Intellektuellen“ (C. H. Beck) von „überwiegend gestörten, mindestens belasteten Verhältnissen“.

Fragt man ihn nach den Erkenntnissen seiner fünfjährigen Quellenforschungsarbeit, kommt rasch ein kleines Fazit: „Überraschungen gab es für mich oft.“ Der rhetorisch und philosophisch begabte Kurt-Georg Kiesinger („Hauptling Silberzunge“) hätte großes Potenzial gehabt, sein Verständnis von Geist und Kultur aber einfach nicht zur Zeit des

Die Kanzler und die Intellektuellen.

Umbruchs nach 1966 gepasst. Der von 1969 bis 1974 regierende Willy Brandt dagegen sei eben kein Intellektueller gewesen (obwohl man ihn so sah), „sondern ein Bohemien, was nicht unsympathisch ist“. Der passionierte Bücher- und Zeitungsleser Helmut Schmidt wiederum, der sich scharf gegen arrogante Linksintellektuelle abgrenzte, habe im Nachhinein sehr gewonnen: „Ich habe großen Respekt vor seiner Intellektualität.“ Beim promovierten Historiker Helmut Kohl habe es intellektuelle Berater wie Horst Teltschik und Michael Stürmer gegeben, „das oft transportierte, einfache Bild einer Nicht-Beziehung zu Intellektuellen stimmt nicht“. Und Angela Merkel schließlich habe sich „durch eine extreme Vernetzung mit Wissenschaftlern ausgezeichnet, was sichtbar ihrer Urteilskraft diente“.

Das akribisch aufgedröselte, durchaus detailverliebte Opus magnum (811 Seiten), die Geschichte einer „unbequemen Beziehung“ (Untertitel), folgt 21 Jahre nach „Die Kanzler und die Künste“ des SPD-nahen Autors Norbert Seitz, der damals die „Geschichte einer schwierigen Beziehung“ verfasste. In beiden Werken wird klar, wie kompliziert die Beziehung zwischen den Sphären Politik und Kultur ist. Alt: „Durchweg scheitern Kanzler, wenn sie intellektuelle Konzepte in der Politik durchsetzen wollen.“ Die beiden Sphären ziehen sich gleichzeitig an und stoßen sich ab, stabile Harmonie stellt sich nie ein.

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WÖCHENENDE 21./22./23. AUGUST 2026, NR. 160

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1 Verdrängt – Konrad Adenauer und die Distanz

Ursprünglich hatte Alt, der heute die Wüblen-Stiftung Wissenschaft in Berlin leitet, mit seinem Thema in der Barockzeit ansetzen und auch präzise die Lage an deutschen Fürstenhöfen schildern wollen, wo es Nationaldichter Johann Wolfgang von Goethe in Weimar dank Herzog Carl-August zum Minister brachte. Aber das Projekt erschien ihm dann überdimensioniert. Nun findet der Autor, der erste Kanzler Konrad Adenauer sei ein Homo politicus im Sinne von Baltasar Gracián gewesen – jenem spanischen Barock-Philosophen, für den Weltkugheit aus Skeptizismus und Abgeklärtheit bestand, gerafft in die Formel-Desiken wie die wenigsten, reden wie die meisten. Der Senior aus Rhöndorf, der im Alter von 7.000.000 Jahren regierte, sei der Einzige in der Kanzlerreihe, bei dem sich so gut wie keine Nähe zu Intellektuellen finde: „Alle anderen haben – was das Geistige, Kulturelle angeht – viel mehr zu bieten, als die Bürger gemeinhin glaubten.“

Es ging in der Ära Adenauer ums große Verdrängen, Vergessen, die Politik gedieh im Treibhaus Weltekel. Kunst musste Konventionen folgen. Eine Ausnahme vom Nicht-Verhältnis zu Intellektuellen bildete Helmuth Thielicke, ein prominenter evangelischer Theologe, der Adenauers Politik öffentlich unterstützte und auf einem CDU-Partnag pro Aufrüstung redete. Diese Richtung aber, erst recht der Plan eines Adenauer-Staatsfernsehens sowie die „Spiegel“-Affäre brachten den Kanzler in wachsendem Konflikt mit den Intellektuellen, die etwa in der literarischen „Gruppe 47“ organisiert waren. Der eine regierte, die anderen kritisierten.

2 Verkämpft – die SPD-Kanzler und Günter Grass

Wenn es eine größere Nähe zwischen Politik und Intellektuellen gab, dann tauchte Günter Grass auf, der Mann, der 1999 den Literaturnobelpreis bekam, viele Jahre nachdem seine besten Werke „Die Blechtrommel“, „Katz und Maus“, „Die Hundejahre“ erschienen waren. Schon in Adenauers Zeiten echauffierte er sich über den „neureichen Mumpitz des beginnenden Wirtschaftswunders“ und sah den Kanzler als Symbol der Restauktion.

Vor allem engagierte sich Grass höchst leidenschaftlich bei den vier Kanzlerkandidaturen 1961, 1965, 1969, 1972 des Sozialdemokraten Willy Brandt. Eine eigene Rede-Tournee an 50 Orten war keine Seltenheit, später waren es 200 Orte. Grass stand 1965 in vorderster Reihe der 25 Autoren, die sich gegen den Zwischenzeitkanzler Ludwig Erhard wandten und für eine neue Regierung plädierten, was den CDU-Politiker gegen Schriftsteller Rolf Hochhuth in Rage brachte: „Du hört der Dichter auf, und da fängt der ganz kleine Pinscher an, der in dümmster Weise kläfft.“ Das mit dem „Pinscher“ wurde Erhard nie mehr los, dabei war der Verklünder einer „formierten Gesellschaft“ etwa moderner Architektur sehr zugetan.

Es war Brandt, der Journalisten, Gelehrte, Künstler und Autoren wie kein anderer um sich sammelte, immer angespornt von Grass, der sich mit Ingeborg Hartmann, Heinrich Biß oder Max Frisch vereinte und 1969 zusammen mit Konrad Ahlers und Günter Gaus (beide einst beim „Spiegel“) an Brandts erster Regierungserklärung arbeitete: „mehr Demokratie wagen“. Der Kanzler sprach ironisch von einer „Regierung für Journalisten, mit Journalisten, durch Journalisten“.

„Hinter mir stehen vier bis fünf Millionen Menschen“, verbindete sein Trotscher Grass selbstbewusst und musste doch erleben, dass sich der Herzenswunsch nach einem politischen Amt nicht erfüllte. Der Unermüdliche half selbst Brandt-Nachfolger Helmut Schmidt, auch wenn dieser auf Vernunft, nicht auf Romantik setzte sowie auf seinen engen Freund Siegfried Lenz („Deutschstunde“).

Schmidt organisierte Kunstausstellungen im Kanzleramt, hielt es mit Karl Popper und spielte mit seinen Pianokünsten sogar eine LP ein. Auch in der rot-grünen Ära unter Gerhard Schröder trat Grass, der schreibende Zampano, weiter mit hohem Einsatz auf. So sehr er sich eine moderne, liberale Demokratie wünschte, so sehr litt er womöglich andererseits unter einem NS-Schuldgefühl: Im November 1944 war er als Panzerschütze der Waffen-SS beigetreten, was er erst im August 2006 enthüllte. 14 Jahre nach dem Tod seiner Vaterfigur Brandt, der vor den Nazis nach Skandinavien geflohen war, 18 Jahre nach dem Ableben des frühen NSDAP-Mitglieds Kiesinger, den Grass als „alten Nazi“ bekämpft hatte.

Bei den ersten drei SPD-Kanzlern habe es eine Kontinuität gegeben, ein Rollenmuster, was die Integration von Geistesmenschen und Schriftstellern in den politischen Alltag anging, sagt Alt: „Schmidt imitierte hier Brandt, obwohl er den sonst nie imitiert hat, und bei Gerhard Schröder war es ein Marketinginstrument, bekannte Leute zu sich in die Rüstung im Kanzleramt einzuladen.“ Der an Tony Blair und Bill Clinton orientierte Medienkanzler etablierte sogar einen „Beauftragten der Bundesregierung für Kultur und Medien“. Im angestrebten Kartell der guten Laune sollten Geist und Macht keine Gegensätze mehr sein. Günter Grass sei in der

1. Altkanzler Adenauer: Ganz ohne Intellektuellen Besitznis.

2. Altkanzler Brandt (r.), Autor Grass: Die Ära der Intellektuellen.

3. Altkanzlerin Merkel: Immer ein Ohr für die Wissenschaft.

4. Kanzler Merz: Wo andere Intellektuelle Inspiration suchten, setzt Merz auf Wolfram-Weimer.

Politik über viele Jahrzehnte hinweg „mit bewundernswerter Energie in alle Ecken gegangen, er hielt alle Buhrufe aus“ so Alt. Diese Haltung unterscheidet ihn von allen anderen von Jürgen Habermas bis Peter Sloterdijk, von Martin Walser bis Hans Magnus Enzensberger: „Die interessierten sich einfach nicht für praktische Politik.“

3 Vernetzt – Angela Merkel und ihre Inspiratoren Hatte ihr Vier-Vorgänger und Mentor Helmut Kohl noch gegen „die falschen Propheten von Katheder und Kanzel“ gewettert, von „geistig-moralischer Erneuerung“ geraunt und ein linksliberal geprägtes Intellektuellen-Milieu gegen sich („Bärne“) aufgebracht, so machte Angela Merkel solche Fronten gar nicht erst auf.

Sie hielt es mit „asymmetrischer Mobilisierung“ und arbeitete an einem großen Netzwerk, dem etwa Sonntagsabend-Debatten in ihrer Wohnung mit Florian Blies, Berater Jürgen Kluge und anderen dienten, oder sie versicherte sich der Solidarität von publizistisch wichtigen Frauen wie Alice Schwarzer, Friede Springer oder Liz Mohn. Die Phase des Männerbündischen ging zu Ende.

Anders als der praklerische Schröder verzichtete die Ostdeutsche auf Medienuntersuchungen und beließ es bei der programmatischen Aussage „Geben wir ins Offene“, frei nach Hölderlin. Sie zelebrierte Auftritte in Bayreuth bei den Richard-Wagner-Festspielen, huldigte dem Lieblingsdichter Reiner Kunze und ließ sich von Wissenschaftlern wie Hürriischer Wolf Singer, Historiker Jürgen Osterhammel oder Politikwissenschaftler Herfried Munkler sporadisch inspirieren: Die Welt benötige „ein Stück Grundvertrauen in die Wissenschaft“.

Den Widerstand mancher Intellektueller gegen ihre Migrationspolitik überlebte sie genauso wie einen beginnenden Intellektuellen Rechtschwenk. Statt zur Inauguration von Donald Trump 2017 ging sie lieber zur Einweihung des Potsdamer Museums „Barberini“ von SAP-Milliardar Hasso Plattner.

4 Verspielt – Friedrich Merz und die offene Frage Bleibt nur eine Frage: Was ist mit dem amtierenden Bundeskanzler? Schließlich hatte er 2022 seine CDU aufgefördert. Wir müssen wieder sehen, dass wir in diesem Land intellektuell satisfaktionsfähig werden: „Die „nicht-politischen Elemente in seinem Baukasten“ seien relativ überschaubar, urteilt Kanzlerkenner Alt über Merz. Am ehesten finde man hier die Ökonomen Friedrich von Hayek, Walter Eucken und Ludwig Erhard, vielleicht noch den Soziologen Andreas Reckwitz.

Da war Vorgänger Olaf Scholz von anderer Statur. Er verschlang Romane und Sachbücher geradezu, gab Leseempfehlungen, nahm für seine „Respekt“-Kampagne beim US-Philosophen Michael Sandel Anleihen. Doch am Ende war seine oft hergezeigte alte Aktentasche noch attraktiver als die allermeisten seiner Äußerungen, die Vernansicherung hinterließen. Alt: „Olaf Scholz hat die gesamte moderne deutsche Soziologie gelesen – und war doch nie in der Lage politisches Kapital aus seinem Wissen zu schlagen. Es ist hier ein irritierendes Nebeneinander von elaboriertem Leseverfahren und pragmatisch-langweiliger Politik zu beobachten.“ Ein tragischer Fall.

Merz gibt öfter Rätsel auf, etwa mit dem „Stadtbild“-Geraume oder der Wahl seines Tegernsee-Freunds Wolfram Weimer zum Kulturstaatsminister, der sich jüngst Popstarmäßig in der „Bunten“ präsentierte, im Großfoto breit fläzend auf einem Piano. Zu seiner beruflichen Bilanz kalauerte er: „Bayreuth ja – bereut nein.“ In solchem Milieu überraschte schon, dass der Kanzler jüngst – im Scholz-Stil – erstmals seine Urlaubslektüre preisgab: „Das Narrenschiff“ von Christoph Hein, eine brillante Roman Abrechnung mit den Illusionen und Irrtümern der DDR. Die Botschaft: Die „Ossia“ sind Merz nicht egal.

Nach Adenauer hätten alle CDU-Kanzler wichtige intellektuelle Spin-Doctors zu Diensten gehabt, merkt Autor Alt an – bei Erhard etwa Rüdiger Altmann, der beim NS-Staatsrechtler Carl Schmitt studierte und beim sozialistischen Politologen Wolfgang Abendroth promovierte. Merz aber hat Weimer. Der Typus des „charismatischen Intellektuellen“ sei im 21. Jahrhundert „anachronistisch“ geworden, hält Alt noch fest.

Was in Alts Werk fehlt, ist der Blick in andere Länder. In Frankreich gehört der Intellektuelle zur Staatsrösa, was Staatspräsident Emmanuel Macron mit Peter Sloterdijk, dem letzten Universalisten der deutschen Philosophen, mehrmals breit diskutieren ließ. Und in lateinamerikanischen Ländern ist Kultur schon immer politikanisch gewesen. Der chilenische Dichter Pablo Neruda wurde Botschafter in Frankreich, der Poet Ernesto Cardenal Kulturminister Nicaragua, und in Peru hätte es Mario Vargas Llosa 1990 fast zum Präsidenten gebracht. Von dem Literaturnobelpreisträger ist ein knalliges Zitat zur Sache überfordert: „Das Leben ist ein Sturm aus Scheiße und die Kunst der einzige Regenschirm dagegen.“ Kanzler-like ist das nicht.

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Frau Schneider-Braunberger, sind für Sie als Historikerin Parallelen zwischen der Zeit heute und der vor 100 Jahren erlaubt?

Ja. Man kann die Zeiten vergleichen, Zusammenhänge und Muster erkennen und Wege daraus identifizieren. Die Parallele zu heute ist die Grundkonstellation mit der großen Unsicherheit für jeden einzelnen Arbeitnehmer und Arbeitgeber. Auch wenn es uns heute besser geht als zur Zeit der Weltwirtschaftskrise 1929, werden Wohlstandsverluste sichtbar. Die große Unsicherheit heute führt dazu, dass sich die Gesellschaft aufheizt und spaltet.

Sie meinen, die politischen Ränder profitieren? Ja, die Linien wollen die Reichen enteignen, die Rechten Ausländer ausweisen. Da können Unternehmer für Ausgleich und Verständnis sorgen und erklären, wie viel die Unternehmen für den Wohlstand tun und dass alle gesellschaftlichen Gruppen nach ihrer Leistungsfähigkeit gemeinsam daran arbeiten. Da haben Unternehmer, die bei sich alle Gesellschaftsgruppen versammelt haben, eine sehr große Chance, Gemeinsam wiederherzustellen und positiv zu wirken.

Sehen Sie konkrete Parallelen zwischen der AfD und der NSDAP? Die AfD ist keine Nachfolgepartei der NSDAP. Aber die AfD referenziert sich selbst zur NSDAP – „das freundliche Gesicht des Nationalsozialismus“ – und neuerdings auch zur SED, einer weiteren, nicht demokratischen Einheitspartei. Das ist Geschichtsvorgessenheit gegenüber dem Nationalsozialismus und gegenüber der DDR. Ich finde es dramatisch, wenn man diese Dinge unkommentiert hinnimmt. Dann durchläuft man ja eine gesellschaftliche Anpassung, wo man sich fragen muss: Wo führt das hin?

Was können uns Ihre Erkenntnisse für die heutige Zeit lehren? Erstens, dass die vermeintlichen Vorteile, die es hat, wenn man sich mit einer Partei intensiv einlässt, nicht zwangsläufig reale Vorteile werden. Zweitens muss man Parteien in ihrer Gesamtheit verstehen und nicht nur nach den Partikularinteressen beurteilen, die einem selbst gefallen. Man muss das gesamte Parteiprogramm in den Blick nehmen – auch bei der AfD.

Wie war das damals bei der NSDAP? Haben Unternehmer die Radikalität der NSDAP in Kauf genommen? Ja, zunächst schon, solange die Wirtschaft lief. Ab 1936/37 offenbarte sich, dass Rohstoffe, Arbeitskräfte und Devisen fehlten. Das war der Moment, in dem die Unternehmen glaubten, dass sie sich auf Parteilinie bringen müssen. Sie traten 1937 scharenweise in die NSDAP ein. Sie wollten signalisieren: „Wir sind dabei.“ Ihre Furcht. Sie gefährden sonst den Fortbestand ihrer Unternehmen. Von den zunächst harmlos wirkenden Regularien wandelten sich die Rahmenbedingungen rasant in die komplett gelenkte Wirtschaft. Die Unternehmer konnten immer weniger frei entscheiden.

Was sollten Unternehmer aus der Geschichte für den Umgang mit der AfD lernen? Einige Unternehmer und Politiker dachten damals: Den Hitler halten wir im Zaum. Sie haben das Momentum und dann die Radikalität unterschätzt. Lernen kann man daraus, dass eine Partei, wenn sie alles andere als demokratisch ist, aber demokratisch gewählt wurde und an die Macht kommt, die Demokratie sehr schnell aushebeln kann.

Das hat die AfD in Sachsen-Anhalt bereits angekündigt. Ja. Darf ein Unternehmer sich in solchen Zeiten auf sein Unternehmerdasein beschränken, oder hat er nicht auch eine Verantwortung in der Gesellschaft? Der Unternehmer ist seinem unternehmerischen Erfolg verpflichtet, sonst ist das Unternehmen nicht überlebensfähig. Er agiert aber in einer Gesellschaft und in einem Staat, er trägt auch für das Umfeld Verantwortung. Wenn der Unternehmer der Meinung ist, dass eine liberale Demokratie

der Ort seines Unternehmens sein möge, hat er die Verantwortung, die Demokratie zu stützen.

Was sollen Unternehmer konkret tun? Nur ein kleines Beispiel: Viele Branchen können nicht ohne Arbeitskräfte aus dem Ausland auskommen. Daher muss die Demokratie, in der man wirtschaftet, das ermöglichen. Dafür müssten die Unternehmer kämpfen.

Wie groß ist die Unterstützung der Unternehmer für die AfD denn wirklich? Bei den Spenden über 35.000 Euro, die beim Bundestag gemeldet werden, wurden aktuell für 2026 nur zwei Unternehmer angezeigt. Man hat kein Gefühl dafür, wie sehr Unternehmer die AfD unterstützen. Als Historikerin sehe ich hier Parallelen: Es gibt wieder ein Gefühl, dass demokratische Parteien es nicht mehr hinkriegen. Daher ist es so wichtig, dass demokratische Parteien zeigen, dass in Deutschland etwas gelingt.

Wie wichtig waren Unternehmer vor 100 Jahren beim Aufbau der NSDAP? Vor 1933 brauchte die Partei Unternehmer, die spendeten. Zu ihnen zählten Fritz Thyssen und Friedrich Flick. Als die Partei sich den Staat einverleibt hatte, waren Großspenden von den Unternehmern nicht mehr so wichtig.

Wie nah stand die deutsche Wirtschaft der NSDAP tatsächlich, bevor Hitler am 30. Januar 1933 zum Reichskanzler ernannt wurde? Vor 1933 stand keinesfalls die ganze Wirtschaft der NSDAP nah. Es waren einzelne Vertreter aus unterschiedlichen Motiven. Manche wollten die Nationalsozialisten von ihrer Sicht in der Wirtschaftspolitik überzeugen. Andere waren vom Nationalsozialismus überzeugt. Entscheidend war, dass sie damals auch nicht alle hinter den demokratischen Parteien standen.

Gerade suchen Privatleute und Journalisten in den NSDAP-Daten, wer wann Parteimitglied wurde. Was sagt es Ihnen, wenn Unternehmer bereits vor 100 Jahren, also 1926, Mitglied der NSDAP waren? Die Mitgliedschaft in der NSDAP sagt wenig über die ideologische Haltung. Der Zeitpunkt hingegen schon: Wer bereits 1926 in die NSDAP eingetreten ist, hat das aus ideologischen Gründen getan. Es

gab damals noch keinen Druck, einzutreten. Was mir aber wichtig ist: Auch nach 1933 gab es noch keinen realen ökonomischen Zwang für Unternehmer.

Sondern? Einen geglaubten und manchmal auch tatsächlichen wirtschaftlichen Vorteil.

Welche Wirtschaftsvertreter unterstützten die NSDAP sehr früh konkret – finanziell, politisch oder publizistisch? Es gab Unternehmer, die waren überzeugte Nazis ohne jemals in der Partei gewesen zu sein, und Parteimitglieder, die sich nie ideologisch mit der NSDAP identifiziert hatten. Um das herauszufinden, muss man andere Belege finden.

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Man muss sich von der Hoffnung verabschieden, die Vertreter der AfD zur Demokratie zu überzeugen, die nicht dahinterstehen.

VITA

Andrea Schneider-Braunberger

Die Wissenschaftlerin Schneider-Braunberger (SG) studierte Mittlere und Neuere Geschichte an der Goethe-Universität in Frankfurt. Sie ist Geschäftsführerin der Gesellschaft für Unternehmensgeschichte e. V. (GUG). Ihr Forschungsschwerpunkt liegt bei Familienunternehmen in der Weimarer Republik, dem Nationalsozialismus und der frühen Bundesrepublik Deutschland. Ihre Studien befassen sich unter anderem mit Miele, Metzler und Bethmann, im Herbst erscheint ihre Studie zur SAG.

Das Institut Die GUG wurde vor 50 Jahren von Wissenschaftlern, Unternehmern und dem Institut der deutschen Wirtschaft gegründet. Ein Forschungsschwerpunkt ist die Rolle von Unternehmen in der NS-Zeit.

Welche?

Wenn jemand tatsächlich Ämter in der Partei oder ihren Organisationen hatte. Oder aber wenn sich persönliche Aussagen finden: Fritz Thyssen forderte die NSDAP lange finanziell, bevor er 1933 Mitglied wurde. Aber er distanzierte sich später von Hitler und der Partei. Richard Kawlowski, der damalige Chef von Dr. Oetker, war ein überzeugter Nationalsozialist; auch er trat 1933 in die NSDAP ein.

Gab es vielleicht auch Unternehmer, die Widerstand leisteten?

Was man vielleicht sagen kann: Wenn wir forschen, finden wir nur sehr selten Belege für Widerstand, meist Belege für ein angepasstes Mit-

1. Adolf Hitler mit Gustav Krupp von Bohlen und Halbach: Auch im Nationalsozialismus suchten Unternehmer die Nähe zur Politikspitze.

2. Andrea Schneider-Braunberger: „Wenn wir forschen, finden wir nur sehr selten Belege für Widerstand, meist Belege für ein angepasstes Mit-

machen und ab und an Belege für eine überraschende ideologische Nähe zur NSDAP.

Wo haben Sie Überraschungen erlebt?

Der Bankier Gustav Seeliger hat seine Parteibeiträge nicht bezahlt und versuchte sechs Jahre lang, wieder in die NSDAP einzutreten, indem er erklärte, was für ein glühender Nationalsozialist er war. Darüber gibt es viele Akten. Oder der Juwelier Ferdinand Wilm aus Hamburg, der auch für Hitler, Goebbels und Mussolini-Schmuckstücke auferlegte. Wilm offenbart in einem privaten Bericht über eine Reise zu Mussolini auf sieben Seiten, wie tief ihn der Duce beeindruckte.

Veränderte die Weltwirtschaftskrise 1929 das Verhältnis zwischen Wirtschaftsvertretern und NSDAP grundlegend?

Die Weltwirtschaftskrise verunsicherte die ganze Gesellschaft. Arbeitnehmer und Arbeitgeber, wirklich alle. Viele Menschen verloren das Vertrauen in die Weimarer Republik und die Parteien. Was aber wichtig ist: Viele Unternehmer und auch andere Schichten schwanken in dieser ersten Übungspause, wenn Sie die Weimarer Republik als solche verstehen wollen. Unternehmer waren damals bei Weitem nicht alle überzeugte Demokraten.

Woran lag das?

Sie hatten noch wenig Erfahrung mit der Demokratie. Und die Weltwirtschaftskrise war wirklich existenziell. Wichtig ist: Die Krise führt zunächst nicht zu einer Hinwendung zur NSDAP, sondern zu einer Abwendung von der Demokratie.

Wie wichtig war die Erwartung der Unternehmer, Hitler politisch kontrollieren und für eigene Ziele nutzen zu können?

Es gab die Unternehmer, die dachten, sie hätten Einfluss auf die Nationalsozialisten nehmen können, und dann enttäuscht wurden, wie August Rosterg von Wintershall. Bei manch anderen passten die eigenen Unternehmensziele zu den Zielen der Nationalsozialisten.

Manche Unternehmer fragen sich auch heute, ob sie nicht doch mit der AfD zumindest in die Diskussion gehen, ohne sie gleich in ihre Firmen einzuladen. Was empfehlen Sie den Unternehmern?

Man muss sich von der Hoffnung verabschieden, die Vertreter der AfD zur Demokratie zu überzeugen, die nicht dahinterstehen. Die AfD ist eine Partei, die auch klare antidemokratische Ziele hat, man würde diesen den Weg bereiten. Das ist das, was aus die Geschichte lehrt: Unternehmer können Parteien in ihrer Ideologie nicht maßgeblich beeinflussen.

Was war die Hauptmotivation der Unternehmer, das Regime damals zu stützen?

Unternehmer versprachen sich vor allem wirtschaftliche Vorteile. Nach vier Jahren Weltwirtschaftskrise profitierte Hitler 1933 auch von den noch in der Weimarer Republik gefassten Maßnahmen, die die Wirtschaft ankurbelten. Hinzu kam dann noch der Konjunkturbooster Rüstung, der erst versteckt und später ganz öffentlich hinzukommt.

Also schrieben die Unternehmen wieder Gewinne nach 1933?

Ja, in den Bilanzen der meisten Unternehmen sehen wir, wie die Verlustberge schmolzen und die Unternehmen wieder schwarze Zahlen schrieben. Die Wirtschaft brummte, die Stimmung denke sich. Parallel begannen die Nationalsozialisten 1933 aber mit der Ausgrenzung und dem Byzheit gegen Juden. Doch da kam kein Widerspruch von den Unternehmern.

Weil sie davon profitieren?

Ja. Manche profitieren davon, dass unliebsame jüdische Konkurrenten aus dem Dorf gejagt wurden. Der Prozess war aber schleichend und vollzog sich mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten in den Unternehmen bis 1938/39.

Es gibt Unternehmer, die sagen heute, ihre Vorfahren seien „nur Opportunisten“ gewesen. War das eine Mehrheit?

Das können wir heute nicht seriös sagen, weil nur zehn Prozent der Unternehmer ihre Vergangenheit wissenschaftlich aufgearbeitet haben. Man muss das genau untersuchen und Belege dafür finden, wie ideologisch distanziert sie waren. Aber: Opportunismus hatte Unternehmer häufig dazu gebracht, mitzumachen. Zu Widerstand hat ideologische Distanz in den seltensten Fällen geführt.

Die Motivation lag nach 1933 also eher in Geschäftsinteressen?

Ja. Meine These ist aber: Eine ideologische Nähe zum Nationalsozialismus hat Unternehmern oft nichts gebracht. Das ist eines der großen Nachkriegsmarke, das bis heute in den Unternehmerfamilien verbreitet wird. Man habe sich ideologisch anpassen müssen, um Geschäfte machen zu können.

Aber tatsächlich erholte sich ja die Wirtschaft ab 1933, wenngleich nicht durch die Partei. Wie genau lautet das Narrativ?

Das hat etwas mit dem sich ändernden System zu tun: 1933 lief die Konjunktur an und die Geschäfte liefen gut, der große Schwung der Unternehmer trat aber 1937 in die NSDAP ein, als die Rohstoffbewirtschaftung und Zuteilungskämpfe zunahmen. Hier glaubten viele, im Vorteil zu sein, wenn sie Parteimitglied wurden.

Können Sie das konkreter erklären?

Es gibt Konstellationen, in denen das richtig ist. Zu ihnen zählte auch Hugo Ross, der Textilunternehmer aus Metzingen. Er war bereits 1931 in die NSDAP eingetreten und war auch Nationalsozialist, wie Forschungen zeigen. Und er hat, wie viele weitere kleinere Textilunternehmen, Uniformen für die SA, SS, Wehrmacht und Fülöpfe gefertigt. Es gibt aber auch Gegenbeispiele.

Welche?

Der Bankier Moritz von Bethmann war Rottentführer der SA. Der Versandhändler Wilhelm Schöpflin war überzeugter Nationalsozialist und marschierte in vorderer Reihe bei Aufmarschen mit. Die Alliierten haben das nach Kriegsende in den Entnazifizierungsprozessen belegt. Doch die Unternehmer profitierten geschäftlich nicht von ihrer Nähe zu den Nationalsozialisten. Aber es gibt auch Unternehmer, die waren nie Mitglied der Partei und haben trotzdem gute Geschäfte gemacht.

Zum Beispiel?

Das wohl prominenteste Beispiel eines Unternehmers, der nicht Mitglied der NSDAP war und dennoch wirtschaftlich erfolgreich, ist sicherlich Robert Kosch. Auch könnte man hier an Hugo Jankers denken.

Wie veränderte der Beginn des Zweiten Weltkriegs das Verhältnis der Unternehmer zum Regime?

Mit Kriegseintritt kamen die Unternehmer aus der Verflechtung mit dem NS-Regime nicht mehr raus. Die Produktion war im Rahmen der Kriegswirtschaft noch möglich, freies Wirtschaften hingegen nicht mehr. So wurden sie Teil eines Systems, das Juden vertrieb oder ermordete und massenweise Zwangsarbeiter einsetzte – auch dann, wenn sie ideologisch distanziert waren.

Was lässt Sie für heute hoffen?

Wir Deutschen haben mit dem Nationalsozialismus ein Negativbeispiel in unserer Geschichte. Heute haben Gesellschaft und Unternehmer positive Erfahrungen aus 70 Jahren Demokratie. Dafür können sie eintreten.

Sollten Unternehmer eine Brandmauer aufrechterhalten?

Ja, Unternehmer sollten eine Brandmauer zur AfD aufrechterhalten. Sie müssen sich klarmachen, dass sie immer die ganze Partei bekommen, wenn diese in die Regierung kommt. Die AfD ist in großen Teilen verfassungsrechtlich bedenklich und gesichert rechtsextrem. Wenn Unternehmer die AfD normalisieren, machen sie sie salonfähig.

Frau Schneider-Braunberger, vielen Dank für das Interview. ◀

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Galer & Sylvia Kovacek

Blick in die Koje von Sylvia Kovacek auf der Sifaf: Mit Gemälden von Edward Cucuel und Felix Heuberger.

Feuergesuche von Otto Piene: Auf der Sifaf von art moments für rund 40.000 Euro verkauft.

Galerie art moments

MESSEBERICHT

Der interessanteste Markt in Österreich

In Salzburg trotzen im Sommer gleich zwei Kunstmessen der Krisenstimmung und umwerben mit sinnenfrohem Angebot das solvente Festspielpublikum.

Regine Müller Salzburg

Dortmund Salzburg, Freie Magazin

Heuer Standort der Art & Antique: Das historische Bischofshaus der Erzbölzene Salzburg

Als im Januar die Messe „Art & Antique“ in Salzburg abgesagt wurde, passte das zu den Bloßsböschafeln des noch jungen Jahres aus Österreich, denn zur gleichen Zeit wurden mit der „Viennacontemporary“ und der „Spark Art Fair“ gleich zwei der wichtigsten internationalen Wiener Kunstmessen für 2026 abgesagt oder auf unbestimmte Zeit ausgesetzt. Doch während die Gründe für die Absage der Wiener Messen wirtschaftlicher Natur waren und als internationales Krisenphänomen gedeutet wurden, fiel die traditionsreiche Kunst- und Antiquitätenmesse in Salzburg organisatorischen Gründen zum Opfer. Denn die Salzburger Residenz hatte der Messe ziemlich überraschend ihren Stammplatz wegen Sanierungsarbeiten gekündigt. Ein Umzug ins Kongresshaus wurde zwar angedacht, aber aufgrund des Widerstands der Aussteller verworfen. Als die Sanierung der Residenz dann gestoppt wurde, war es zu spät für die Osterausgabe der Messe, und auch der übliche Auftritt im Sommer schien mehr als fraglich.

Umso erstaunlicher ist nun, dass sich der Messestandort Salzburg innerhalb kurzer Zeit wie ein Phönix aus der Asche erhoben hat und im Sommer nicht nur mit der Art & Antique in alter Frische am neuen Standort auftritt, sondern mit der „Sifaf“ (Salzburg International Fine Art Fair Sum-

Alfons Waldes „Einsamer Berghof“: Das Gemälde von 1933 wird auf der Art & Antique von Kunsthandel Freller angeboten.

mer Edition) eine zweite hochkarätige Messe etabliert. Der Testlauf der Sifaf begleitend zu den Osterfestspielen hatte die Organisatoren ermutigt, auch im Sommer wieder anzutreten. Und alles spricht dafür, dass die neue Messe gekommen ist, um zu bleiben.

Beide Messen punkten mit zentraler Lage im historischen Ambiente der barocken Altstadt, die seit 1996 zum Unesco-Weltkulturerbe zählt. Die Sifaf, die am vergangenen Wochenende endete, präsentierte zehn Aussteller im Haus K&K am Waagplatz, einem Gebäude mit bewegter Geschichte und ei-

Zeus Serapis: Die antike Büste aus Grauwache kostet bei Chr. otaph. Bacher 58.000 Euro.

nem Gewölbe aus dem 12. Jahrhundert. Steile Treppen verbinden die Ausstellungssetagen des alten Gemäners, das mit aufwendiger Messe-Architektur ausgestattet wurde. Messemacher Wolfgang Pelz holte dafür einen Kunsttischler, der die historischen Räume behutsam in stimmungsvolle Kunstkörpers verwundelte.

Das Spektrum der Sifaf reicht von gotischen Skulpturen bei Kolhammer & Mahringer Fine Arts über Volkskunst bei Walter Moskat, Wiener Jugendstil-Raritäten bei Bel Etage und Galerie Susanne Bauer, Klassische Moderne und Zeitgenossen bei Galerie Sylvia Kovacek und Kunsthandel Freller bis hin zu zeitgenössischen Positionen bei Kunsthaus Wiesinger, art moments und Galerie Dorner Bauer.

Im Erdgeschoss können sich die Besucher stärken in der eigens für die Messe eröffneten Pop-up-Dépendance des Spitzenlokals „Bärenwirt“, ein Service, den das Publikum der Festspielstadt erwarten darf und der hier geschickt bedient wird, denn so hält man die Kunstkenner bei Kauflaune. Und das Kunstangebot überzeugt: Bei Sylvia Kovacek, die Anfang des Jahres bei Wolfgang Pelz anfragte, ob ihm denn keine Alternative zur abgesagten Art & Antique einfiel, ist das verspielt-laszive

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Kunstmarkt

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Öbölk „Traumerei“ des US-amerikanischen, im Stil des französischen Impressionismus malenden Edward Cucuel für 145.000 Euro zu haben. Das einsam aufragende „Matterhorn“ des österreichischen Landschaftsmalers Felix Heuberger gibt es bereits für 24.000 Euro, während man für Maria Lasso aufwühlendes Aquarell „Melancholie“ 78.000 Euro investieren muss. Beeinträchtend in ihrer schlichten Würde ist die Marienkultür „Sedes Sapientiae“ aus Lindenholz aus der Zeit um 1230 bei Kollammer & Mähringer für 180.000 Euro.

Wolfgang Pelz ist mit der Sommerausgabe der Sifal vollauf zufrieden: „Die Bilanz ist gut. Wir hatten ein irrsinniges Glück mit dem sonst leer stehenden Gebäude, es gibt ja sonst kaum Raum in der Innenstadt. Und wir haben gern investiert in die Ausstattung, denn das hat Zukunft.“ Pelz denkt schon nach über eine Messe zur Weihnachtszeit, er habe auch schon viele Anfragen von deutschen Händlern: „Salzburg ist ein toller Markt und ich glaube sogar in Österreich der interessanteste“, ist er überzeugt. Und sieht sich, wenn überhaupt, in freundlicher Konkurrenz zur älteren Art & Antique. „Wir haben uns gegenseitig besucht“, gibt er zu.

Für ein friedliches Miteinander spricht auch, dass zwei Galerien, nämlich Freller und Kunsthaus Wiesinger, auf beiden Meisen vertreten sind. Freller zeigt am neuen Standort der Art & Antique (bis 23.8.), die ins historische Bischofshaus der Erzdiözese Salzburg am Kapitelplatz gezogen ist, unter

„

Wir haben gern investiert in die Ausstattung, denn das hat Zukunft.

Wolfgang Pelz Messermacher

anderem Werke des Tiroler Malers Alfons Walde, der auch bei der Sifal gut vertreten war. Am Kapitelplatz verkauft Freller unter anderem Waldes Gemälde „Kinsamer Berghof“ von 1933. Bei Kunsthaus Wiesinger kriecht in erfrischenden blaugrünen Tönen Andy Warhols ikonische „Turbe“ über einen körnigen Strand, zu erwerben für 110.000 Euro.

Sieben Aussteller sind im Bischofshaus und in zwei Zeiten im Innenhof präsent: der parkähnliche Garten wurde zum Skulpturenpark. Auch bei der Art & Antique gibt es ein ganztägiges Catering. Antikenhändler Christoph Bacher ist Stammgast bei der Messe und freut sich, dass er im Bischofshaus unter alten Gewölben seinen Platz gefunden hat. „Keine zuschende Klimaanlage, kein wackelnder Boden und ein Raum für mich alleine.“

Bacher präsentiert unter anderem ein Mumienporträt in voller Lebensgröße. Weltweit gibt es nur 20 davon, und er hat das einzige in Privatbesitz befindliche aus dem Nachlass eines belgischen Archäologen erwerben. Bacher bietet das museale Objekt für 140.000 Euro an. Günstiger ist etwa eine ägyptische Kalbsteinstatute des Osiris aus der Zeit von 1550–1070 v. Chr. mit einem Preis von 48.000 Euro. Für 58.000 Euro ist die Büste des „Zeus Serapis“ aus Grauwacke aus dem 1. Jahrhundert zu haben. Am zweiten Messetag hat Bacher bereits erste Verkäufe zu verzeichnen. Seine Käufer seien tatsächlich Festspielgäste, Amerikaner und Deutsche. „Hier ist es für mich immer ein internationales Geschäft. Deswegen muss Salzburg unbedingt sein. Selbst bei der Messe in der Wiener Hofburg ist das Publikum nicht annähernd so international.“

AUKTIONEN

Bietgefechte und Rekorde

Die Zeit der leisen Töne ist endgültig vorbei: Die internationalen Auktionshäuser haben erfolgsbeschwiqst ihre Halbjahreshilanzen vorgelegt.

Michael Lassmann München

Ferdinand Hodlers „Sonnenuntergang am Genfersee“: Das Gemälde von 1917 erzielte im Juni bei Keller in Zürich 7 Millionen Schweizer Franken.

Sotheby's blickt mit 4,4 Milliarden Dollar Umsatz auf das beste erste Halbjahr seiner Geschichte zurück und steigerte seinen Umsatz gegenüber dem Vorjahr um 58 Prozent. 3,4 Milliarden entfielen auf Auktionen, während Private Sales mit 826 Millionen ihren Anteil verdoppelten. Mit 90 Prozent vermittelten Losen erzielte man die höchste Verkaufsquote seit 2010. Wieder erholt hat sich der{Bern in Fine Arts, allein die Frühjahrsauktionen in New York erzielten 908,6 Millionen Dollar mit einer Rekord-Verkaufssquote von 92,5 Prozent. Zum Käufermagneten wurde die Sammlung des Kunsthändlers und Bankers Robert Mnuchis, deren Toplos „Brown and Blacks in Reds“ von Mark Rothko allein 85,8 Millionen brachte (alle Preise inklusive Aufgeld). Ebenso erfolgreich waren die Londoner Juni-Auktionen mit Meisterwerken der Sammlung Lewis als Höhepunkt, die den unteren Taswert von 200 Millionen Pfund mehr als verdoppelte.

Auch bei Christie's war man in der ersten Jahreshälfte nicht untätig: Dort schrieb man für den Zeitraum sogar 4,5 Milliarden Dollar, die Auktionsumsätze stiegen um 71 Prozent auf 3,5 Milliarden, während die Einnahmen aus Private Sales eine Milliarde überstiegen. Mit der Akquise der Sammlung S.I. Newhouse (Gesamtleröse: 630,8 Millionen Dollar) sorgte die New Yorker Filiale am 18. Mai für das Ereignis der Frühjahrsauktion, wenn nicht des ganzen Jahres. Aus ihr kommen die drei bislang teuersten Lose von 2026, und alles stellten die bisherigen Künstlerrekorde ein: Jackson Pollocks „Number 7A“ von 1948 wurde für 181,2 Millionen Dollar versteigert, Constantin Brâncușis Bronzekopf „Danaufe“ für 107,6 Millionen, und Mark Rothko „No. 15 (Two Greens and Red Stripe)“ holte 98,4 Millionen.

Wie schnell sich der Wert eines Kunstwerks doch multiplizieren kann: Nur zehn Minuten dauerte bei Koller, Zürich, am 27. März das Bietgefecht um eine 1622 datierte „Allegerie des Herbstes“ von Pieter Brueghel d.J., in dessen Verlauf sie von 300.000 auf 1,8 Millionen Franken hochgetrieben wurde. Noch erfolgreich war die Juni-Auktion mit fünf Millionen-Ergebnissen, zwei davon von Ferdinand Hodler, von dem gleich acht Gemälde angeboten wurden. Von drei auf sieben Millionen stieg sein glühender „Sonnenuntergang am Genfersee“ von 1917.

Die gute Stimmung übertrug sich laut Selbstauskünften der Anbieter auch auf weitere Häuser im deutschsprachigen

Raum: „Das erste Halbjahr im Dorotheum“, so liest man, „war von starker internationaler Nachfrage, Rekordergebnissen und Spitzenpreisen geprägt.“ Ähnlich wie die diskreten Schweizer Kollegen verblüht man sich inszenen allzu spezifizierte Zahlen und möchte lieber mit Einzelergebnissen beeindrucken: etwa den Ende April im Vergleich zur Töne mehr als verachtlichsten Endpreis von 837.500 Euro für ein Fragment der „Maria Magdalena“ von Artemisia Gentileschi.

Auch Grisebach, Berlin, vermeldete stolz „Weltrekorde Millionenwerte und starke internationale Beteiligung“, und resümierte „Eine hervorragende Sommersaison“ – mit allerdings auch durchaus vorangemessen 19 Millionen Euro Umsatz. Höhepunkt der Abendauktion am 4. Juni war Georg Kolles „Zuzurinnere Brunnen“, der nach einer Einigung mit den Erben der ehemaligen Besitzer für eine Million ausgelobt wurde und für den fünffachen Betrag an eine Privatsammlung in den USA ging.

Ketterer, München, meldete als Zwischensumme 41,5 Millionen Euro, einschließlich zweier Onlinesales und der Hamburger Auktion „Wertvolle Bücher“. Allein mit der Frühjahrsauktion am 12. und 13. Juni konnten 38,5 Millionen umgesetzt werden. Damit führt Ketterer zum 16. Mal in Folge, also seit nunmehr acht Jahren, die Liste der umsatzstärksten Auktionshäuser in Deutschland an. Insgesamt durchbrachen fünf Lose die Schallmauer von einer Million im Evening-Sale stellten die Münchener drei Weltrekorde für international gehandelte Signaturen auf. So wurde für Piero Dorazio ein neuer Künstlerrekord ermittelt. Seine monochrome Komposition „Tic-Tac Rosso“ von 1950/60 erzielte 2,6 Millionen Euro. Das höchste Ergebnis der Saison holte das Haus allerdings mit dem Werk eines Vorbilds Dorazios dessen kunsttheoretische Schriften maßgeblich den Einfluss auf sein Werk ausübten: Für Wassily Kandinskys weitgehend abstrakte Ansicht „Villa Seeburg am Staffelsee“ von 1911 notierte man 5,5 Millionen Euro.

Höhepunkte durch Außergewöhnliches

Die Diversifizierung seiner Themenschwerpunkte zahlte sich für das Kölner Traditionshaus Lempertz auch in diesem Jahr aus. So sorgte die Akquise außergewöhnlicher Objekte für markante Höhepunkte. Dazu gehörten erlesene Möbel aus der Werkstatt des deutschen Star-Ebenisten David Roentgen ebenso wie eine monumentale Prunkvase von KPM, die beim 20. Jubiläum der Berliner Auktionen für 381.000 Euro an den Besitzer der KPM-Werbstätten zurückging. Zu den Spitzenlosen bei den Altmeisterin gehörte das „Porträt eines Edelmannes“ des Flamen Bernard van Orley, dem Hofmaler der habsburgeren Statthalterin der Niederlande. Es erzielte statt der vorgeschlagenen 100.000 mit 812.800 Euro den deutschen Bestwert. Mit dem gleichen Ergebnis etablierte das Haus am 5. Juni auch für die auf 500.000 Euro geschätzte Marmorshulptur „Frauenbüste (Büste Frau L.)“ Wilhelm Lehmbrust in den hiesigen Preisrekord.

Der lokale Konkurrent Van Ham setzte mit seinen Auktionen insgesamt 23,5 Millionen Euro um. Allein 16 Millionen und damit rund 70 Prozent entfielen auf den Bereich Moderne, Post-War und Zeitgenossen, der damit wenig überraschend wie anderswo auch weiterhin die tragende Säule des Geschäfts bleibt. Mit „Gullivers Reisen – Die Sammlung Jochen Neynaber“ gelang den Kölnern im Juni ein White Glove Sale, denn sämtliche kleinformatige Positionen aus dem Besitz des Frankfurter Bankers konnten mit einem Gesamtgebnis von 2,2 Millionen Euro vermittelt werden.

Arturul hält noch vor den örtlichen Dependancen von Sotheby's, Christie's und Bonhams seine Stellung als umsatzstärkstes Auktionshaus Frankreichs. Für das erste Halbjahr 2026 meldete das Haus einen Gesamtumsatz von 105 Millionen Euro und übertruf das Vorjahresergebnis damit lediglich um eine Million – befindliche Stagnation also oder eher beruhigende „Konzelüberung“? Im Vergleich mit den Mitbewerbern ist die Bilanz immerhin vorzeigbar, denn nachdem im vergangenen Jahr für den französischen Kunstmarkt ein Umsatzzwachs von neun Prozent ermittelt wurde, der sich zu einem Gutteil dem Auktionsgeschäft verdanke, wurden 2026 Zugewinne vor allem bei den kleineren Anbietern registriert während sie bei den größeren Häusern überwiegend ausblieben. Aber wir haben ja noch die Herbstsaison vor uns ...

Jackson Pollocks „Number 7A, 1948“: Das über drei Meter breite Großformat aus der Sammlung S.I. Newhouse wurde bei Christie's im Mai zum Rekordpreis von 181,2 Millionen Dollar verkauft.

Christie's Images Ltd., VCI Bild-Kunst

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Finanzen

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WÜCHENENDE 21./22./23. AUGUST 2026, NR. 160

Leitbörsen im Überblick

20.8.2026, ME(S)Z 17:02 Uhr

Deutsche Indizes

Dax (auch im Euro-Stoxx 50, %Storax 50, %TecDax) 26.022,63 +0,26 % | 52-Wochen-Heck 26.571,50 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

TOP 5 des Jahres	52 Wochen-Heck	Dividendenwende	Jahresfrei	Ex-Tag	MSV	Ergebnis
Wechsel	+92,5	554,00	7,8	17,04,26	Volkswagen Vz	0,2
Super	+71,20	55,92	7,8	14,05,26	Mercedes-Benz Grp.	0,4
Siemens Energy	+66,72	101,66	7,8	15,06,26	BMW Vz	0,5
BMW SE	+62,20	62,00	7,8	22,05,26	Deutsche Bank	5,7
Infineco Tech.	+55,00	88,83	7,8	07,05,26	Freizeitab M. C.	13,0
Deutsche Post	+54,00	58,00	7,8	18,04,26	Münchener Rück	10,0
Merck	+23,56	140,00	7,8	04,05,26	Continental	10,6

2023/2026 / 17/02 h	Teer-Heck	Tief	Verlauf	1 % Vorlag	1 % 1 Jahr	52 Wochen-Heck	Tief	Umsatz	Leicht	Umsatz	HV	Div.	Max.	Ergebnis	MSV	MW	Storax
								Stück	Stück	Stück	Stück	Stück	2023	2026	2027	in Bnd	in %
Adidas	136,05	243,50	149,00	1,00	+ 11,96	216,00	129,95	444,50	2,00	29,84,27	1,9	5,68	9,54	11,70	15,71	12,81	37,9
Airbus SE 1/2	200,35	201,00	205,50	1,00	+14,99	221,25	157,40	56,90	1,25	14,84,26	1,6	5,44	7,54	9,60	18,05	15,94	16,11
Airbus SE 1/2	409,60	435,00	439,60	+0,17	+17,07	443,90	330,00	222,04	0,12	87,85,26	0,9	10,53	10,05	15,41	16,25	15,26	16,12
BMW SE 1/2	51,70	50,72	51,33	0,49	+6,65	55,05	42,40	626,00	2,25	30,84,26	4,6	2,25	3,01	7,81	17,05	17,85	45,4
Super	49,83	49,67	48,44	1,00	+21,28	53,92	25,70	676,10	0,13	30,84,27	8,2	0,31	4,49	6,72	18,79	18,26	47,6
Belarabaf	76,92	77,50	77,96	+0,13	+ 24,27	118,15	67,00	80,86	2,00	25,84,26	1,3	1,00	3,91	4,80	19,94	19,11	18,9
BMW 2s	59,30	57,60	57,96	0,45	+ 16,17	57,92	16,40	482,60	4,00	13,85,26	7,6	2,67	6,82	9,20	8,58	6,30	35,7
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Carmenbank	30,99	30,86	30,35	+0,65	+ 9,54	48,13	29,55	300,00	1,10	20,85,26	2,0	1,70	3,11	2,80	12,49	10,22	42,4
Continental	60,84	66,90	67,96	+0,92	+ 10,66	77,50	53,10	84,20	2,75	29,84,27	4,0	2,90	6,08	7,89	18,59	9,56	11,6
Daimler Tech. Hldg.	45,66	45,11	45,49	+0,64	+ 10,68	58,00	35,46	189,90	1,90	86,85,26	4,2	1,90	3,66	4,63	12,40	9,83	34,5
Deutsche Bank 1/2	32,69	32,20	32,94	0,42	+ 4,04	34,26	23,02	1,105,70	1,00	20,85,26	1,1	1,35	3,35	3,87	9,75	8,46	12,3
Deutsche Börse 1/2	200,00	216,90	219,78	+0,65	+ 7,66	208,70	200,10	81,20	4,20	13,85,26	1,5	4,70	12,74	13,62	21,99	20,54	52,1
Deutsche Post 1/2	59,64	55,04	55,40	+0,29	+ 24,04	58,30	36,95	326,70	2,90	85,85,26	5,4	2,00	3,58	5,79	15,85	14,60	63,9
Deutsche Telekom 1/2	29,27	28,74	28,76	1,40	+ 4,81	34,36	23,53	1,940,20	1,00	81,84,26	5,5	1,12	2,23	2,54	12,98	11,32	141,1
EDM SE	37,62	37,26	37,53	+0,92	+ 12,26	28,39	14,60	1,513,30	0,57	23,84,26	1,3	0,59	1,18	1,25	15,94	14,82	46,3
Firmenland Medical Care	41,06	40,52	40,85	0,2	+ 5,66	47,06	34,57	285,62	2,49	21,85,26	3,6	1,49	4,08	6,20	10,01	9,54	12,9
Firmenland SE	46,00	44,00	46,09	0,30	+ 4,32	46,00	100,50	5,6	0,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6
GEI Group	45,50	44,05	45,05	0	+ 4,7	46,20	70,40	82,00	2,00	20,84,26	2,0	1,50	3,10	3,49	19,70	17,63	18,6
Hypoxen Rück SE	251,00	243,00	245,20	0,56	+ 2,2	201,20	123,40	43,97	12,50	84,85,27	5,0	13,00	23,21	23,72	18,74	18,53	38,1
Heidelberg Materials	139,65	216,15	219,68	+1,14	+ 21,49	392,00	219,50	149,42	5,60	13,85,26	2,3	3,90	12,97	14,57	12,32	10,95	28,1
Herkel Vz.	75,60	74,60	74,04	0,9	+ 1,44	94,20	61,20	50,40	2,07	27,84,26	2,0	2,13	3,58	5,91	11,62	12,66	11,3
Herkel	407,40	416,40	432,30	+0,05	+ 48,5	594,00	324,40	30,90	6,60	29,84,26	1,5	9,00	14,25	18,26	29,99	21,47	10,1
Infineco Technologies 1/2	56,84	54,41	55,05	+1,50	+ 55,05	58,02	30,02	1,016,97	0,35	19,82,26	0,6	0,39	1,75	2,76	10,70	10,24	23,9
Würzeler Euro. Grp. 1/2	45,54	44,59	44,62	0,95	+ 13,51	62,36	42,63	336,70	3,50	26,84,26	7,0	3,26	5,28	6,84	8,30	6,52	40,0
Merck	130,20	134,95	137,95	0,25	+ 23,76	240,00	108,70	149,90	2,00	24,84,26	1,6	2,32	8,17	9,59	16,08	16,86	17,9
MTU Euro-Express.	367,00	359,20	368,10	1,00	+ 5,18	404,00	261,20	26,29	3,60	87,85,26	1,0	6,62	16,90	18,96	22,18	20,47	15,4
Münchener Rück 1/2	535,00	507,00	512,10	0,27	+ 8,00	575,00	437,40	127,64	24,00	29,84,26	4,7	25,50	51,25	51,29	14,00	9,16	10,9
Qingco 1/2	36,70	37,02	38,70	+1,26	+ 12,72	47,68	27,56	214,00	0,05	24,84,26	0,8	0,26	2,67	2,66	15,78	14,90	6,0
Wachshal 1/2	1,132,60	1,134,40	1,144,40	1,2	+ 25,23	2,008,00	900,20	71,80	11,50	12,85,26	1,0	15,00	37,04	54,83	51,46	21,95	55,6
EBE	57,90	56,70	57,30	+0,49	+ 62,23	62,00	31,72	216,80	1,00	30,84,26	2,1	1,32	2,56	3,20	28,26	27,49	46,3
S&P SE 1/2	336,30	332,52	335,00	0,01	+ 20,40	394,30	237,50	366,96	2,50	85,85,26	1,3	2,65	7,16	8,39	25,96	22,24	20,6
SunulBSE SE	77,40	76,00	76,10	1,00	+ 15,12	210,90	62,70	183,07	1,50	13,84,26	2,0	1,35	4,11	4,80	10,59	10,86	5,7
Siemens 1/2	277,70	274,55	276,50	0,26	+ 18,02	292,50	290,00	337,82	5,70	13,82,26	1,9	5,60	18,77	12,50	25,67	21,99	22,2
Siemens Energy 1/2	195,00	201,26	202,90	0,00	+ 66,25	392,66	312,32	640,44	0,70	26,82,26	0,5	1,76	4,96	6,23	34,38	29,56	22,2
Siemens Hochhessen 1/2	40,09	39,75	39,92	0,20	+ 17,11	49,71	32,01	145,20	1,00	85,82,26	2,5	1,01	3,32	2,39	17,21	16,77	45,0
Servitas	39,02	37,00	38,90	+1,61	+ 5,68	49,00	64,70	60,12	1,25	86,85,26	1,6	1,32	4,04	2,07	23,02	20,36	12,4
Volkswagen Vz 1/2	79,30	74,32	74,02	0,81	+ 26,87	109,25	69,20	189,00	5,26	20,84,26	7,0	5,20	17,78	22,57	4,22	1,34	15,4
Verona SE	20,17	19,59	20,05	0,2	+ 25,44	29,59	13,53	1,261,86	1,25	23,85,26	6,2	1,27	3,09	1,99	18,68	18,87	17,9
Zalando SE	22,61	22,32	22,45	0,50	+ 7,77	38,45	18,61	199,10	6,6	12,85,26	6,6	0,00	1,31	1,81	17,12	12,39	5,9

Tops Flops

	Dax
Qiagen	+3,15	Adidas
Symrise	+1,62	Brenntag SE
Infineco Tech.	+1,58	MTU Aero

Sartorius Vz.	+6,86	Salzgitter
Nemetschek SE	+4,64	TKMS
Auto1 Grp. SE	+3,38	Lanxess

---

H

WOCHENENDE 21.-22.-23. AUGUST 2026, NR. 160

Finanzen

49

Ausgewählte Einzelwerte

MDAx (Jauch im Euro Stress 50, "Stress 50, " TecStar) 31.746,94 (-0,24) | 52-Wachen-Hoch 31.547,92 | 52-Wachen-Tief 26.005,15

TOP5 den Jahres	7	52-Wachen-Hoch	Zündeschwemmeln	7	Jahresmich	Eu-Tap	KOV	7	Ergebnis
Altvord 12	-1.9x10⁻⁶	62,64	cm 20 x 20,0	PS. Linear	5,94	3000,26	Percha-Witz, SE	1,7	1,28
Seis Wörcke SE	-173,11	116,68	cm 21 x 20,0	Innert	0,0	2,074	1,600,26	718	1,2
Ultman	-126,35	108,58	cm 20 x 20,0	Ult. Investition SE	0,0	2,914	4,027,26	Amendieren	1,6
Jeneralt	-125,21	108,48	cm 21 x 20,0	Perche-Witz, SE	0,0	1,514	2,636,26	Bratche-Luffranza	0,0

20.8.2026 / 2/2026	Sppm			1-5 Netbp	1-5 Lkde	52 Wachen-Hoch	1,5 Lkde	52 Wachen-Hoch	1,5 Lkde	HR Die. Strain-Cond.	2320x	Ergebnis 2020	1027	1028	1029	1030	Stress-Wort	1,5
	Pos.	Ref.	Verlauf
Anders SE 1	57,96	36,85	37,16	+0,14	+100,97	59,90	62,66	62,68	0,98	0,95	0,15	0,00,26	0,64	0,28	0,74	1,34	50,49	57,98	4,2
Arlandtner	2,08	2,12	2,05	+0,76	+0,80	0,52	2,04	0,61	0,82	0,69	0,06	0,06,16	1,9	0,12	0,27	1,41	2,42	2,5	74
Asse	36,49	32,79	36,93	+0,15	+0,15	0,42	43,92	41,64	0,97	0,91	0,15	0,00,26	0,64	0,28	0,25	0,75	0,66	0,86	5,7
Asse	175,13	166,30	171,80	+0,18	+76,49	0,70	225,30	94,28	0,96	0,90	0,15	0,00,26	0,64	0,28	0,74	0,80	0,83	0,96	5,7
Asse-Schnup SE	26,92	29,71	30,74	+0,12	+0,12	0,26	31,30	16,66	0,84	0,74	0,16	0,00,26	0,64	0,28	0,62	0,99	0,96	0,96	6,6
Badish 1	35,52	34,90	35,18	+0,34	+0,25	45,34	34,56	48,08	0,70	0,70	0,17	0,00,27	0,67	0,37	1,10	1,19	1,56	16,46	4,5
Edlinger SE	32,71	31,92	34,65	+0,47	+0,42	123,92	33,98	48,92	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,69	0,98	0,62	0,83	2,8
De Marthier	36,42	35,97	36,25	+0,15	+0,15	49,65	35,97	49,65	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,69	0,98	0,62	0,83	2,8
Delemy-Keiss SE	37,08	36,80	36,86	+0,18	+0,15	74,83	33,88	34,66	0,97	0,91	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Deutsche Leffranza	7,37	7,60	7,64	+0,12	+0,12	0,24	6,72	0,66	0,72	0,66	0,12	0,00,26	0,64	0,28	0,76	1,19	1,76	5,76	5,7
Dauf	18,26	17,83	18,28	+0,12	+0,12	0,24	17,83	17,83	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,74	0,98	0,78	0,88	11,3
Der Linde	24,28	23,80	25,09	+0,17	+0,17	76,40	26,40	76,40	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,74	0,98	0,78	0,88	11,3
Der Schimmel SE	18,53	18,10	19,41	+0,75	+0,66	0,55	18,10	18,10	0,97	0,97	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Ernst-Wodstrich	26,36	26,86	26,22	+0,17	+0,17	0,24	26,62	26,62	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Ferret	64,00	64,00	64,00	+0,17	+0,17	0,24	63,32	26,62	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Fremel 1	24,22	24,80	24,84	+0,07	+0,09	33,92	22,20	104,98	0,87	0,87	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Ferre SE bis	39,74	39,10	39,93	+0,15	+0,15	64,00	39,28	52,29	0,79	0,79	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Heile	78,95	70,80	70,70	+0,14	+0,16	88,70	67,08	1,181	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Hausel 1	70,58	69,92	69,96	+0,07	+0,16	117,70	65,18	88,69	0,95	0,95	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Jahres	37,75	37,77	37,70	+0,14	+0,14	65,67	37,75	65,67	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Innert	55,66	52,54	53,18	+0,14	+0,14	0,25	42,45	20,99	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Anspach	39,36	38,46	38,68	+0,15	+0,15	0,25	40,42	16,09	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
KrS	15,93	14,90	15,32	+0,19	+0,19	0,24	16,63	18,35	0,79	0,79	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Das Ganze	48,02	39,30	39,45	+0,16	+0,16	0,28	39,30	36,09	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Jahres-Bonzo	79,12	78,10	99,65	+0,16	+0,16	116,63	73,88	28,90	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Kreiss	114,68	112,80	114,60	+0,17	+0,17	116,63	144,30	104,08	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Lipsch	13,69	13,69	13,91	+0,14	+0,14	0,24	12,69	12,69	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Schwimberg SE	20,00	20,00	20,00	+0,14	+0,14	0,24	20,00	20,00	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Berwindshut SE 1	66,08	62,35	65,35	+0,14	+0,14	0,24	62,45	62,45	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Beck Gange	95,63	95,63	95,63	+0,14	+0,14	0,24	95,63	95,63	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Blücher	35,68	35,68	35,68	+0,14	+0,14	0,24	35,68	35,68	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Porche	45,57	44,90	44,86	+0,17	+0,17	0,24	45,90	45,90	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Porche-Witz SE	29,39	27,62	27,79	+0,23	+0,23	0,24	25,52	26,69	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Schwimberg	35,46	34,70	35,10	+0,14	+0,14	0,24	35,46	35,46	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Rathmal	634,58	627,80	630,58	+0,08	+0,08	0,24	576,50	604,08	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Reel Gange	92,63	90,24	90,24	+0,15	+0,15	90,24	90,24	90,24	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Elfs Gange	31,78	31,86	31,68	+0,12	+0,12	0,24	31,78	31,86	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Ustichtler	51,60	47,30	48,51	+0,14	+0,14	0,24	51,60	47,30	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Verhauser SE	231,28	241,30	249,00	+0,14	+0,14	0,24	261,70	297,30	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Schwimberg	7,39	7,20	7,39	+0,14	+0,14	0,24	7,39	7,20	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Jahres	82,85	79,90	83,35	+0,15	+0,15	0,24	88,60	100,00	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Sees-Worden SE 1	74,98	73,80	75,70	+0,17	+0,17	0,24	74,98	73,80	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Schwimberg	13,09	12,80	13,95	+0,16	+0,16	0,24	13,09	12,80	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Schwimberg SE	15,39	15,30	15,40	+0,16	+0,16	0,24	15,39	15,30	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Herbstintrup	13,29	12,36	12,41	+0,14	+0,14	0,24	13,29	12,36	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Heile	96,70	93,50	92,50	+0,14	+0,14	0,24	96,70	93,50	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Yedel SE	37,14	36,54	36,86	+0,16	+0,16	0,24	41,38	35,78	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Yedel SE	7,09	6,97	6,93	+0,19	+0,19	0,24	7,09	6,97	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Wandlmanned 1	29,48	28,99	29,42	+0,17	+0,17	0,24	29,48	28,99	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3
Wandlmanned SE	91,88	88,35	89,15	+0,31	+0,31	0,24	91,88	88,35	0,82	0,82	0,18	0,00,26	0,64	0,28	0,72	0,98	0,78	0,88	11,3

SDax (Jauch im "Euro Stress 50," "Stress 50," "TecStar") 18.931,32 (-0,02) | 52-Wachen-Hoch 19.325,96 | 52-Wachen-Tief 15.592,82

---

50

Finanzen

H

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.432,431 - 0,19 % | 52-Wochen-Hoch 6.577,20 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

TOP 5 des Jahres	52-Wochen-Hoch	Wurdenüberrendite	4000	4000
GRÖS BALE	1.781,00 am 30.6.2026	Inteva Seepakti	0,00	Wahlbergh
DIN	25,02 am 7.4.2026	IBRA	0,45	Prosa
Köppen	391,20 am 20.3.2026	JMA	0,55	BNP Paribas
BIRIS	25,20 am 10.3.2026	Sanoft S.A.	0,35	Sanoft S.A.
Baum Santander	10,22 am 10.3.2026	ISB	0,55	ISB
TotalEnergien	81,34 am 30.3.2026	EBI	0,45	ASB
WG Group	31,22 am 10.3.2026	UniCredit	0,65	InterInDedate

Gibler-KursZahl (März 2027)
28.6.2026 / 27.10.16	Vorlauf	± 5.1m²	± 1.1m²	52-Wochen	52-Wochen	Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	EUR	EUR	EUR	EUR
HR-Wahl	46,92	-0,03	-15,23	76,20	48,07	1,03,60	3,08	5,2	4,46	24,90	23,63	2,76	63
Köppen	1.180,00	-0,20	-20,20	1.180,00	772,40	-0,03	4,6	6,6	10,40	27,50	22,50	15,7	69
AmeriDeNation	98,94	-0,03	-4,62	42,94	38,02	1,080,00	8,53	4,0	3,74	12,24	10,26	27,2	100
der 航通	20,98	-0,11	-4,25	32,26	34,20	1,20,50	2,0	2,0	4,52	15,74	12,37	19,1	100
Ungarn	804,00	-0,02	-57,1	191,20	544,20	27,02	4,6	6,6	20,20	11,10	21,40	15,4	85
Zürich, Hold	1.512,00	-0,16	-126,79	1.512,00	611,80	162,50	1,08	6,5	10,40	24,70	21,30	16,6	100
ASB	42,62	-0,02	-42,72	46,06	36,55	720,00	7,22	5,2	4,24	10,54	5,76	51,2	78
Baum Santander	12,28	-4,10	-18,21	21,22	7,99	200,00	4,13	2,0	1,55	5,50	4,02	100,4	93
BIRIS	26,53	-0,17	-10,93	25,20	15,20	2,710,00	8,60	5,4	2,87	11,85	10,44	16,9	93
BNP Paribas	20,56	-0,17	-12,19	12,02	45,12	67,00	2,57	2,4	1,15	5,90	4,87	126,7	87
Bozürich	63,04	-0,03	-11,69	80,24	60,64	800,00	2,26	3,6	1,96	26,30	25,32	40,2	87
JMA	9,49	-0,16	-12,18	10,01	7,14	6,816,00	8,26	5,2	0,73	11,10	12,45	16,5	76
EBI	16,67	-1,16	-62,2	25,82	14,48	6,463,00	8,37	6,6	2,62	9,50	10,50	70,1	67
Endurchschaffste	162,00	-0,12	-40,90	121,00	159,20	210,10	4,00	2,5	7,36	22,89	20,85	75,3	68
Eurojet	364,00	-0,14	-4,63	451,20	249,00	224,50	5,62	1,0	9,00	43,20	35,00	44,7	68
Remmen Interes	1.160,00	-1,2	-0,25	2.180,00	1.465,50	31,00	11,03	0,0	44,95	35,20	30,66	165,2	33
StellPfe	38,08	-0,11	-11,31	21,00	11,15	1,000,00	8,00	0,0	1,80	25,00	26,17	130,8	67
Eurojet	17,58	-0,12	-12,14	19,62	41,24	420,00	8,73	2,9	6,00	14,99	16,44	29,5	56
ISG Group	29,05	-0,07	-48,4	51,22	20,22	2,126,00	8,40	3,6	2,44	12,24	10,47	35,8	94
Inteva Seepakti	6,02	-0,09	-12,18	6,94	4,02	21,080,16	8,19	5,5	0,99	11,56	10,46	128,6	88
L'Oreal	305,00	-0,29	-6,24	480,35	330,85	64,02	7,31	1,9	13,64	20,26	26,04	200,3	45
GRÖS	646,20	-0,23	-4,59	1.665,00	640,00	290,00	7,58	2,9	20,50	25,96	27,50	220,7	50
Remmen Bank AB	17,00	-0,23	-15,95	17,70	12,94	997,10	3,94	2,0	1,40	12,83	11,82	91,1	94
ISG	57,76	-0,16	-4,26	63,56	36,13	1,390,06	8,20	0,2	1,06	5,86	5,6	92,6	93
Zürich	304,20	-0,20	-10,93	366,50	262,00	264,20	5,62	1,0	10,00	53,21	26,19	304,0	79
Saint Johann	58,00	-0,11	-17,85	90,00	65,80	257,00	1,30	2,0	6,26	12,92	11,80	40,4	84
Eurojet S.A.	77,73	-0,26	-20,6	91,20	71,25	665,00	4,12	5,3	4,96	9,21	8,74	94,4	72
Schneider Elects	204,00	-0,25	-16,16	312,30	200,00	200,00	4,20	1,4	10,20	29,25	24,50	170,4	62
TotalEnergien	78,39	-0,16	-45,18	81,36	49,24	1,787,00	5,49	2,3	10,74	7,05	8,00	170,9	91
UniCredit	62,95	-0,60	-10,56	85,96	57,36	1,768,00	1,73	3,0	7,34	11,30	10,82	125,2	87
Umsl	329,70	-0,04	-6,92	143,26	112,40	403,00	1,10	4,1	9,39	11,10	11,92	70,3	84
Wolters Kluwer	78,79	-0,11	-40,14	117,35	94,64	405,00	1,01	3,6	5,40	12,63	11,44	16,4	100

Dow Jones

53,106,33 - 0,67 % | 52-Wochen-Hoch 54,744,33 | 52-Wochen-Tief 44,948,16

28.6.2026 / 27.10.16	Vorlauf	± 5.1m²	± 1.1m²	52-Wochen	52-Wochen	Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	EUR	EUR	EUR	EUR
SW	308,95	-0,16	-16,53	126,95	139,30	255,00	2,55	1,6	9,50	21,70	21,66	93,3	82
Alphabet Inc. A	1.81	-0,53	-70,31	180,61	201,00	1,550,00	8,22	0,2	20,50	33,26	26,56	1,992,8	88
American	104,24	-0,12	-16,18	287,20	194,00	1,933,50	6,6	6,6	11,00	24,67	20,62	2,00,7	85
American Express	104,42	-0,12	-9,44	187,40	198,00	762,00	8,19	0,9	17,64	22,14	19,93	129,8	72
Amgen Inc.	434,59	-1,76	-46,6	441,20	249,27	625,40	2,52	1,9	25,83	22,84	20,79	139,8	82
Apple Inc.	316,46	-0,12	-40,02	346,57	216,49	7,735,40	8,27	0,3	4,86	41,72	38,67	6,018,4	88
Boeing	211,49	-2,14	-5,62	254,35	176,27	1,682,70	2,06	5,4	0,93	0,80	64,96	173,9	82
Carpenter	102,79	-0,46	-91,25	1,000	1,075,46	410,50	157,10	1,63	0,6	27,50	34,90	29,20	379,6
Chicama Corp.	207,04	-1,81	-93,65	254,71	196,49	2,121,40	1,78	2,9	15,63	25,36	20,86	420,6	89
Cross Systems	312,01	-0,42	-65,41	130,57	66,12	2,954,70	8,42	1,3	4,26	30,30	25,20	437,5	88
Carpenter	91,28	-1,83	-29,12	91,33	65,35	4,807,50	8,33	2,0	5,12	32,21	30,20	592,7	85
Disney Co.	307,67	-0,69	-8,01	121,59	92,15	1,951,40	8,75	1,0	6,93	10,20	16,90	189,9	93
Goldman Sachs	1.604,39	-0,71	-40,75	1.519,99	710,98	480,00	5,08	1,2	10,49	26,47	26,00	199,4	88
Home Depot	337,96	-1,04	-31,00	426,75	199,10	933,40	2,33	2,0	14,69	26,87	26,39	337,8	88
Homewell Int'l.	222,77	-0,83	-2,3	252,80	186,56	900,60	8,70	2,2	8,27	31,12	26,53	70,3	93
IT	256,75	-0,18	-1,4	332,46	199,15	947,00	1,69	2,5	12,31	22,46	21,83	223,8	88
Intersand & Johnson	275,16	-0,02	-51,62	276,47	173,33	2,819,94	1,34	1,7	11,50	27,35	24,94	653,5	88
JPMorgan Chase	356,46	-0,23	-13,57	366,50	179,31	1,337,20	1,50	1,6	20,81	26,65	6,6	547,5	94
McDonald's	278,51	-1,87	-23,66	343,75	160,96	1,875,00	1,66	2,4	12,92	24,66	22,67	192,1	88
Merck & Co.	351,57	-0,68	-70,56	591,50	179,46	4,364,70	8,05	1,9	5,42	16,10	20,47	737,8	88
Microsoft	146,18	-0,15	-6,81	192,76	144,00	1,916,00	8,93	0,6	16,80	33,44	28,53	1,570,0	88
Nike	48,17	-2,14	-47,32	80,57	38,86	1,680,90	8,42	5,5	2,20	22,54	27,20	40,3	87
Wolff & Co.	237,57	-0,09	-23,93	156,66	164,07	2,149,00	8,25	0,0	4,75	19,23	25,27	3,752,0	94
Procter & Gamble	182,77	-0,12	-10,49	167,24	137,62	1,347,00	1,39	2,6	6,80	24,24	23,89	331,9	88
SalonGrenco Inc.	207,45	-0,64	-0,20	169,10	146,10	2,169,00	8,44	0,7	12,50	29,40	27,24	149,4	88
Shannon Williams	348,18	-0,15	-5,13	179,95	199,06	856,00	8,00	0,0	11,00	32,73	30,80	94	88
Trumbler & Sons	360,68	-0,59	-13,18	390,70	252,26	280,50	2,31	1,0	10,95	12,52	24,26	76,3	87
StellPfe & Co.	306,95	-0,43	-25,00	66,62	239,57	1,021,90	2,12	2,0	19,45	22,75	20,62	547,2	88
WSM Inc.	304,56	-0,83	-7,16	373,97	259,00	1,559,20	8,67	0,6	13,82	20,66	6,6	620,2	89
Walmart Inc.	301,48	-0,47	-0,89	135,26	95,50	95,00	8,25	0,0	2,64	45,79	41,60	437,5	88

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Zinsen

INTERNATIONALE RENDITEN

Div. 1	Vorlaufsallein	28.6.2026	6,95	19,3
	Australien	4,95	4,05	5,60
	Belarus	3,02	4,50	5,00
	Belaroush	1,87	4,00	5,06
	Deutschland	1,86	4,25	2,26
	Frankreich	4,12	4,22	4,33
	Griechenland	3,91	4,31	3,92
	Sozialbahnen	3,32	4,09	3,52
	Yugoslavia	3,56	4,72	3,76
	Poland	2,42	4,06	4,77
	Poland	4,36	4,17	4,06
	Österreich		Japan
	Japan	2,85	2,45	2,99
	Sweden	3,49	4,10	4,96
	Russland	4,49	4,67	4,73
	Switzerland	3,34	4,67	3,35
	Germany	2,97	4,19	3,46
	Portugal	3,95	4,06	3,68
	Schweizer	3,86	4,21	3,65
	Schweiz	0,41	4,25	0,45
	Spain	3,69	4,27	3,78
	USA	4,65	4,01	4,65

EURO-LEITZINSEN

RENNANDERING (REF)
Minimärz (Europ. 2)	2,405
Minimärz (Europ. 7) Top	(50%) 26.2.2026/20.7.2026/26.2
TROPAGNIK FÜR TÄKÉISIKER
Spitzen (Finanzierungs) (REF)	(68.7.4.2026)
Finanzier (REF)	(68.7.4.2026)
MINIMÄSTREISERE	0,0005
ABRAZINE	10% 1.197.918

EURO-RENDITEN

28.6.2026 (Hypo- and Official)
Umsatz / Finanzkr.	Umsatz / Finanzkr.
1.000,00	1.000,00
2.000,00	1.000,00
3.000,00	1.000,00
4.000,00	1.000,00
5.000,00	2.333
Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

	5,00	1,00
Österreich	1,00	1,00
Griechenland	1,00	1,00
Frankreich	1,00	1,00
Italien	1,00	1,00
Italien	1,00	1,00
Griechenland	1,00	1,00
Italien	1,00	1,00
Italien	1,00	1,00

Devisenmärkte

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

28.3.2026	Bremen* 1		1 (Monats*)		4 (Heinstr.)		6 (Oktars)		8 (Sämt.)		10 (Töten)
	Geld	Einzel	Geld	Einzel	Einzel	Einzel	Geld	Einzel	Einzel	Einzel	Einzel	Einzel
Australien	0,5	1,4483	1,6484	41,11	43,02	1,0000	4,0000	4,0000	4,0000	4,0000	4,0000	4,0000
Belaroush	0,0	2,4933	2,6493	40,41	47,22	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Schweiz	1	0,9195	0,9395	29,60	33,54	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Frankreich	0,0	3,1689	3,1689	31,95	37,69	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Japan	0,0	195,1980	195,6780	65,56	66,00	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Belarus	0,0	1,4483	1,6483	20,89	19,33	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Belaroush	1	1,5423	1,5423	17,85	12,56	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Italien	1	1,5423	1,5423	17,85	12,56	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Italien	1	1,5423	1,5423	17,85	12,56	1,0	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000	1,0000
Italien	1	1,5423	1,5423	17,85	12,56	1,0	1,0000	1,0000	1,0

• 1) Mängel des Infiniti Financial Exchange GmbH, 1000K - 1) realisierte Automaten aus 1) für den Quellkunden, die Dienst bürgern Infiniti und Abitur in Integrierten dem Geld und Biet für anderen Infiltrate, mitgelobt von Handwerk, 1) Hunderte 1) Europa sofort in Integrierten 1) Pwärk + 2) Stills - 1) nicht verfügbar. (Stand 08.12.2.12.13.16.)

Brieten zum Gericht: Vorher 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1000 (1000) 1

TOP-FLOP DER ROHSTOFFITEL

28.3.2026	Euro	6,5 (Hofag)
Griechenland (Euro) (B)	255,20	-4,00
Australien (1) (GmbH)	91,27	-4,10
Silber (2) (Hout)	68,56	-4,25
Asien (2) (S)	6368,0	-4,12
Bosnab (2) (Brosn)	95,28	-4,78
Europ. (Euro) (Nettha)	2,99	-4,00
Belgien (Euro) (Nettha)	2,72	-3,27
Wolst (2) (S)	16668,0	-1,41
Schweiz (Schweiz (Euro) (B)	98,60	-1,32
Euro (Euro) (Nettha)	346,90	-0,71

DEUTSCHE EDELMETALLE

	28.3.2026	28,5
Silber	1.792 - 1.957	1.696 - 1.972
Silber wosch.	2.69	2.99
Platin (Kamen)	51,24	51,34
Platin wosch.	51,24	51,26
Palastinen (Kamen)	18,94	18,96
Palastinen wosch.	48,42	39,40
Gold	130,95 - 138,34	116,49 - 127,64
Gold wosch.	136,52	135,69

Silber (Euro) 1st (Platin, Palastinen und Gold, Euro 1s. Die Postp. (platin) und für Gesamtzelle, Brünnland (Silber, 1) Quelle: Brünnland

DEUTSCHE METALLPREISE

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H

WOCHENENDE 21.-22./23. AUGUST 2026, NR. 160

Finanzen

51

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item Min. DM max. MwSt. in % Demonstr. 21.8.2025

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

.Deka Investments

Solche +49 (47) 250+02 www.dek.de

DBA (organiziert) 1)	EB	DE0808415957	164,19	+15,65
DBA (äquivalent) 1)	EB	DE0806285951	103,31	+42,25
DBA (monomethyl) 1)	EB	DE0808415957	112,05	+35,65
DBA (mono) 1)	EB	DE0808415959	126,14	+29,21
DBA (ethanol) 1)	EB	DE0808415970	182,89	+58,37
Deko (CSL 80) 1)	EB	DE0725129061	155,71	+54,07
Deko (CSL 80) 2)	EB	DE0808415970	127,19	+28,57
Deko (CSL 80) 3)	EB	DE0725129061	121,49	+33,87
Deko (CSL 80) 4)	EB	DE0808415984	164,70	+32,98
Deko (CSL 80) 5)	EB	DE0808415982	155,64	+38,23
Deko (Red) 2,5 (3) 2)	EB	DE0806796122	186,73	+34,02
CSL Global (Samp) 1)	EB	DE0808409354	101,65	+65,95
CSL (Lobid) 1)	EB	DE0808409350	99,31	+29,58
Netop (Alk. Rohd) 1)	EB	DE0807975954	181,89	+32,28
Netop (P1) (Samp) 1)	EB	DE0806972281	79,74	+66,05
Netop (P1) (Samp) 2)	EB	DE0808415971	161,56	+88,46
Netop (P1) (Samp) 3)	EB	DE0808415980	48,16	+22,18
Netop (P1) (Samp) 4)	EB	DE0808415982	137,40	+55,08
Netop (P1) (Samp) 5)	EB	DE0808415978	119,88	+32,02

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EBD (Aldestabilität) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1)

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

Enkältstoff (Mbar)	EB	LE0135574925	94,62	+22,05
Enkältstoff (Mbar)	EB	LE0135575104	122,29	+28,19
Pellets (Max) (Mbar)	EB	LE0135575150	94,57	+34,25
Pellets (Max) (Mbar)	EB	DE0806849920	77,76	+15,42

1741 FUND MANAGEMENT AG

WB Global Strategy 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1)

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inc (Rut 18) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1)

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 (47) 250+02

Garmin Schacht	EB	LE0135454022	259,31	+24,63
Verndeynck Anspass	EB	LE0135759582	183,50	+32,57
Verndeynck Bistens	EB	LE0135759666	163,27	+24,02
Verndeynck Bistens	EB	LE0135759280	150,89	+19,58
Verndeynck Bistens	EB	LE0135759625	184,45	+39,76

AXXION

WB Axx Europe 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1)

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Aspen	EB	LE0135135480	259,63	+23,52
China Equity	EB	LE0025425005	182,68	+29,70
China's Impact	EB	LE0048682199	312,57	+27,31
Consolidated	EB	LE0025425196	325,57	+25,70
Enterprise Techies	EB	LE0025425689	1,687,22	+99,40
Energy Transf. (B)	EB	LE0025426435	616,75	-1,76
Euro Equity	EB	LE0025426519	981,39	+37,22
Euro NP (Storific B)	EB	LE0025394884	129,59	+28,97
Hewitt Law Assoc	EB	LE0025394932	1,887,83	+23,48
Stifall? Resp	EB	LE0135137589	127,83	-2,80

COMMERCE REAL

Investment 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1)

DARTS FUNDS SIGAF

Global A 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1) 1)

.Deka Investments

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52

Finanzen

H

Herr Yardeni, die Renditen auf Staatsanleihen haben Anfang der Woche in Europa wie in den USA neue Rekorde erreicht und Investoren verschreckt. Zu Recht?

Nein. Ich halte die Kurseinbrüche, die wir Anfang der Woche bei Anleihen und Aktien gesehen haben, für eine Überreaktion. Anleger suchen ja gerne mal nach Gründen, um in Panik zu verfallen, und jetzt waren es vor allem die Renditen auf 30-jährige Staatsanleihen in den USA, die die Panik ausgelöst haben.

Sie standen mit 5,3 Prozent schließlich auch so hoch wie seit 2007 nicht mehr. Selbst US-Minister Scott Bessent ist eingeschritten, um den Trend zu stoppen.

Anleger sind der Meinung, dass die Renditen von Staatsanleihen zu hoch sind, und sie sorgen sich, dass die Renditen auch länger auf diesem höheren Niveau bleiben könnten. Das gilt auch für die Rendite der zehnjährigen Papiere, die ja viele andere Märkte beeinflussen. Dabei waren sie eigentlich lange viel zu niedrig. Die Nullzinspolitik der US-Notenbank hat die Renditen verzerrt. Für mich liegen sie jetzt eher auf einem normalen Niveau.

Sie sehen also keinen Grund zur Panik?

Nein. Wir gehen weiter davon aus, dass die Rendite für die zehnjährigen Anleihen zwischen vier und fünf Prozent bleiben wird. Die US-Wirtschaft ist stark. Ich sehe auch keine deutliche Ausweitung der Credit-Spreads. Damit sehen wir, dass der Anstieg der Renditen von Staatsanleihen nicht auf andere Schuldner überprüft.

Die Sorgen sind jedoch durchaus real: deutlich steigende Staatsverschuldung, hohe Ölpreise, anhaltender Druck auf die Inflation.

Ich weiß, der Investor Ray Dalio warnt schon lange vor einer riesigen Schuldnerkrise. Irgendwann kann das sicherlich kommen, aber ich glaube nicht, dass es jetzt so weit ist. Ich sehe Rücksetzer als Kaufgelegenheit.

Sie haben erst vergangene Woche Ihr Kursziel für den S&P 500 nach oben korrigiert. Er könnte Ende Dezember bei 8400 Punkten liegen. Das wäre ein Plus von neun Prozent im Vergleich zum Kursschluss vom Mittwoch. Was stimmt Sie da so optimistisch?

Man muss aus Erfahrung lernen. Und die Erfahrung, die wir alle seit Beginn des Jahrzehnts und schon davor gemacht haben, lautet: Die Wirtschaft ist sehr widerstandsfähig, und die Kapitalmärkte sind es ebenfalls. Diese Botschaft ist am Aktienmarkt angekommen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt bei 20 und nicht bei 15, wo es im Durchschnitt liegt. Das zeigt, dass die Anleger positiv auf die US-Wirtschaft schauen und eine Rezession auf absehbare Zeit für unwahrscheinlich halten.

Bei welchen Aktien sehen Sie derzeit das meiste Potenzial?

Ich habe eine gewisse KI-Müdigkeit, und ich glaube nicht, dass es mir allein so geht. Künstliche Intelligenz kann einen wirklich schwindelig machen. Jeden Tag gibt es etwas Neues, an das wir vorher nicht gedacht hatten – im Guten wie im Schlechten. Entsprechend hoch ist die Volatilität. Das haben wir bei Software und Halbleitern gesehen. Erst eine starke Rally, dann ein Rückschlag, dann Erholung. Da wird derzeit sehr viel technisch gehandelt. Ich konzentriere mich daher lieber auf Bereiche mit weniger Volatilität. Wir raten dazu, Finanzaktien überzugewichten, genauso wie Industrie- und Gesundheitswerte und natürlich Energie.

ED YARDENI

„Rücksetzer am Markt bleiben Kaufgelegenheiten“

Die Börsenrally hat weiter Potenzial, nicht nur in den USA. Kapitalmarktexperte Ed Yardeni ordnet ein, wie lange das Momentum noch trägt.

Astrid Dörner Frankfurt

Und von Tech halten Sie sich jetzt komplett fern?

Ich sage immer: Jeder, der noch einen anderen Job hat, sollte einfach den Nasdaq 100 kaufen. Ich bin zuversichtlich, dass die Nachfrage nach KI wachsen wird und damit auch die hohen Investitionen gerechtfertigt sind. Aber natürlich werden einige Unternehmen aus dem einen oder anderen Grund möglicherweise nicht überleben. Andere wiederum könnten von den neuen Chancen profitieren. Es ist einfach sehr unklar, wer am Ende in den Gewinnern gehört.

Wie sehen Sie die Sorge vor einer neuen Tech-Blase? Die vielen zirkulären Deals, die OpenAI, Nvidia und andere abgeschlossen haben, könnten doch zum Problem werden, wenn der Boom ins Stocken kommt.

Es gibt die Theorie, dass das Ende des

Booms dieses Mal anders herbeigeführt werden könnte als während der Dotcom-Blase. Damals gingen eine Vielzahl von Unternehmen pleite. Was ist, wenn wir es jetzt im Kern nur mit einem einzigen großen Dotcom-Unternehmen zu tun haben?

Nämlich?

OpenAI. Zwischen OpenAI und anderen Unternehmen gibt es so viele wechselseitige Finanzierungen und Geschäftsbeziehungen, dass OpenAI zum schwächsten Glied in der KI-Kette werden könnte. Das könnte dann der Fall sein, falls das Unternehmen nicht genügend Umsatz erzielt, um seine Verpflichtungen zu erfüllen.

In der Finanzkrise 2008 entstand der Begriff „too big to fail“. Damals ging es um Banken, die die Regierung auf keinen Fall pleitgehen lassen wollte aus Angst, dass sonst das gesamte Finanzsystem

gefährdet wird. Ist jetzt OpenAI „too big to fail“?

Ja, ich halte OpenAI für „too big to fail“. Die Ausgangslage ist allerdings anders als bei den Banken 2008. Es könnte hier eine Kombination aus einem Kreditproblem und einem geschäftlichen Problem entstehen, die der Wirtschaft schaden würde. Was heute auch anders ist: Es gibt ein ganzes Ökosystem von großen Akteuren, die sich gegenseitig unterstützen. Und Schocks absorbieren können.

Zum Beispiel?

Denken Sie an Situational Awareness.

Der Hedgefonds, der mit großen Hebeln auf KI-Aktien gewettet hat und vor einigen Wochen sein Aktienpaket mit hohem Abschlag verkaufen musste. Käufer war der etablierte Hedgefonds Citadel.

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H

Finanzen

53

VITA

Ed Yardeni

Der Stratege Yardeni startete seine Karriere bei der Deutschen Bank in New York. Zuletzt arbeitete er dort als Cheftstratege, bevor er 2002 zum Versicherer Prudential Financial wechselte und sich 2007 selbstständig machte. Yardeni gehört zu den größten Optimisten an der Wall Street und ist für seine präzisen Analysen bekannt.

Der Autor Yardeni und seine Mitarbeiter verfassen eine Vielzahl von Analysen und Marktkommentaren. Sein Buch „Predicting the Markets“ erschien 2018.

Und dann war das Problem gelöst. Es zeigt, dass Investoren bereit sind, notierende Assets aufzukaufen und dazu auch noch die nötigen Mittel haben. Das war früher nicht so. Auch die Regierung und die Notenbanken haben dazugelernt. Die Märkte haben also einige Stoßdämpfer.

Wie schauen Sie auf Nvidia? Der wertvollste Konzern der Welt finanziert schon lange die Abnehmer seiner Chips in Milliarden-Deals. Ist Nvidia auch „too big to fail“?

Vermutlich. Aber Nvidia ist ein sehr großes Unternehmen, und ich sehe derzeit nicht, dass es scheitern könnte. CEO Jensen Huang ist ein hervorragender Verkäufer – und offenbar ist er auch gut darin, Finanzierungsmodelle zu entwickeln. Dass er den Kunden Kredite gewährt, Projekte mitfinanziert und hier und da für Projekte bürger, erzeugt natürlich Risiken und Unsicherheiten. Allerdings hat Nvidia auch sehr viel Geld zur Verfügung.

Nun schaltet sich auch die Wall Street ein. Larry Fink, CEO des weltgrößten Vermögensverwalters Blackrock, will gemeinsam mit Huang und anderen Rechenleistung zu einer neuen Assetklasse machen und Kredite verbreiten. Steigert das nicht noch die Risiken?

Ich halte das für Hype. Was die Beteiligten tatsächlich versuchen, ist, Finanzprodukte zu entwickeln, die Käufer anlocken und Finanzierungsmöglichkeiten für die Tech-Konzerne schaffen. Für Nvidia ist das ein hervorragendes Geschäft, damit der Konzern weniger selbst finanzieren muss. Die entscheidende Frage ist, ob die Nachfrage bei den Endverbrauchern von KI-Diens-ten tatsächlich real ist und ob sie explosionsartig wächst. Aus meiner Sicht lautet die Antwort: Ja.

Wie viel Potenzial sehen Sie in den Aktienmärkten außerhalb der USA?

Die Weltwirtschaft hat sich angesichts der zahlreichen Herausforderungen bemerkenswert gut entwickelt. Es ist nicht nur die US-Wirtschaft, die sich als widerstandsfähig erwiesen hat. Von 2010 bis Anfang 2025 war es sinnvoll, US-Aktien überzugewichten. Im vergangenen Jahr entwickelten sich dann andere Aktienmärkte deutlich besser. Inzwischen liegen beide wieder ungefähr gleichauf. Eine extreme Positionierung – entweder zugunsten der USA oder zugunsten des Rests der Welt – halte ich deshalb nicht unbedingt für entscheidend. Wir befinden uns vielmehr in einem globalen Bullenmarkt.

Sie haben schon vor sechs Jahren für die USA ein „Roaring 20s“-Scenario vorhergesagt, also einen boomenden Aktienmarkt, ähnlich wie den der 1920er-Jahre. Bleiben Sie dabei?

Ja. Der Bullenmarkt in den USA dürfte bis zum Ende dieses Jahres und wahrscheinlich bis zum Ende des Jahrzehnts anhalten. Wir gehen davon aus, dass der S&P 500 Ende 2029 bei 10.000 Punkten stehen wird. Auch wenn ich mich auf die USA fokussiert habe: Möglicherweise lassen sich die Roaring 20s auch auf andere Länder der Welt übertragen.

Der Goldpreis hat zuletzt wieder angezogen. Ist die Schwächephase vorbei?

Geld hat gewissermaßen ein Eigenleben. Niemand weiß genau, wie man seinen fairen Wert bestimmt. Niemand weiß, wer kauft und wer verkauft. Viele gehen davon aus, dass China große Mengen kauft – und vielleicht stimmt das auch. Daher kommt es bei Gold vor allem auf die Charttechnik an. Dort sieht es so aus, als hätte sich bei rund 4000 Dollar je Feinunze eine solide Unterstützung gebildet. Von diesem Niveau scheint sich der Preis derzeit wieder nach oben zu bewegen. Ich habe mein Kursziel für das Jahresende von 5500 auf 5000 Dollar je Feinunze gesenkt.

Wo wird der Goldpreis in ihrem „Roaring 2020s“-Scenario Ende 2029 liegen?

Da halte ich weiterhin einen Goldpreis von 10.000 Dollar für möglich. Das liegt vor allem an einer erwarteten Umschichtung in den Portfolios. Wenn ich mit den Aktienmärkten richtiglege und die Menschen an den Aktienmärkten immer mehr Geld verdienen, bleibt es ein nervöser Bullenmarkt. Je mehr Vermögen Anleger aufbauen, desto größer wird oft auch ihre Sorge, dass der Aufschwung nicht ewig anhält. Viele Anleger werden dann ihr Portfolio neu ausbalancieren.

Herr Yardeni, vielen Dank für das Interview. ◀

ANLEIHEN

Finanzminister Bessent fordert die Märkte heraus

Die USA signalisieren, dass sie für weitere Markteingriffe bereitstehen. Das kann spürbare Folgen haben.

Astrid Dörner, Leonidas Euzidis Frankfurt, Düsseldorf

US-Finanzminister Scott Bessent stellt Investoren auf eine Zeitenwende ein. Am Mittwoch leitet sein Ministerium Maßnahmen ein, um den deutlichen Anstieg der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen zu bremsen. Die Offensive folgte auf die Intervention am Devisenmarkt in Japan vor wenigen Wochen. Damit sei Bessent nun der „aktivistischste“ Finanzminister seit mehreren Jahrzehnten, sagt Krishna Guha, Notenbankexperte bei Evercore ISI.

Das Finanzministerium signalisiert, es könnte Investoren immer wieder überraschen und aktiv werden, um Spannungen an den Märkten zu vermeiden. Das hat kurz- und langfristig Folgen:

Fürs Erste hat Bessent den Renditeanstieg bei langfristigen US-Staatsanleihen gestoppt. Das Finanzministerium gab am Mittwoch bekannt, mindestens doppelt so viele Papiere mit Laufzeiten von zehn bis 30 Jahren zurückkaufen zu wollen wie ursprünglich geplant. Die Rendite für die Papiere mit 30-jähriger Laufzeit fiel unmittelbar danach spürbar. Sie war am Dienstag mit 5,34 Prozent auf den höchsten Stand seit 2007 gestiegen. „Das hat offenbar einen empfindlichen Nerv getroffen“, schreiben die Analysten von der ING in einer aktuellen Analyse.

Bessents Bereitschaft, so schnell einzugreifen, ist für Anleger ein wichtiges Zeichen. Niedrige Zinsen kommen den Aktienmärkten tendenziell zugute. Sein Vorgehen gilt als Abkehr vom bisherigen Grundsatz, demzufolge das Finanzministerium beim Management der Staatsanleihen vorhersehbar agiert. Einige Beobachter werten seine Manöver als Versuch, die Zinsstrukturkurve – sie bildet die Anleiherenditen über alle Laufzeiten hinweg ab-zu manipulieren, ohne dies offiziell so zu benennen.

Scott Bessent: Wichtiges Zeichen.

Einen unmittelbaren Effekt sahen Anleger bereits, nachdem das US-Finanzministerium Ende Juli beim Yen interveniert hatte. Gemeinsam mit der japanischen Regierung sorgte Bessent dafür, dass der Yen wieder deutlich zulegte. Der Effekt ist seither jedoch größtenteils verpufft. Der Wechselkurs lag in den vergangenen Tagen bereits erneut an der Marke von 800 Yen pro Dollar. Dieses Niveau gilt als viel beachteter Schwellenwert an den Märkten.

Experten zweifeln daher die Wirksamkeit der Handlungen an die das Finanzministerium kurzfristig umsetzt. Die Sorge: Auch Bessents Einschreiten am Anleihemarkt könnte die Situation nur kurzfristig entspannen. „Diese technische Maßnahme ändert wenig an den fundamentalen Realitäten“, sagt Stephan Kemper, Chef-Investmentstratege der Vermögensverwaltung der Bank BNP Paribas. Dominik Müller, der Leiter des Währungsmanagements beim Bankhaus Metzler, sagt: „Die Interventionen kaufen nur Zeit.“

So zeigte sich am Anleihemarkt bereits am Donnerstag eine Gegenbewegung. Die Papiere für zweizehn- und 30-jährige Anleihen legten wieder zu. Parallel dazu sind die Staatsschulden der USA zum ersten Mal überhaupt über die Marke von 40 Billionen Dollar gestiegen. Die Sorge vor hohen Schulden und steigenden Zinsausgaben hatte Anlegern in der Vergangenheit immer wieder Sorgen bereitet, doch stets entspannte sich die Lage.

Brendan Fagan, Makro-Stratege beim Finanzdienst Bloomberg, rechnet damit, dass Bessent künftig erneut aktiv werden könnte, um die Anleger zu beruhigen. Der Finanzminister habe signalisiert, dass er sich in Bezug auf lang laufende Anleihen bei Renditen von 5,3 Prozent unwohl fühle. „Und Schwachstellen werden erfahrungsgemäß immer wieder getestet“, sagt Fagan.

Gleichzeitig könnten sich längerfristige Folgen eines aktivistischen Finanzministers an anderer Stelle zeigen. „Sollte das Finanzministerium nun häufiger in den Anleihemarkt eingreifen, könnte das den Dollar unattraktiver machen“, sagt Krishna Guha. Anleger könnten dann eine höhere Volatilität und das Risiko unerwarteter politischer Maßnahmen eingreifen.

Der Dollar hatte am Mittwoch im Vergleich zu anderen Währungen deutlich nachgegeben. Der Dollar-Index, der den Wert der Weltleitwährung ins Verhältnis zu anderen wichtigen Devisen setzt, liegt auf den tiefsten Stand seit drei Monaten. Davon profitieren andere Assets. Edelmetalle wie Gold und Silber verzeichnen deutliche Zuwächse. Auch der Bitcoin rückt als Alternative wieder stärker in den Fokus. ◀

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54

Finanzen

H

KREDITKARTENBETRUG

Hochriskantes Geschäft – oder doch Betrug?

Zwei Männer sprechen über dieselben Geschäfte und Warnsignale. Der eine sieht ein legales Hochrisikogeschäft – der andere einen mutmaßlichen globalen Betrug. Nun droht ein Mammutprozess.

René Bender, Michael Verfürden Düsseldorf

Martin D. (Name geändert) sitzt in der JVA Frankenhal und will reden. Er habe den Haftbefehl gegen sich gelesen, erklärt der damals 43-Jährige am 13. März 2026 der Staatsanwältin. Die Lektüre habe ihn schockiert, sagt D. In den Akten will er sogar ein Betrugsmodell gefunden haben, das die Ermittler bislang übersehen hätten.

Das Protokoll der Vernehmung liegt dem Handelsblatt vor. Es dokumentiert einen Schlüsselmoment in einem der größten Wirtschaftsforscher und der Bundesrepublik. Die Generalstaatsanwaltschaft Koblenz ermittelt gegen mutmaßliche Kreditkartenbetrüger, die über Jahre den deutschen Finanzmarkt unterwandert haben sollen. Codename „Operation Chargeback“.

Im November 2025 durchsuchten Behörden mehr als 60 Objekte in neun Ländern und nahmen 18 Personen fest. Stimmt ihre These, haben die 44 Beschuldigten Zahlungsdienstleister wie Wirecard, Payone, Heidelpay (heute Unzer) und Concordis (heute Neu) zu Schleusen für ihre mutmaßlich betrügerischen Transaktionen gemacht.

Im Kern sollen die Netzwerke illegal erlangte Kreditkartendaten genutzt haben, um mehr als 18 Millionen kostenpflichtige Abonnements abzuschließen – ohne Wissen der Karteninhaber. So sollen sie mehr als drei Millionen Menschen aus 193 Ländern um mehr als 260 Millionen Euro gebracht haben.

Zwei Monate nach dem Termin in der JVA erreicht das Oberlandesgericht Koblenz ein rund 300 Seiten langes Schreiben. Es stammt von den Anwälten des Beraters Ruben Weigand, der wie D. in Untersuchungshaft sitzt. Auch wegen D.s. Aussagen halten die Ermittler Weigand für einen zentralen Vermittler

zwischen den Zahlungsdienstleistern und den mutmaßlichen Betrügern – für eine Art Spinne im Netz.

Weigands Verteidiger zeichnen ein anderes Bild. Ihr Mandant habe sich nichts zuschulden kommen lassen. D. spekulierte, vermische Tatsachen mit Hypothesen und erzählte den Ermittlern, was sie hören wollen. Die Ermittler hätten sich verrannt. Nun würden sie dankbar D.s. Mutmaßungen aufgreifen. D.s. Anwälte wollen sich dazu mit Verweis auf das laufende Verfahren nicht äußern.

Anfang Juli erhob die Staatsanwaltschaft Anklage gegen neun Personen, darunter D. und Weigand. Fast 2400 Seiten umfasst die Schrift. Das Landgericht Koblenz muss noch entscheiden, ob es das Hauptverfahren eröffnet. Als möglichen Auftakt hat es den 9. November genannt.

Kommt es zur Hauptverhandlung, prallen vor Gericht zwei Deutungen desselben Geschäfts aufeinander. Beide handeln von denselben Pornoseiten, Händlern und Warnsystemen. In der einen bilden sie die Architektur eines globalen Kreditkartenbetrugs. In der anderen sind sie gewöhnliche Bestandteile eines riskanten, aber legalen Geschäfts.

Der Prüfer und der Vermittler

D. und Weigand sind fast gleich alt, aber ihre Lebenswege könnten kaum unterschiedlicher sein. D., 1982 in Freiburg geboren, wächst nach eigener Erzählung streng religiös auf. Die Familie zieht häufig um. Eine Empfehlung fürs Gymnasium sollen seine Eltern abgelehnt haben. D. spricht von einer Art Doppelleben.

Weigands Weg verläuft geradliniger. 1982 in Dornbach im Westerwald geboren, studiert er in Karlsruhe das Betriebswirtschaft und ar-

Zwei Angeschuldigte liefern sich einen Schlagabtausch.

beitet für eine regionale Unternehmensgruppe. Während D. nach der Realschule in die Firma eines Familienmitglieds wechselt, baut Weigand zielstrebig ein berufliches Netzwerk auf.

2005 gerät D. mit dem Gesetz in Konflikt. Was er für das legale Geschäft eines Verwandten gehalten haben will, entpuppt sich als Schneeballsystem. D. arbeitet dort in der Buchhaltung. Er wird festgenommen und kommt in Untersuchungshaft. 2008 verurteilt ihn ein Gericht zu einer Jugendstrafe von zwei Jahren auf Bewährung.

Weigand steigt derweil in der regionalen Wirtschaft auf. Ende 2009 wählen ihn die Wirtschaftsinformationen Westerwald-Lahn zum stellvertretenden Sprecher. Im selben Jahr beginnt D. ausgerechnet in der Betrugsabwehr neu. Bei der Wirecard Bank prüft er verdächtige Händler und Zahlungen.

2012 machen sich beide selbstständig. D.s. Firma bietet eine Software, die automatisiert Händler-Websites überprüft und Zahlungsdienstleister vor Risiken warnt. Weigand betreut im Auftrag der Zahlungsdienstleister eben solche Händler. Sein Schwerpunkt liegt im sogenannten Hochrisikogeschäft: Dating und Porno.

Ihre Wege kreuzen sich D. zufolge erstmals auf der Branchenmesse Merchant Payments Ecosystem 2015 in Berlin. D. und Weigand ergänzen sich gut: Weigand öffnet als Vermittler den Händlern die Türen zu Zahlungsdienstleistern. D.s. Software entscheidet mit darüber, wer hindurchgehen darf.

Die Geschäfte beider führen zu einem dritten Mann. Er starb 2024 an einer Überdosis Drogen. Die

Staatsanwaltschaft sieht in ihm einen der Köpfe hinter den mutmaßlichen Betrugsnetzwerken. Sein Name: Hamid „Ray“ Akhavan.

Der Mann mit der Goldkette

Akhavan ist in der Branche so einflussreich wie umstritten. Sein Netzwerk CE Cash ist eine Art Franchisesystem, zu dem Tausende Pornoseiten gehören. Offiziell liefert es Händlern schlüsselfertige Geschäftsmodelle – mitsamt Werbung, Webseiten und Kundenservice.

D. sagt, ihm sei der gebürtige Iraner schon in seiner Zeit bei Wirecard vorgestellt worden: als mit Goldketten behangener Experte für Affiliate-Marketing. Jahre später habe er Akhavan in Los Angeles getroffen, um über sein Netzwerk CE Cash zu sprechen. Akhavan beauftragt D., einen Teil seiner Webseiten zu überwachen.

Akhavan wollte mehr. D. und er einigten sich auf ein Investment: 700.000 Euro für zehn Prozent an seiner Firma. Eingefädelt hatte die Offerte Jan Marsalek, der inzwischen untergetauchte frühere Wirecard-Vorstand. Er soll D. auch ein kurzfristiges Darlehen über 200.000 Euro vermittelt haben, als Akhavan einen Teil des Geldes schuldig blieb.

Auch Weigand machte Geschäfte mit Akhavan. Nach D.s. Schilderung soll er einer der wichtigsten Vermittler für CE Cash gewesen sein. Wenn es Probleme mit Banken und Zahlungsdienstleistern gibt, soll Weigand seine Kontakte genutzt haben, um sie aus der Welt zu schaffen.

Weigands Verteidiger bestreiten nicht, dass ihr Mandant Händler aus dem Netzwerk von CE Cash ver-

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mittelt hat. Über ihre Aufnahme hätten aber die Zahlungsdienstleister nach eigener Prüfung entschieden. CE Cash sei eine Art McDonald's für Pornoseiten gewesen: die Struktur legal, wirtschaftlich sinnvoll und für Geschäftspartner transparent. Es gebe keinerlei Belege, dass es sich um Scheinkonstruktionen handele.

Genau dies werden die Ermittler vor. Sie sehen Hunderte Scheinfirmen, die das zentral gesteuerte System CE Cash in immer neue juristische Hüllen verpackt habe. So habe Akhavan dafür gesorgt, dass auffällige Konten ersetzt und Zahlungen weiter abgewickelt werden konnten. Den Zugang aber habe Weigand ihm verschafft.

Die Tarnseiten

Der Moment, den D. als Wendepunkt beschreibt, beginnt mit einem Auftrag der luxemburgischen Catella Bank. Sie beauftragt D. 2017 damit, Pornohändler aus Akhavans Netzwerk zu prüfen. Der Verdacht: Einzelne Seiten könnten Kinderpornografie anbieten.

D. informierte Catella über seine Geschäfte mit CE Cash. Akhavans stille Beteiligung an seiner Firma verschwiegt er aber.

Am Abend vor einem Termin mit der Bank will er Akhavan und Weigand in Luxemburg getroffen haben, um über die Prüfung zu sprechen. Akhavan habe nur einen Bademantel getragen, sei immer wieder im Badezimmer verschwunden und habe nervös gefragt, wie D. den Verdacht ausräumen wolle.

D. sagte in der Vernehmung, er habe keine Hinweise auf Kinderpornografie gefunden – dafür aber eine mögliche Abfälle. Nutzer hätten ihre Daten eingegeben, um ihr Alter

zu verifizieren. Wer den Button „Verify your Age“ drückte, habe aber tatsächlich ein kostenpflichtiges Abonnement ausgelöst – ohne dass der Nutzer dies merkte.

D. zufolge habe das der Bank nicht auffallen können, weil Kunden und Zahlungsdienstleister zwei verschiedene Seiten desselben Geschäfts sahen. Nutzer landeten auf sogenannten Traffic-Seiten mit Videos, Werbeversprechen und den als Fake-Buttons getarnten Abfällen.

Die Zahlungsdienstleister hingegen hätten rechtlich gesäuberte „Mirror-Seiten“ vorgelegt bekommen, über die das Abo offiziell abgerechnet worden sei. Eigentlich hätten diese das Angebot der „Traffic-Seite“ spiegeln müssen, so wie der Begriff es suggeriert. Bei CE Cash sei genau das aber nicht der Fall gewesen.

D. will den Fund in seinem Prüfbericht für Catella festgehalten haben. Nach seiner Darstellung beendete die Bank daraufhin die Geschäftsbeziehung. Weigand habe ihm später erzählt, dass Akhavan außer sich gewesen sei. Er habe D. für den Verlust der wichtigen Bankverbindung verantwortlich gemacht.

Weigands Anwälte widersprechen. Ihr Mandant habe bei Catella keine Vermittlerrolle gespielt. Der

Bericht sei ihm nicht bekannt und läge ebenso wenig vor wie aussagekräftige Screenshots der angeblich falschen Seiten. Catella habe zudem das gesamte Geschäft aufgegeben – nicht nur die Verbindung zu Akhavans Händlern. Und das auch erst rund ein Dreivierteljahr nach dem angeblich belastenden Bericht.

Fragwürdig sei zudem, dass D. auch nach diesem vermeintlichen Schlüsselerlebnis weiter geschäftlichen und persönlichen Kontakt zu Akhavan und dessen Umfeld gepflegt habe. Das passe nicht zu seiner heutigen Darstellung, schon damals wesentliche Elemente eines Betrugs erkannt zu haben.

Für Weigands Anwälte bleibt zudem eine einfache Frage: Wenn Karteninhaber systematisch getäuscht wurden, warum bestanden die Geschäftsbeziehungen dennoch über Jahre? Zahlungsdienstleister würden Beschwerden und Rückbuchungen eng überwachen und auffällige Händler kurzfristig abschalten oder kündigen.

Die Schaltstelle

D. antwortet darauf mit einer weiteren technischen Ebene. Er berichtet den Ermittlern von einer Art Software, die eingehende Transaktionen auf verschiedene Händlerkonten verteilt. Droht ein Konto wegen zu vieler Rückbuchungen auszufallen, leite das System die Zahlungen auf ein anderes Konto. Die Branche spricht von „Load Balancing“.

CE Cash verfügte über Hunderte Händler. Nach D. Darstellung verteilte eine Software Transaktionen dorthin, wo noch Spielraum zu den kritischen Chargeback Grenzen war. So habe das System verhindert, dass Händler aus dem Zahlungsverkehr fielen, und das mutmaßliche Betrugssystem stabilisiert.

In den Akten findet sich eine Nachricht Weigands an D. von Februar 2016. Es geht um einen Bericht von D. s. Firma zu einem Händler aus Akhavans Umfeld. Weigand will wissen, ob D. an einer Passage zum „Load Balancing“ nicht noch etwas machen könne. D. antwortet sinngemäß, dass der Bericht bereits entschärft sei.

In seiner Vernehmung räumt D. ein, dass er einen besonders scharf formulierten Passus entfernt habe. Darin habe er es als große Rücklassig bezeichnet, sich als Zahlungsdienstleister auf die von den Händlern vorgelegten Daten zu verlassen und nicht die tatsächlichen „Traffic-Seiten“ anzufordern.

Eine E-Mail von März 2016 klingt noch brisanter. Weigand hatte nach einer abgespeckten Fassung eines Berichts für eine Kontoeröffnung gefragt. D. antwortete, er könne nicht ständig Prüfberichte manipulieren, weil das Aufmerksamkeit in seinem Unternehmen errege. Das Wort „manipulieren“ setzte er in Anführungsstücke.

Heute sagt D., er habe die Formulierung gewählt, um Weigand

von weiteren Sonderwünschen abzuschreiben. Er beteuert, dass er nie ein Ergebnis eines Berichts gefälscht habe. Selbst wenn eine Erklärung weggefallen sei, habe dies die Warnungen in seinen Berichten nicht beseitigt.

Weigands Anwälte sehen darin ein entlastendes Moment. Wenn selbst der Chef der Firma erkläre, es habe keine Manipulation gegeben könne die Staatsanwaltschaft nicht das Gegenteil behaupten. Die Berichte hätten das hohe Risiko korrekt ausgewiesen und seien ohnehin nur ein Baustein in der Prüfung der Zahlungsdienstleister gewesen.

Auch „Load Balancing“ an sich belegt aus Sicht der Juristen keine Straftat. Traffic automatisiert auf Händler und Webseiten zu verteilen, sei legal. D. selbst habe erklärt dass betrügerisches „Load Balancing“ zu Chargeback-Quoten von mindestens 40 Prozent führe. Die habe es bei von Weigand vermittelten Händlern nicht gegeben.

Die Spur der Kreditkarten

Das Prinzip „Load Balancing“ kann D. zufolge erklären, wie ein mögliches Betrugssystem stabil gehalten werden kann. Aber es beantwortet nicht die Frage, wer die Transaktionen ausgelöst hat. Für die Betrugsfasse ist deshalb eine Frage entscheidend: Woher stammten die Kreditkartendaten und wer gab sie ein?

D. stößt bei der Lektüre der Akten auf eine weitere Kennzahl: die Akzeptanzrate. Sie gibt an, wie viele eingereichte Kartenzahlungen eine Bank genehmigt. Im Pornogeschäft seien um die 30 Prozent üblich, sagt D. Werte unter 20 Prozent seien ein Indikator dafür, dass etwas gewaltig schieflaufe.

In den Akten habe er Akzeptanzraten von 15 Prozent oder weniger gesehen. Bei einem Händler soll sogar nur eine von 100 eingereichten Transaktionen genehmigt worden sein. Für D. ist das ein Warnsignal: Echte Kunden, die ein Abo hätten abschließen wollen, würden nicht solche Quoten produzieren.

Für D. passt das zu dem Versuch, große Mengen gestolltener Kartendaten durchzutreten. Als mögliche Quellen nennt er das Darknet, Phishing-Angriffe und Datenlecks. Denkbar wären auch Abfällen wie die irreführenden Altersverifikationen, die D. einst bei Händlern aus dem Netzwerk von CE Cash gefunden haben will.

Weigands Verteidiger lesen dieselben Zahlen anders. Banken lehnten Zahlungen für Porno- und Datingangebote häufig pauschal ab Ablehnungsquoten von 70 bis 90 Prozent seien deshalb nicht ungewöhnlich. Einen Betrug könnten die Ermittler daraus nicht ableiten. D. habe keine Belege für seine Mutmaßungen.

Zudem habe das Bundeskriminalamt nach Darstellung der Verteidiger 34.743 deutsche Kartendatensätze aus dem Verfahren mit Beständen aus dem Darknet abgeglichen und lediglich 15 Treffer gefunden – 0,043 Prozent. Eine Verbindung zwischen den dortigen Anbietern und den CE-Cash-Händlern sei nicht festgestellt worden.

Auch die Zahl der Strafanzeigen stehe im Missverhältnis zu dem angeblich globalen Betrug. Hätten nur

2400

Anklageschrift lang.

Quelle: Staatsanwaltschaft

Fortsetzung auf Seite 56

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► Fortsetzung von Seite 55

fünf Prozent der vermeintlich Geschädigten eine Strafanzeige gestellt, müssten es rund 200.000 Eingaben geben. In den Akten seien es etwa aus Deutschland nur 34 – obwohl Nutzer zum Teil Zehntausende Euro verloren hätten.

6 Der Mammutprozess Der Streit um Technik und Kennzahlen gleicht inzwischen einem juristischen Stellungskrieg. Auf der einen Seite steht die Staatsanwaltschaft mit ihrer 2400 Seiten langen Anklage und D. als wichtigstem Erklärer aus dem Inneren des Geschäfts. Auf der anderen Seite die übrigen Beschuldigten um Weigand und ihre Verteidiger.

Schon die Wortwahl im Schriftsatz der Weigand-Anwälte zeigt, wie verhärtet die Fronten vor dem möglichen Prozessbeginn im November sind. Die Staatsanwaltschaft werfe in ihrem Übereifer Beschuldigte in einen Topf- in der Hoffnung, eine Art Glückstreffer zu landen. Dabei würden diese sich zum Teil nicht einmal kennen.

Mit der Untersuchungshaft erzwinge sie eine Umkehr der Beweislast, verlange von den Beschuldigten den Beleg für ihre Unschuld und torpediere gezielt eigene Ermittlungen der Verteidigung. Gleichzeitig lasse die Staatsanwaltschaft sich von Zahlungsdienstleistern treiben. Sie sähen nun die Chance, sich reinzuwachen, und in Weigand ein willkommenes Bauernopfer.

Nach dreieinhalb Jahren Ermittlungen könne die Staatsanwaltschaft noch immer keine „Smoking Gun“ vorlegen, keinen konkreten Modus Operandi belegen. Stattdessen greife sie vage Spekulationen von D. auf, der bekannte Betrugsformen, eigene Erinnerungen und Erkenntnisse aus den Akten zu einer Legende zusammenstricke.

Besonders eingeschossen haben sich die Verteidiger auf die Grundlage des Verfahrens, die Aussagen der mutmaßlich Geschädigten. Die Ermittler hätten sich auf Karteninhaber konzentriert, die Zahlungen zurückbuchen ließen. Kunden ohne Beschwerden hätten sie nicht befragt.

Von den mehr als 400 zunächst Vernommeren hätten nach ihrer Auswertung nur zwei eine mögliche Täuschung durch eine vermeintliche Verifizierung des Alters oder der Identität geschildert. Von den ersten 300 im Ausland Befragten habe demnach fast die Hälfte nicht sicher sagen können, ob sie damals Inhaber der fraglichen Kreditkarte waren.

Die Staatsanwaltschaft teilt auf Nachfrage mit, dass sie die von Teilen der Angeschuldigten vorgebrachten Einwände für unbegründet halte und darauf in der Anklageschrift näher eingegangen sei. Darüber hinaus will die Behörde sich im laufenden Zwischenverfahren nicht weiter inhaltlich äußern.

Ein Jahr soll das Gericht zunächst für eine mögliche Hauptverhandlung eingeplant haben. Doch Konflikte könnten den Zentralmen sprengen. Handelsblatt-Informationen zufolge erwägen die Verteidiger mehrerer Beschuldigter, die Ladung Hunderter Zeugen zu beantragen. Aus dem Verfahren droht so ein Mammutprozess zu werden.

BANKEN

Der Kampf um Spareinlagen spitzt sich zu

Die Digitalbank Chase hat mit ihrem Start in Deutschland den Einlagenmarkt aufgemischt. Exklusive Daten zeigen, wer die meisten Marktanteile eingebüßt hat – und wer die großen Gewinner sind.

Andreas Kröner Frankfurt

Deutschlands Spareinlagen sind umkämpft wie selten zuvor. Im Mai startete JP Morgans Onlinetbank Chase im deutschen Markt und wirbt seitdem mit vier Prozent Zinsen auf Tagesgeld. Diese Woche setzte die britische Digitalbank Revolut mit 4,25 Prozent Zinsen noch einen drauf, auch wenn das Angebot mehreren Einschränkungen unterliegt.

„Der Kampf um zinssensitive Kunden ist so hart wie lange nicht“, sagt Peter Barkow vom gleichnamigen Beratungshaus. Er habe eine derartige Intensität zumindest seit der Zinswende im Sommer 2022 noch nicht erlebt: „Chase hat den Markt aufgemischt.“

Das Handelsblatt hat mit Barkow anhand zahlreicher Daten – unter anderem der Bundesbank – analysiert, welche Institute- und Bankengruppen im ersten Halbjahr am meisten Einlagen von Privatkunden eingesammelt haben. Und auch, wer die Verlierer des Preiskampfs sind.

„Die großen Privatbanken haben den verschärften Zinswettbewerb besonders stark zu spüren bekommen“, sagt Barkow. Bei dieser Gruppe, zu der laut Bundesbank-Definition die Deutsche Bank, die Commerzbank und die Hypovereinsbank gehören, sanken die Privatkundeneinlagen in Deutschland im ersten Halbjahr um 2,3 Prozent.

Allein bei der Commerzbank gingen sie um sechs Milliarden Euro auf 172 Milliarden Euro zurück. Finanzchef Carsten Schmitt begründete dies Anfang August mit dem

sehr intensiven Wettbewerb um Tagesgeldeinlagen. „Einige Wettbewerber lockten zuletzt mit zeitlich begrenzten Angeboten von mehr als drei Prozent“, sagte Schmitt. „Wir bleiben jedoch diszipliniert und achten auf unsere Profitabilität.“

Bei der Deutschen Bank sind die Einlagen der Privatbank minimal gestiegen auf 331 Milliarden Euro, allerdings konzentriert. Darin sind auch das internationale Privatkundengeschäft und die Vermögensverwaltung enthalten. Zahlen für Deutschland weist das Institut nicht aus.

Privatbanken gewinnen

Grund für den leichten Anstieg seien das Wachstum in der Vermögensverwaltung und „Mittelzuflüsse aus unseren Spar- und Festgeldkampagnen“ gewesen, erklärte das Institut. In den vergangenen Monaten hatten unter anderem die Töchter Norisbank und Postbank mit hohen Zinsen auf Tagesgeld um Kunden geworben.

Die größten Gewinner im ersten Halbjahr sind die kleineren Privatbanken, zu denen die Bundesbank neben Chase auch die Digitalbanken ING Deutschland und DKB zählt. Insgesamt verzeichnete diese Bankengruppe im ersten Halbjahr bei den Privatkundeneinlagen ein Plus von 5,6 Prozent.

Ein bedeutender Anteil davon dürfte auf Chase entfallen, das bisher allerdings keine Angaben zu Kunden und Einlagen macht. Ein Sprecher der Digitalbank erklär-

4,25

Prozent Zinsen bietet Revolut unter einigen Einschränkungen für Tagesgeld.

Quelle: Unternehmen

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te jedoch, der Marktstart habe die eigenen Erwartungen übertroffen. „Wir verzeichnen ein sehr großes Interesse an unserem Tagesgeldprodukt.“

Ähnlich äußert sich die spanische Großbank BBVA. Sie startete im Juni 2025 mit einer Direktbank in Deutschland und bietet Neukunden aktuell 3,5 Prozent Zinsen in den ersten sechs Monaten. „Die Einlagenvollumina haben sich von Beginn an außerordentlich stark entwickelt und liegen über unseren internen Erwartungen“, sagte eine Sprecherin.

Kräftig zugelegt hat im ersten Halbjahr auch die ING. Bei Deutschlands größter Onlinebank stiegen die Einlagen um 8,6 Milliarden Euro auf 166,4 Milliarden Euro. In den Zahlen enthalten sind neben Privatkunden jedoch auch Geschäftskunden. ING zahlt ausgewählten Bestandskunden seit Juni für vier Monate 3,2 Prozent auf Tagesgeld und hat mit dieser Aktion viele Gelder angezogen.

Die DKB, die am Donnerstag genauso wie ihr Mutterkonzern BayernLB Zahlen für das erste Halbjahr vorlegte, hat ihren Einlagenbestand bei Privatkunden um 2,2 Milliarden Euro auf 77 Milliarden Euro ausgebaut. Die Bank zahlt ihren Bestandskunden seit Mai für vier Monate einen Aktionszins von 2,75 Prozent auf Tagesgeld. Der Einlagenmarkt sei „deutlich wettbewerbsintensiver und preissensitiver geworden“, erklärte die DKB. „Darauf reagieren wir nicht mit einem permanenten Zinswettbewerb um jeden Preis, sondern steuern unsere Einlagen bedarfsgerecht.“

Wenn sich das Markt- und Zinsumfeld verändere, sei die DKB jederzeit in der Lage, mit attraktiven Angeboten gezielt zusätzliche Einlagen zu gewinnen. „Entscheidend ist für uns dabei die langfristige Kundenbeziehung und nicht der kurzfristige Wettbewerb um den höchsten Tagesgeldzins“, betonte das Institut.

Der gesamte Privatkundenmarkt ist laut dem Barkow-Consulting-Einlagen-Monitor im ersten Halbjahr um 13,7 Milliarden Euro auf rund 2,61 Billionen Euro gewachsen. Die Zunahme sei in erster Linie auf steigende Nominalhöhe und die anhaltend hohe Sparquote zurückzuführen, erklärt Barkow. Insgesamt sei der Zuwachs mit 0,5 Prozent aber schwach ausgefallen.

„Grundsätzlich wächst der Einlagenmarkt im zweiten Halbjahr in der Regel deutlich stärker, weil viele Kundinnen und Kunden dann Urlaubs- und Weihnachtsgeld erhalten“, sagt der Experte. Laut Barkow ist der Einlagenmarkt zweigeteilt in zinssensitive Kunden, die in der Branche auch Zinshopper genannt werden, sowie loyale Kunden, die ihren Geldhäusern auch bei niedrigen Zinsen treu bleiben. ING-Deutschlandchef Lars Stoy schätzt, dass Zinshopper insgesamt zehn bis 15 Prozent des Gesamtmarkts ausmachen.

Wenn Geldhäuser bei Aktionen mehr Zinsen bezahlen, als sie selbst erhalten, wenn sie die Gelder über Nacht bei der No-

„Chase hat den Markt aufgemischt.

Peter Barkow Barkow Consulting

tenbank parken, machen sie damit in der Regel Verluste. Aktuell liegt der Einlagezins der Europäischen Zentralbank (EZE) bei 2,25 Prozent. Entscheidend für Geldhäuser ist deshalb, dass nach dem Ende einer befristeten Zinsaktion möglichst viele Kunden und Gelder bei ihnen verbleiben.

Sparkassen sind Marktführer

Privatkunden von Sparkassen und Volksbanken, die im Schnitt deutlich weniger Zinsen bieten als Privatbanken, seien insgesamt weniger zinssensitive, betont Barkow. Die Sparkassen, die Marktführer bei Privatkunden sind, hielten ihren Einlagenbestand im ersten Halbjahr stabil bei rund 938 Milliarden Euro. Der Deutsche Sparkassen- und Giroverband (DSGV) ist damit angesichts des „immer wettbewerbsintensiveren Umfelds“ zufrieden.

„Sparkassen und auch Genossenschaftsbanken haben als deutschlandweite Filialbanken mit einem großen Personalkörper für die persönliche Beratung der Kundinnen und Kunden eine ganz andere Kostenstruktur als kleine Privatbanken und Neobanken“, sagte ein DSGV-Sprecher. „Wir

können und wollen nicht jedes Lockvogelangebot von Wettbewerbern zur schnellen Einlagenakquise mitmachen.“

Auffällig ist, dass die Volks- und Raiffeisenbanken im ersten Halbjahr im Gegensatz zu den Sparkassen Privatkundeneinlagen verloren haben. Bei ihnen sank der Bestand um 0,4 Prozent auf 688,3 Milliarden Euro.

Der Branchenverband BVB erklärte dazu, er betrachte bei Einlagen bewusst immer die vergangenen zwölf Monate, da kürzere Zeiträume „saisonale und technische Verzerrungen in sich bergen und dadurch Fehlinterpretationen erzeugen“. Von Juni 2025 bis Juni 2026 seien die Privatkundeneinlagen bei Genossenschaftsbanken um 2,1 Prozent gestiegen, sagte eine BVB-Sprecherin.

Nichtsdestotrotz hat sich laut Barkow im ersten Halbjahr der langjährige Trend fortgesetzt, dass Volksbanken und Sparkassen im Einlagengeschäft Marktanteile verlieren. Der Experte glaubt zudem, dass die Kunden beider Bankengruppen mit der Zeit zinssensitive werden könnten, wenn über die Jahre immer mehr Gelder an jüngere Generationen vererbt oder übertragen werden. „Das würde Sparkassen und Volksbanken richtig wehtun“, warnt Barkow. ◀

Wichtiger

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Werksschließungen, Stellenabbau, Sparrunden: Die Probleme von Volkswagen, Mercedes, Audi, BMW und ihren Zulieferern sind längst nicht mehr nur ein Thema für Aktionäre und Beschäftigte. Wo Arbeitsplätze unsicher werden und Investitionen ausbleiben, verändert sich auch die Nachfrage nach Wohnraum. Der Strukturwandel der Branche hinterlässt inzwischen auch auf dem Häusermarkt deutliche Spuren.

Erste Regionen verzeichnen deutlich schwächere Dynamik bei Immobilienpreisen und Mieten. Was für Interessenten eine gute Nachricht sein kann, kann Eigentümer dagegen alarmieren.

„Die aktuell schwächeren wirtschaftlichen Perspektiven dürften die Nachfrage und damit auch die Kaufpreisentwicklung gebremst haben.“

Jörg Utecht Interhyp

Wie stark die Krise auf die Immobilienmärkte der deutschen Städte mit Zentralen der wichtigsten Autobauer durchschlägt, haben die beiden größten Vermittlungsportale, Immowelt und Immoscour24 jetzt exklusiv für das Handelsblatt analysiert. In einer Stadt müssen Verkäufer nach Ansicht von Experten besonders bangen.

Wo der Markt besonders schwächelt Jahrzehntelang sorgte die deutsche Autoindustrie hierzulande für steigende Einkommen, neue Wohnungen und boomende Immobilienpreise. Doch damit ist es vorerst vorbei. Die Auswertungen der Immobilienanzeigen auf den Portalen Immowelt und Immoscour24 zeigen ein einheitliches Bild: Demnach ist an mehreren großen zentralen Herstellerstandorten erkennbar, dass die schwierige Lage der Autoindustrie zunehmend auf den regionalen Immobilienmarkt durchschlägt.

Die Nachfrage nach Mietwohnungen brach im zweiten Quartal 2026 laut den Daten des größten deutschen Vermittlerportals Immoscour24 können Jahresfrist vor allem im Audi-Stammsitz Ingolstadt und in Stuttgart, wo Porsche, Mercedes und Bosch beheimatet sind, deutlich stärker ein als im Bundesdurchschnitt.

„Wir spüren die Verunsicherung massiv“, beobachtete Ceyhan Budak, Immobilienmakler aus dem Raum Stuttgart, bereits vor einigen Monaten. Bosch habe mehr als 9000 Entlassungen angekündigt, Mercedes-Benz kämpfe mit Gewinninbrüchen, Porsche ebenso. Die Verunsicherung hinterlässt auch tiefe Spuren bei der Nachfrage nach Eigentumswohnungen in den großen Autostädten. Vor allem in Ingolstadt ging die Nachfrage nach Kaufwohnungen laut Immoscour24 im zweiten Quartal 2026 gegenüber dem 2. Quartal 2025 in der Spitze um bis zu 22 Prozent zurück.

Aber auch in Wolfsburg, dem Sitz des VW-Hauptquartiers, zeigt sich mit einem Rückgang um 17 Prozent ein deutliches Minus – während bundesweit die Kaufnachfrage nach den Daten lediglich um zwölf Prozent abflächte.

Ein ähnliches Bild ergibt sich bei der Auswertung der Daten für die Städte mit den großen Automobil-Zentralen auf der Plattform des Immoscour-Rivalen Immowelt über den Zeitraum eines Jahres. Immowelt blickt dabei auf den Zeitraum vom 1. August 2025 bis 1. August 2026 und bildet damit ein etwas anderes Zeitfenster ab.

Blick aus dem Wolfsburger Bahnhof, Ingolstadt (kl. Foto): Wo Arbeitsplätze unsicher werden, verändert sich auch die Nachfrage nach Wohnraum.

STRUKTURWANDEL

Preisverfall durch Autokrise?

Hier geraten Mieten unter Druck

Exklusive Zahlen zeigen, wie die Probleme der großen deutschen Hersteller ihre Spuren auf dem Immobilienmarkt hinterlassen. Für eine Stadt erwarten die Experten besonders große Auswirkungen.

Carsten Herz Frankfurt

Krise in Automobilindustrie schlägt auf Immobilienmarkt durch Eigentumswohnungen im Bestand, Miete und Kaufpreis in Euro je Quadratmeter

Mieten	Miete 2. Q. 2026	Veränderung 2. Q. 2025 zu 2. Q. 2026	Veränderung der Nachfrage
München	20,12 €	+2,4 %	-10 %
Ingolstadt	12,58 €	+2,9 %	-13 %
Wolfsburg	9,12 €	+2,4 %	-15 %
Stuttgart	15,32 €	+2,9 %	-21 %
Deutschland	8,97 €	+7,6 %	-15 %
Kaufen	Preis 2. Q. 2026
München	8,346 €	+1,4 %	-14 %
Ingolstadt	4,360 €	+0,3 %	-22 %
Wolfsburg	2,503 €	+1,3 %	-17 %
Stuttgart	4,768 €	+0,6 %	-16 %
Deutschland	2,645 €	+1,9 %	-12 %

Handelsblatt • Quelle: Immoscour24 Analyse für Handelsblatt

Preise für Häuser zum Kauf leiden

Doch auch diese Auswertung zeigt klare Auffälligkeiten, die sich vom bundesweiten Trend abheben: So zeigt sich nach den Daten von Immowelt bei Wohnungen in Wolfsburg eine auffällig unterdurchschnittliche Mietentwicklung, während sich das kleinere Segment für Häuser zur Miete dagegen in den vier Städten noch vergleichsweise gut schlägt.

Ganz anders sieht das allerdings bei einem Kauf aus. Vor allem Verkäufer von Häusern in den großen Standorten mit Zentralen der Autokonzerne müssen sich dort von der Hoffnung auf deutlich steigende Offerten verabschieden. Nach den Daten von Immowelt haben sich die Angebotspreise für Häuser in allen vier großen Automobil-Städten schwächer entwickelt als der Bundesdurchschnitt.

Wichtig zu wissen: Die digitalen Immobilien-Vermittler registrieren nur Angebotspreise – und nicht tatsächliche Transaktionspreise, die noch aussagekräftiger sind. Da sich viele Verkäufer und Vermieter noch schwer tun, den schwächeren Markt zu akzeptieren, könnte der Kontrast sogar noch größer ausfallen.

Was den Markt hemmt

„Die aktuell schwächeren wirtschaftlichen Perspektiven dürften die Nachfrage und damit auch die Kaufpreisentwicklung gebremst haben“, sagt Jörg Utecht, Chef von Interhyp. Gerade junge Familien würden sich genauer als früher überlegen, ob sie an einem Automobilstandort ein Einfamilienhaus kaufen, selbst wenn die Erschwinglichkeit dort wieder zunahme.

Der Grund für die bessere Erschwinglichkeit ist nach einer Studie des Instituts der deutschen Wirtschaft und Interhyp jedoch nicht ein sprunghafter Wohlstandsgewinn in den Regionen, sondern eine schwächere wirtschaftliche Perspektive, die die Nachfrage nach Wohneigentum bremst und den Preisanstieg dümpft.

Warum die Städte unterschiedlich reagieren

„Die Immobilienmärkte reagieren vor allem dort sehr empfindlich, wo die lokale Wirtschaftsstruktur stark von einem einzelnen Hersteller oder dem automobilen Ökosystem abhängt“, sagt der Immobilienexperte Thomas Beyerle, Professor für Immobilienwirt-

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schaft und Immobilienforschung an der Hochschule Elberach. „Wolfsburg ist meines Erachtens am verwundbarsten.“

Die Stadt sei in Deutschland hochgradig von Volkswagen abhängig, begründet er seine Einschätzung. Wenn Beschäftigung, Boni oder Investitionen bei VW dauerhaft zurückgingen, schlage dies relativ direkt auf die Wohnungsnachfrage durch. Volkswagen plane zudem einen erheblichen Personalabbau in Deutschland.

Ingolstadt sei ebenfalls exponiert, da Audi eine dominante Rolle für den lokalen Arbeitsmarkt spiele. Allerdings sei die Region wirtschaftlich etwas breiter aufgestellt als Wolfsburg und profitiere zusätzlich von der Nähe zum Großraum München.

Welche Autostädte vergleichsweise resilient sind

„München sehe ich als sehr widerstandsfähig“, sagt Beyerle. BMW sei zwar ein wichtiger Arbeitgeber, aber die Nachfrage nach Immobilien werde zusätzlich durch die Technologie-, Beratungs-, Versicherungs-, Hochschul- und Dienstleistungsektoren getragen. Der Automobilsektor sei hier nicht alleiniger Preistrieber.

Großstädte wie München würden durch ihren starken wirtschaftlichen Status durch andere Industrien und Hochschulen abgefördert, sagte auch Immowelt-Marktanalyse Daniel Raumer.

Für die baden-württembergische Landeshauptstadt gelte Ähnliches: Stuttgart sei

zwar das Zentrum von Mercedes-Benz, Porsche und zahlreichen Zulieferern, aber gleichzeitig deutlich diversifizierter. Die Wirtschaftsinhalt seither, weshalb die Folgen vermutlich spürbar, aber weniger dramatisch ausfallen dürften als in Wolfsburg, argumentiert der Experte.

Wie stark kann die Krise den Markt bewegen?

Nach Einschätzung von Beyerle sind auch in naher Zukunft keine flächendeckenden Preistriebe zu erwarten. Einzelne Standorte könnten jedoch deutliche Effekte bei den Immobilienpreisen zeigen. Das größte Risiko für sinkende Kaufpreise und steigende Leerstände bestehe in Wolfsburg, sagt Beyerle. Bei einer anhaltenden Schwäche des VW-Konzerns wären Preisrückgänge im niedrigen bis mittleren zweistelligen Prozentbereich über mehrere Jahre durchaus denkbar.

In Ingolstadt erscheine zunächst eine längere Stagnation der Preise wahrscheinlich, prognostiziert der Experte. Deutlichen Rückgänge könnten vor allem dann auftreten, wenn Audi größere Stellenstreichungen vor Ort umsetzt.

In Stuttgart sagt der Fachmann dagegen eher eine Abschwächung der Dynamik als einen Einbruch voraus. „Hochwertige Lagen dürften stabil bleiben“, lautet sein Befund. Am geringsten dürften die Folgen in München sein: Hier würde die Krise der Autoindustrie vermutlich eher zu etwas geringerem Preiswachstum führen als zu echten Preisrückgängen.

IMMOBILIEN

Wo kaufen ohne Makler am besten funktioniert

Eine Mehrheit privater Eigentümer setzt beim Immobilienverkauf auf professionelle Hilfe. Doch eine exklusive Auswertung zeigt, dass es große Unterschiede zwischen den Bundesländern gibt.

Carsten Herz Frankfurt

Wer eine Immobilie verkauft, steht vor einer grundsätzlichen Entscheidung: Soll ein Makler den Verkauf übernehmen – oder lässt sich das Haus oder die Wohnung auch ohne professionelle Hilfe an den Käufer bringen? Für eine Mehrheit privater Eigentümer ist die Antwort klar: Sie beauftragen einen Immobilienmakler. Doch verzichten Verkäufer darauf, können beide Seiten eine Provision umgehen. Für Käufer und Verkäufer lässt sich so schnell eine fünfstellige Summe sparen.

Eine Auswertung des Maklerportals Hausgeld, die dem Handelsblatt vorab vorliegt, zeigt nun, wo ein Privatkauf besonders häufig vorkommt. Die Analyse basiert auf mehreren hunderttausend Immobilienanzeigen aus Printmedien und Online-Immobilienportalen in Deutschland. Besonders häufig versuchen Eigentümer in drei Bundesländern, ohne Makler auszubunnen.

In Bremen wurden laut den Daten von Hausgeld im ersten Quartal 2026 rund 25,8 Prozent der Immobilien privat angeboten. Mehr als jedes vierte Objekt kam damit ohne Makler auf den Markt. Auf Platz zwei folgt Niedersachsen mit einem Privatanteil von 24,3 Prozent. Thüringen kommt auf 24,1 Prozent. Auch Hessen liegt mit 23,8 Prozent vergleichsweise weit vorne. Bayern folgt mit 23,5 Prozent, Baden-Württemberg mit 23,2 Prozent. Am anderen Ende der Skala stehen Brandenburg und Sachsen. In Brandenburg wurden lediglich 13,1 Prozent der erfassten Immobilienangebote privat inseriert, in Sachsen waren es 14,5 Prozent. Berlin kommt auf 16,4 Prozent.

Kein einheitlicher Trend

Für Verkäufer bedeutet das: Die Bereitschaft, die Vermarktung selbst zu übernehmen, hängt stark vom regionalen Immobilienmarkt ab. Wo Immobilien besonders gefragt sind und sich vergleichsweise leicht Käufer finden lassen, kann der Verzicht auf einen Makler aus Sicht des Eigentümers grundsätzlich attraktiv erscheinen. Die eingesparte Maklerprovision kann ein erheblicher finanzieller Anreiz sein.

Aufschlussreich ist auch der Vergleich mit dem Vorjahr. Bundesweit ist der Anteil der privaten Angebote demnach binnen Jahresfrist leicht gesunken: Im ersten Quartal 2025 lag er bei 22,4 Prozent, ein Jahr später bei 21,1 Prozent. Der Anteil der Maklerangebote stieg entsprechend von 77,6 auf 78,9 Prozent, was auch ein Indiz dafür sein könnte, dass Verkäufer ihre Wunschpreise nicht mehr problemlos durchsetzen können.

Der Trend ist regional allerdings keineswegs einheitlich. In Thüringen stieg der Anteil der privaten Angebote innerhalb eines Jahres besonders häufig – von rund 20,5 auf 24,1 Prozent. Auch in Bayern, Baden-Württemberg und Bremen legte der Privatanteil zu. In Niedersachsen dagegen sank er von rund 26,0 auf 24,3 Prozent. Besonders deutlich zurückgegangen ist der Anteil privater Angebote in Brandenburg, von rund 17,0 auf 13,1 Prozent binnen Jahresfrist. Auch Nordrhein-Westfalen verzeichnete einen deutlichen Rückgang: Der Privatanteil sank von etwa 23,4 auf 20,2 Prozent.

Für Eigentümer und Käufer ist der wichtigste Vorteil zunächst offensichtlich: die eingesparte Provision. Je nach Bundesland, Objekt und Vereinbarung können beim Verkauf schnell mehrere Zehntausend Euro auf dem Spiel stehen. Wer etwa eine Immobilie für 500.000 Euro verkauft, spart bei einer Gesamtprovision von bis zu 7,14 Prozent – die sich Käufer und Verkäufer in der Regel teilen –, gerechnet auf den gesamten Kaufpreis, jeweils knapp 18.000 Euro.

Hinzu kommt: Immobilien lassen sich heute über große Onlineportale vergleichsweise einfach anbieten. Fotos, Grundrisse und Objektbeschreibung

Ehepaar schaut aus dem Fenster: Makler verfügen über Erfahrung bei der Preisfindung.

bungen können Eigentümer selbst erstellen und Interessenten direkt kontaktieren. Wer einen realistischen Preis ansetzt und ausreichend Zeit für Besichtigungen und Verhandlungen hat, kann den Verkaufsprozess damit weitgehend selbst organisieren.

Doch genau hier liegt auch das Risiko. Ein zu hoch angesetzter Preis kann dazu führen, dass eine Immobilie über Monate online steht. Ein zu niedriger Preis wiederum kann bares Geld kosten. Makler verfügen über Erfahrung bei der Preisfindung, der Vermarktung, der Auswahl potenzieller Käufer und der Organisation des Verkaufsprozesses. Der Privatverkauf ist damit nicht automatisch der bessere Deal.

Gerade bei schwierigen Objekten, hohen Kaufpreisen oder einem weniger lispiden regionalen Markt kann professionelle Unterstützung einen entscheidenden Unterschied machen. Ein Makler übernimmt nicht nur die Suche nach Interessenten. Er kann auch bei der Wertermittlung, der Zusammenstellung der Unterlagen, der Kommunikation mit Kaufinteressenten und den Verhandlungen helfen.

Zumal viele Eigentümer den Wert ihrer Immobilie überschätzen. Eine Studie des Vermittlungsportals Immowelt aus dem November 2025 kam zu einem überraschenden Ergebnis: Entgegen der Annahme, dass Immobilienkäufe über Makler grundsätzlich teurer seien, zeigte sich das Gegenteil. Privatverkäufer setzen den Quadratmeterpreis bei Eigentumswohnungen im Schnitt 9,1 Prozent höher an als Makler.

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Spezial: Immobilien für Kapitalanleger

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Kühllager: Der Verbrauch von tiefgekühlten Lebensmitteln war 2025 so hoch wie nie.

LOGISTIK

Vom Tiefkühlboom profitieren

Kühllager sind für Anleger interessant: Die Nachfrage nach Tiefkühlkost und Medikamenten ist hoch, die Mietverträge laufen lang, und die Renditen sind attraktiv. Doch es gibt auch Risiken.

Dirk Wohleb Köln

Minus 20 Grad, Regale voller Tiefkühlpizzen, Gemüse und Fleisch – und Kühlanlagen, die rund um die Uhr laufen: Ein Tiefkühllager unterscheidet sich deutlich von einer gewöhnlichen Logistikhalle. Der Markt für diese Spezialimmobilien wächst. Jeder Bundesbürger verbrauchte 2025 im Schnitt 51,6 Kilogramm Tiefkühlkost – so viel wie nie zuvor. Doch nicht nur der steigende Verbrauch von Tiefkühlprodukten treibt die Nachfrage nach Kühllogistik, sondern auch höhere Anforderungen an Kühlketten und die steigende Nachfrage aus der Pharmaindustrie.

In den kommenden Jahren rechnet Jan Alexander Zielke vom Immobilienmakler Engel & Völkers mit einem jährlichen Wachstum von acht bis zehn

Prozent auf dem deutschen Kühllogistikmarkt. Das Marktforschungunternehmen Markets and Markets erwartet, dass der globale Markt für Kühlketten von in diesem Jahr 276,5 Milliarden Dollar bis 2031 auf 455 Milliarden Dollar wächst – ein Plus von 10,5 Prozent pro Jahr.

Zwar haben sich nicht alle Wachstumstreiber im erwarteten Umfang durchgesetzt. „Lebensmittellieferdienste etwa spielen eine geringere Rolle als erwartet“, sagt Sandro Paul, Head of Fund Management Logistics beim Immobilien-Investmentmanager Patrizia.

Doch Kühllogistik ist für Anleger dennoch sehr interessant, „vor allem aufgrund der vergleichsweise stabilen Nachfrage“, sagt Alexander Schmid, Ge-

schäftsführer Region Mitte beim Immobilienentwickler Aurelis Real Estate. Der Bedarf an Lebensmitteln und pharmazeutischen Produkten bleibt auch in wirtschaftlich schwachen Zeiten groß. Wer als Mieter viel Geld in Kühltechnik investiert, wechselt zudem nicht schnell den Standort.

„Für Immobilieninvestoren zeichnet sich die Kühllogistik vor allem durch eine hohe Mieterbindung aus“, sagt Zielke, der bei Engel & Völkers Commercial Dortmund/Bochum das Geschäft mit Industrie- und Logistikimmobilien leitet. Mietverträge liefen meist über zehn bis 15 Jahre. Die Spitzenrenditen bei Kühllogistikimmobilien lagen derzeit bei fünf bis 6,5 Prozent. Bei herkömmlichen Logistikimmobilien liegt die Spitzenrendite in Deutschland nach Angaben des Immobilienberaters CBRE derzeit bei rund 4,5 Prozent.

Dem Renditeaufschlag stehen allerdings höhere Risiken gegenüber. „Die klassische Kühllogistikimmobilie ist aus Eigentümersicht Fluch und Segen zugleich“, sagt Marten Helms, Senior Fund Manager Europe bei Catella Investment Management. Bau und Betrieb sind teuer, der Energieverbrauch ist hoch. Zieht ein Mieter aus, lässt sich ein auf ihn zugeschnittenes Tiefkühllager nicht ohne Weiteres wieder vermieten. Eine Alternative ist das sogenannte Box-in-Box-Modell. Dabei wird eine Kühl- oder Tiefkühlzelle in eine normale Logistikhalle eingebaut. Häufig bringt der Mieter diese Kühlbox selbst ein und trägt die Kosten für Wartung, Reparaturen und Erneuerung. Zieht der Mieter aus, lässt sich die Box entfernen und die Halle anschließend als normale Logistikfläche vermieten. „Für Eigentümer ist das oft der bequemere Weg“, sagt Helms.

Institutionelle Anleger können sich über spezialisierte Immobilienfonds in dem Markt engagieren. Für Privatanleger kommen börsennotierte Immobiliengesellschaften, sogenannte REITs (Real Estate Investment Trust), infrage. Unternehmen mit großem Kühllogistikgeschäft finden sich im Solactive Logistics REIT Index. Ende Juni 2026 entfielen 6,4 Prozent des Indexes auf Lineage, den weltgrößten börsennotierten Betreiber temperaturlionellierter Lagerhäuser. Ebenfalls im Index vertreten ist Americold Realty Trust. Der US-REIT unterhält mehr als 230 Kühllagerhäuser. Beide Unternehmen ermöglichen Anlegern, gezielt in das Geschäft mit Kühllogistikimmobilien zu investieren. Das Segment bleibt dabei eine Spezialdisziplin: Langfristige Mietverträge und höhere Renditen bieten Chancen, verlangen aber auch eine genaue Prüfung der Investments.

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IMMOBILIEN FÜR KAPITALANLEGER

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POLEN

Wo Wachstum auf günstige Bewertungen trifft

Der Ukrainekrieg drückt die Immobilienpreise in Polen. Dadurch bieten sich Chancen für Anleger, denn auch die polnische Wirtschaft wächst stärker als die deutsche.

Dirk Wohleb Köln

Der Varso Tower in Warschau ist mit 310 Metern derzeit das höchste Gebäude der Europäischen Union. Mit rund 70.000 Quadratmetern moderner Bürofläche zeigt der Turm, wie sehr sich der Immobilienmarkt der polnischen Hauptstadt verändert hat. Für Ulrich von Creytz von der DWS steht das Bürogebäude für die Qualität, die der Warschauer Immobilienmarkt erreicht hat: „Für Investoren sind vor allem Spitzenobjekte in der Innenstadt interessant“, sagt der Chief Investment Officer Real Estate Europe der Fondsgesellschaft.

Für den Immobilienmarkt sprechen auch die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen. Polen ist eine der am schnellsten wachsenden großen Volkswirtschaften der EU. Um 3,6 Prozent wuchs die Wirtschaft hier 2025, für das laufende Jahr erwartet die EU-Kommission 3,5 Prozent. „Getragen wird das Wachstum vor allem von Konsum, steigenden Realeinkommen und Investitionen“, sagt Grzegorz Sielewicz, Head of Economic & Market Insights beim Immobilienberater Colliers Polen.

Lars Vandrei, Head of Research bei Catella Investment Management, betont die „starke Entwicklung bei Kaufkraft und Wohlstand“. Die Einkommen hätten sich innerhalb von zehn Jahren mehr als verdoppelt. Für Immobilienanleger sei das besonders beim Wohnen relevant: Höhere Einkommen ermöglicht höhere Mieten.

Die guten wirtschaftlichen Daten spiegeln sich bislang nicht vollständig in den Immobilienpreisen wider. Viele Investoren beurteilen Polen wegen seiner Grenze zur Ukraine weiterhin vorsichtiger als westeuropäische Märkte. Ein Teil hält sich deshalb mit Engagements zurück, sagt von Creytz. „Derzeit herrscht Liquiditätsschwäche. Das führt zu niedrigeren Preisen und macht den Markt attraktiv.“ Dmytro Havrylenko sieht darin eine Chance: „Polen bietet derzeit eine relativ seltene Kombination aus attraktiven Einstiegsrenditen sowie Miet- und Wirtschaftswachstum“, sagt der Head of Capital Markets Poland beim Immobilienberater Jones Lang LaSalle (JLL). Spitzenrenditen für erstklassige Warschauer Büros liegen laut Colliers bei 6,25 Prozent, für Logistikimmobilien bei etwa 6,5 Prozent, für erstklassige Einkaufszentren in Warschau bei etwa 6,25 Prozent und für Wohnimmobilien bei rund 5,75 Prozent.

Bei Büros konzentrieren sich die Chancen auf Warschau. Die Leerstandsquote ist dort auf 8,5 Prozent gefallen, in zentralen Lagen sogar auf 4,8 Prozent. Gleichzeitig wird wenig gebaut. Davon profitieren moderne, energieeffiziente Gebäude. „Aus institutioneller Sicht führt an Warschau kaum ein Weg vorbei“, sagt Peter Windmeißer, Head of Portfolio Management Real Estate beim Investment- und AssetManager KGAI, Breslau, Krakau oder Danzig böten höhere Renditen, seien aber weniger liquide.

Umschlagplatz zwischen Ost- und Westeuropa

Logistikimmobilien profitieren von Polens Lage zwischen West- und Osteuropa, Nearshoring und E-Commerce. Fast 37,5 Millionen Quadratmeter moderne Lagerflächen machen Polen zum größten Industrie- und Logistikmarkt Mittel- und Osteuropas. Im ersten Halbjahr 2026 stieg die Flächennachfrage um rund 20 Prozent, die Leerstandsquote sank auf 6,4 Prozent. „Polen ist für uns vor allem spannend als Logistikstandort“, sagt Vandrei. Neben Warschau hebt er zudem Posen und Breslau hervor.

Bei Wohnimmobilien gewinnen vermietete Wohnungen und Studentenapartments an Bedeu-

Warschau: Der Immobilienmarkt der polnischen Hauptstadt ist für Investoren am attraktivsten.

tung. In den sieben größten Städten gibt es knapp 30.000 professionell bewirtschaftete Mietwohnungen. „Für Privatanleger bietet der Direktverwerb Transparenz und Kontrolle über das einzelne Objekt“, sagt Anna Grabowska-Samulak, Managing Director beim Immobilienmakler Engel & Völkers Warschau. Besonders interessant seien hochwertige Wohnungen in etablierten Warschauer Lagen, die höhere Mieten versprechen.

Auch Einzelhandelsimmobilien sind gefragt. Im ersten Halbjahr 2026 entfiel mit mehr als einer Mil-

liarde Euro rund ein Drittel des polnischen Immobilien-Investmentvolumens auf dieses Segment. Havrylenko von JLL zählt vor allem Fachmarktzentren zu den interessanten Anlageklassen. Sie dominieren auch den Neubau: Knapp 90 Prozent der derzeit entstehenden Einzelhandelsflächen entfallen auf dieses Format. Gleichzeitig rücken laut JLL auch größere Shoppingcenter wieder stärker in den Fokus.

Institutionelle Investoren können Immobilien direkt erwerben. Für Family-Offices und kleinere institutionelle Anleger nennt Havrylenko Fonds, Club Deals, bei denen sich mehrere Kapitalgeber an einzelnen Immobilien oder Portfolios beteiligen, sowie Joint Ventures mit lokalen Partnern. Privatanleger können Wohnungen direkt kaufen oder über europaweit investierende Immobilienfonds indirekt am Markt teilnehmen.

Die günstigen Bewertungen gibt es allerdings nicht ohne Risiko. Neben geopolitischen Risiken müssen Anleger Wechselkursrisiken, Finanzierungskosten und die geringere Liquidität beim Verkauf einkalkulieren. Bei Gewerbeimmobilien wird das Währungsrisiko häufig durch Mietverträge in Euro begrenzt, bei Wohnungen fließen die Mieteinnahmen meist in der Landeswährung Zloty. Wer diese Risiken akzeptiert, findet einen Immobilienmarkt mit attraktiven Einstiegsmöglichkeiten und eine Wirtschaft, die deutlich stärker wächst als die vieler westeuropäischer Länder.

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Märkte

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PODCAST

Elon Musk ist zurück

Nach der öffentlichen Fehde zwischen Donald Trump und Elon Musk schien das Verhältnis der beiden mächtigen Männer zerrüttet. Doch über Monate fand eine Annäherung statt. Und jetzt steht fest: Elon Musk wird in diesem Jahr doch wieder einer der Top-Finanzierer von Trump-Kandidaten bei den Zwischenwahlen sein. Bis zu 120 Millionen Dollar wird er investieren.

„Vielleicht hat Musk jetzt eine neue Rolle gefunden.“

Christian Lammert Professor für Politikwissenschaft an der FU Berlin

„Vielleicht hat er jetzt eine neue Rolle gefunden, im Hintergrund mit Geld stärker Einfluss zu nehmen und nicht selber im Mittelpunkt zu stehen“, sagt Co-Kost Christian Lammert, Professor für die politischen Systeme Nordamerikas an der FU Berlin. Doch Musks Persönlichkeit drange ihn auch nach vorn, sodass es sein könne, dass er die kluge Zurückhaltung in der Öffentlichkeit nicht durchhalten könne. Wer die beiden Männer wieder zusammengebracht hat und welche Themen und Interessen die Annäherung begünstigt haben, das besprechen die Hosts in dieser Folge.

Moderiert von: Nicole Bastian und Christian Lammert

„Trump Watch“, der neue Handelsblatt-Podcast zur zweiten Amtszeit von Donald Trump, liefert jeden Donnerstagenschnitt mit Himmigrinde und Analysen.

MUSTERDEPOTS

Plattformen statt Speicherchips

Bislang standen Halbleiter und KI-Infrastruktur im Fokus der Anleger. Doch ausgerechnet Software- und Plattformfirmen überraschen nun positiv.

Laetitia-Zarah Gerbes Frankfurt

Die jüngste Berichtssaison markiert einen möglichen Stimmungswechsel im Technologiesektor. Viele Quartale lang standen Halbleiterhersteller, Rechenzentren und KI-Infrastruktur im Mittelpunkt des Anlegerinteresses. Nun rücken Software- und Plattformunternehmen wieder stärker ins Blickfeld.

Lange befürchteten Anleger eine „SaaSporalypse“, in der generative KI klassische Softwareunternehmen unter Druck setzt. Inzwischen zeichnet sich jedoch ein differenzierteres Bild ab. Viele Softwareanbieter profitieren von der Technologie. Denn KI braucht Daten, Kundenzugänge und etablierte Arbeitsabläufe.

Morningstar sprach jüngst von ersten Hinweisen auf eine Rotation von Chip- zu Softwareaktien. Drei Aktien aus diesem Bereich wurden neu zum Musterdepot Zukunft hinzugefügt. Dabei handelt es sich um Servicenow, Autodesk und Booking Holdings.

Servicenow ist eine Softwareplattform zur Steuerung von IT-Abläufen, Kundendiensten und Personalprozessen in Großkonzernen. Im zweiten Quartal stiegen die Abo-Einnahmen um 24,5 Prozent auf fast vier Milliarden US-Dollar.

Bei einem Jahresumsatz von mehr als 13 Milliarden US-Dollar ist das ein hohes Wachstumstempo, das durch künftige Auftragsbestände von 20 Milliarden US-Dollar noch untermauert wird. KI steuert mittlerweile eine Milliarde US-Dollar an jährlich dem Vertragswerk bei. Auf Monatssicht liegt die Aktie etwa 20 Prozent im Plus.

Zur Absicherung dieser Marktstellung hat Servicenow Spezialanbieter für KI-Assistenten und Cybersicherheit übernommen. Vor allem beim Thema Cybersicherheit versucht das Unternehmen, sich eine starke Marktposition zu sichern.

Großkonzerne nutzen meist Dutzende Sicherheitswerkzeuge gleichzeitig. Servicenow führt diese unterschiedlichen Sicher-

heitsagenten auf einer einzigen Plattform zusammen und steuert sie zentral. Entdeckt einer der Agenten eine Bedrohung, schließt das System Sicherheitslöschen oder passt Zugriffsrechte im laufenden Betrieb an. Ein Wechsel zur Konkurrenz wäre für Kunden also mit hohen Betriebsrisiken verbunden.

Eine weitere Neuposition ist Autodesk. Das Geschäftsmodell basiert auf wiederkehrenden Einnahmen aus Abonnements für Planungsbüros. Der Umsatz stieg im zweiten Quartal währungsbereinigt um 18 Prozent auf 1,76 Milliarden US-Dollar. Die EbitMarge lag bei 28 Prozent. In den vergangenen vier Wochen hat die Aktie etwa 15 Prozent zugelegt.

Die langfristige Vision des Konzerns liegt in der Einbettung eigener KI-Modelle in die komplexen Workflows von Konstrukteuren und Architekten. Die KI übernimmt dabei zeitraubende Entwurfe-, Statik- und Rechenzentren vollautomatisch innerhalb der geschützten Dateiformate der Programme.

Das Ziel: KI soll die Software als unverzichtbare Steuerungszentrale beim Kunden verankern. Dadurch könnte sich Autodesk Preissetzungsmacht und damit die eigene Marktstellung sichern.

Booking Holdings profitiert doppelt von KI

Der dritte neue Wert ist Booking Holdings. Das Unternehmen ist eine digitale Vermittlungsplattform für Unterkünfte und Reisen. Sie verdient an jeder Buchung eine Provision.

Das Unternehmen steigerte seinen Umsatz im jüngsten Quartal um 16 Prozent bei zweistelligen Zuwächsen beim Buchungsvolumen. Auf Sicht von einem Monat notiert die Aktie etwa 18 Prozent höher.

KI stärkt das Geschäftsmodell von Booking Holdings auf zwei Wegen: Das Unternehmen spart bereits Kosten durch KI-gestützte Kundenberatung und baut gleichzeitig KI-Assistenten für die Reiseplanung auf.

Was diese drei Unternehmen verbindet, ist ihre hohe Wirtschaftlichkeit. Anders als Hardwareunternehmen müssen sie keine Milliarden Dollar in neue Fabriken etichen. Zusätzliche Einnahmen fließen nach Abzug der Rechenkosten größtenteils direkt in den freien Cashflow.

Zudem dürfte die Technik von Software- und Plattformunternehmen bestehende Programme aufwerten, statt sie zu verdrängen. Unter Druck geraten könnten hier vor allem Anbieter mit leicht austauschbaren Produkten. Aus diesem Grund haben wir uns für Einzeltitel entschieden, bei denen wir es für wahrscheinlich halten, dass sie KI in dauerhafte Gewinne übersetzen werden.

Das Zukunftsdepot

Performance der Depots im Vergleich

Handelsblatt • 1) inkl. Dividendenzahlungen • Stand: 10.8.2026 • Quelle: Morningstar

Aktueller Bestand

Gesamtwert am 1.11.2021: 100.000 €

Gesamtwert 161.422 €

Bargeldbestand 3.412 €

Die besten Aktien im Depot

Unternehmen	Gewinn/Verlust^{1}	Aktueller Wert^{1}
Nvidia	+1.072,0 %	9.859 €
Amphenol	+446,9 %	10.110 €
TSMC	+397,8 %	11.888 €
AMD	+390,6 %	7.847 €
Crowd Strike	+263,1 %	8.967 €

Die schlechtesten Aktien

Paypal	-64,7 %	508 €
Armata Pharmaceuticals	-58,3 %	312 €
Sartorius	-56,2 %	1.924 €
Carbios	-46,6 %	906 €
Pentixapharm	-39,0 %	806 €

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Märkte

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DWS

Zweifel an Immobilienfonds der Deutsche-Bank-Tochter

Bei drei großen DWS-Fonds klaffen der Börsenkurs und der von der Fondsgesellschaft ausgewiesene Wert weit auseinander. Was das jetzt für Anlegerinnen und Anleger bedeutet.

Markus Hinterberger München

Die drei offenen Immobilienfonds „Grundbesitz Global“, „Grundbesitz Europa“ und „Fokus Deutschland“ des Anbieters DWS werden derzeit mit Abschlägen von bis zu 27 Prozent auf den Nettoinventarwert an der Börse gehandelt. Für Kritiker wie Stefan Loipfinger von der Plattform Investmentcheck ist das ein Zeichen dafür, dass Anleger das Vertrauen in die Fonds verloren haben.

Die Abschläge entsprechen denen von Immobilienfonds, die vorübergehend geschlossen wurden und weder neues Anlegergeld annehmen noch Anleger auszahlen. Sollte die Deutsche-Bank-Tochter einen oder mehrere dieser Fonds vorübergehend schließen müssen, wäre erstmals ein größerer Fonds betroffen. Zusammen repräsentieren die drei DWS-Fonds ein Vermögen von mehr als 8,2 Milliarden Euro. Wie sich Kunden nun verhalten sollten:

Dass Fonds an der Börse günstiger gehandelt werden als zum von den Fondsgesellschaften angegebenen Nettoinventarwert, beobachtet Loipfinger seit Langem. Bei vielen anderen Fonds liegen die Abschläge zwischen 9,5 und 18 Prozent. Der vergleichsweise kleine Fonds Swiss Life European Real Estate Living übertrifft die DWS-Fonds mit einem Abschlag von 33 Prozent.

Einzig bei Fonds, die vorübergehend geschlossen wurden, sind die Abschläge größer. Bislang mussten der „Wohnselect“ des Anbieters Wertgrund und der „Fokus Wohnen Deutschland“ des Anbieters Industria vorübergehend schließen. Sie nehmen kein neues Kundengeld mehr an und zahlen auch keine Kunden mehr aus. Der KanAm „Leading Cities Invest“ wird sogar abgewickelt. All diese Fonds eint, dass sie jeweils wenige hundert Millionen Euro eingesammelt haben und zu den kleineren am Markt gehören. Die DWS erklärte gegenüber dem Portal Finanzzone, sie habe den Börsenhandel mit Anteilen nicht ausdrücklich genehmigt. Die Preise spiegelten das Verhalten der Anleger wider.

„

Immobilienmärkte unterliegen Zyklen. Langfristig orientierte Investoren sollten diese aussitzen, statt nun mit Verlusten auszusteigen.

Steffen Sebastian Universität Regensburg

Die Krise der offenen Immobilienfonds begann nach der Zinswende im Frühjahr 2022. Die Kreditzinsen verteuerten sich rasant, viele institutionelle und private Investoren suchten höhere Renditen abseits des Immobilienmarkts. Binnen weniger Monate kam der Handel mit Immobilien nahezu vollständig zum Erliegen.

Viele Immobilienfonds, die in den Boomjahren noch Milliarden Euro eingesammelt hatten, mussten Anteile zurücknehmen. Zugleich legten kaum noch neue Kunden Geld bei den Fonds an. Da offene Immobilienfonds eine Kündigungsfrist von einem Jahr haben, zeigte sich das Ausmaß der Rückgaben zeitversetzt. 2024 sorgten die massive Abwertung des Unilmo Wohnen ZBI und Rechtsstreitigkeiten um den Fonds branchenweit für weitere Kündigungen.

Nach Angaben des Informationsdienstes Barkow Consulting, der Bundesbankdaten ausgewertet hat, haben die knapp 30 in Deutschland zum Vertrieb zugelassenen Immobilienfonds in den vergangenen drei Jahren netto rund 14 Milliarden Euro Kundengeld verloren. Das entspricht knapp einem Achtel des Vermögens, das Anfang 2023 in den Fonds investiert war. Viele Fonds verkaufen derzeit Teile ihres Bestands, um Anleger auszuzahlen, die

DWS-Zentrale: Das Institut verwaltet drei große offene Immobilienfonds.

ihre Anteile gekündigt haben. Einzelne Anbieter erzielen wieder positive Renditen. Laut der jüngsten Immobilienfonds-Studie der Ratingagentur Scope scheinen sich die Renditen im Vergleich zur Vergangenheit allmählich zu verbessern – allerdings nicht bei allen Fonds.

Anlageexperte Loipfinger rät Anlegern, die unsicher sind, ob ihre Anteile an Wert verlieren oder der Fonds die Rücknahme aussetzt, über die Börse zu verkaufen. Damit sei man vor größeren Verlusten gefeit. Auch Steffen Sebastian von der Universität Regensburg hat beobachtet, dass Anleger beunruhigt sind. Er erinnert jedoch an den langfristigen Charakter der Fonds. „Immobilienmärkte unterliegen Zyklen. Langfristig orientierte Investoren sollten diese aussitzen, statt nun mit Verlusten auszusteigen“, sagt der Finanzwissenschaftler. ◀

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Märkte

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→ MSCI World Aktien 4.975,53 Pkt. +0,08 %	→ MSCI EM 1.668,38 Pkt. -1,54 %	→ Yen/Euro 185,43 Yen -0,39 %	→ CHF/Euro 0,0029 sfr -0,19 %	→ 10-j. Bundesanleihe 3.254 % Rendite -0,01 PP	→ 10-j. US-Staatsanleihe 4.696 % Rendite +0,05 PP	→ Silber (Feinunze) 67,29 US$ +0,46 %	→ Bitcoin 71.596 US$ +3,70 %

MÄRKTE INSIGHT

Anleihen sind wieder attraktiv – aber nicht für jeden

Die Renditen von Bonds mit langer Laufzeit sind auf Dekadenhochs gestiegen. Ob sich der Kauf lohnt, hängt von der Anlagestrategie ab.

Andrea Cönnen ist Redakteurin im Finanzressort. Sie erreichen sie unter: cuennen@handelsblatt.com

Die Anleihemärkte rücken wieder einmal in den Fokus der Investoren. Die Kurse der Anleihen mit besonders langer Laufzeit sind so stark gefallen, dass die Renditen Marken erreicht haben, die für Aufsehen sorgen. In Deutschland ist die Rendite der 30-jährigen Bundesanleihe in der Spitze auf fast 3,80 Prozent geklettert. Auf diesem Niveau lag sie zuletzt vor 15 Jahren.

Auch in den USA und Japan stiegen die Renditen auf neue Dekadenhochs. Das hat auf der einen Seite etwas Beangstigendes: Die hohen Renditen erhöhen die Zinslast der Staaten, und das in einer Zeit, in der sich die Staaten massiv verschulden. Auf der anderen Seite stellen sich Investoren die Frage: Ist jetzt nicht ein guter Zeitpunkt, um sich die hohen Renditen der Anleihen zu sichern?

Die Antwort hängt von der Anlagestrategie ab. Anleger, die Anleihen kaufen und bis zur Fälligkeit

halten wollen, brauchen sich um zwischenzeitliche Kursschwankungen nicht zu kümmern.

Sie bekommen die Rendite, die sie sich zum Zeitpunkt des Kaufs gesichert haben, und am Ende der Laufzeit gibt es das Geld zurück. Das Risiko, dass Deutschland pleitegeht und Anleihen nicht bedient, ist quasi nicht existent.

Das gilt auch für Japan und trotz aller Irrungen und Wirrungen um die Politik von US-Präsident Donald Trump auch für die USA. In beiden Ländern müssen hiesige Anleger allerdings mit Währungsschwankungen rechnen. Das macht die Renditen schwerer kalkulierbar.

Das größte Risiko, das Buy-and-hold-Anleger bei Zinspapieren wie deutschen Bundesanleihen tragen, ist, dass sie zu früh einsteigen und sich so noch höhere Renditen entgehen lassen. Dies ist aber eher ein psychologisches Problem. Tatsächliche Verluste machen diese Anleger nicht.

Anders ist es bei Investoren, die Anleihen vor Laufzeitende verkaufen wollen oder mit herkömmlichen Anleihefonds oder börsengehandelten Fonds (ETFs), die Indizes nachbilden, auf Anleihen setzen. Für sie ist die Kursentwicklung der Anleihen entscheidend.

Dabei entwickeln sich Kurse und Renditen von Anleihen gegenläufig, weil die regelmäßigen Zinszahlungen der Anleihen fix sind und sich auf den Rückzahlungswert der Anleihen beziehen. Wenn die Kurse der Anleihen fallen, steigen die Renditen für Neukäufer – und umgekehrt. Dabei nehmen die Kursschwankungen von Anleihen mit deren Laufzeit wegen der längeren Bindung des Kapitals zu.

So ist der Kurs der im März vergangenen Jahres neu aufgelegten 30-jährigen Bundesanleihe seit der Platzierung um mehr als elf Prozent gefallen. Die Rendite stieg seither von 3,10 auf in der Spitze fast 3,80 Prozent. Selbst der nur noch kleine Renditeanstieg von 0,2 Prozentpunkten der vergangenen drei Wochen ging mit einem Kursverlust von mehr als zwei Prozent einher.

Die meisten Manager von Anleihefonds meiden deshalb lange Laufzeiten und setzen lieber auf Anleihen mit mittleren Laufzeiten, um die fünf Jahre. Deren Renditen liegen bei Bundesanleihen bei fast drei Prozent. Das entspricht sogar dem höchsten Stand seit 18 Jahren, und die Gefahr, dass Kursverluste die Zinsen kurzzeitig auffressen, ist deutlich geringer als bei Langläufern. ◀

BÖRSE AM FREITAG

Vier Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

1 Britischer Einzelhandel Um 8 Uhr kommen aus Großbritannien die Einzelhandelsumsätze im Juli. Analysten zufolge wird sich das Wachstum verlangsamen, und die Umsätze werden auf Jahressicht nur noch um 2,2 Prozent zulegen, nachdem sie im Juni noch um 4,2 Prozent gewachsen sind.

2 Deutsche Einkaufsdaten Um 9,30 Uhr werden die Prognosen für die Einkaufsmanagerindizes für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor für den August veröffentlicht. An den Finanzmärkten gelten diese Befragungen von Einkaufsleitern und Firmenchefs als einer der einflussreichsten Wirtschaftsindikatoren, weil sie die Wirtschaftsentwicklung eines Landes zu einem frühen Zeitpunkt abbilden. Indexwerte über 50 signalisieren eine positive Geschäftsentwicklung im Vergleich zum Vormonat, Werte unter 50 eine negative. Ökonomen rechnen damit, dass der Dienstleistungssektor wieder über die 50-Punkte-Schwelle klettert. Der Index für das verarbeitende Gewerbe soll sich bei gut 52 Punkten halten.

Verarbeitendes Gewerbe

3 Einkaufsdaten EU und USA Um 10 Uhr folgen die Prognosewerte für die Euro-Zone. Hier dürften sich die Werte zwischen 51 und 52 Punkten bewegen. Um 15,45 Uhr werden in den USA die entsprechenden Vorabschätzungen veröffentlicht. Die US-Wirtschaft dürfte sich weiter robuster halten mit Werten um die 54 Punkte.

4 EU-Inflationserwartungen Um 10 Uhr publiziert die EZB Informationen zu den Erwartungen über die Inflation und dem Verbrauchervertrauen in der Euro-Zone. ◀

HB, Moment/Getty Images